葡萄酒業(yè)觸底回升 張裕表現(xiàn)較好

核心觀點：

1.事件

國家統(tǒng)計局公布葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)及經(jīng)濟指標;海關(guān)進口數(shù)據(jù)已出。行業(yè)龍頭張裕市場表現(xiàn)較好。

2.我們的分析與判斷。

(一)1-10月累計產(chǎn)量增速繼續(xù)回升。

2014年1-10月,我國葡萄酒行業(yè)累計產(chǎn)量93.74萬千升,同比增速為3.51%。就累計產(chǎn)量增速水平來看,與上年同期相比增長15.54個百分點,環(huán)比則回升0.14個百分點,形勢有明顯的好轉(zhuǎn)跡象。其中,10月單月實現(xiàn)產(chǎn)量11.05萬千升,同比增速為4.4%(比上年同期回升20.96個百分點)。

2014年1-9月,我國葡萄酒行業(yè)累計產(chǎn)量82.70萬千升,同比增速為3.37%。就累計產(chǎn)量增速水平來看,與上年同期相比增長13.89個百分點,環(huán)比則回升3.19個百分點。其中,9月單月實現(xiàn)產(chǎn)量12.90萬千升,同比增速為27.84%(比上年同期回升40.65個百分點)。

2014年以來葡萄酒行業(yè)當月產(chǎn)量同比增速較2013年出現(xiàn)了明顯的回升,并在有測量的3至9月一路走高。然而,在2013年低基數(shù)的作用下,2014年的單月產(chǎn)量在8、9、10三個月份均顯現(xiàn)出實際產(chǎn)量高于去年同期。我們認為,截至目前葡萄酒行業(yè)景氣度已現(xiàn)積極信號,后市發(fā)展建議投資者關(guān)注。

(二)1-10月利潤增速持續(xù)好轉(zhuǎn)。

2014年前10月行業(yè)收入、利潤總額增速均由負轉(zhuǎn)正。2014年前10月,我國葡萄酒行業(yè)實現(xiàn)收入329.69億元,同比增速為4.56%;實現(xiàn)利潤總額32.54億元,同比增速為1.54%。收入與利潤總額增速止跌回升,由負轉(zhuǎn)正,顯現(xiàn)出行業(yè)基本面正在逐步好轉(zhuǎn)。另據(jù)統(tǒng)計局歷史數(shù)據(jù)顯示,2011年以前利潤總額累計增速呈現(xiàn)出明顯高于收入增速的態(tài)勢,但2011全年利潤總額增速降至13.96%,低于收入增速7.18 pct.;2012年這種狀況依然持續(xù),利潤總額增速與收入增速間的差距進一步擴大至9.63 pct.;2013年該差距達到11.54 pct.。2014年前10月,利潤總額增速再次低于收入增速3.02pct,但差距顯著收窄。我們認為,這表明進口酒此前對行業(yè)產(chǎn)銷、營收特別是利潤造成影響正在逐漸減弱,葡萄酒行業(yè)開始步入平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢,預(yù)計盈利能力也將有所恢復(fù)。

(三)進口葡萄酒沖擊減弱。

自2014年以來,我國進口葡萄酒數(shù)量及金額累計同比增速均出現(xiàn)大幅下滑。2014年1-10月,我國進口葡萄酒數(shù)量達到32.10萬千升,同比下滑5.9%,比上年同期下滑1個百分點;進口葡萄酒金額達到17.84億美元,同比下降16.4%,比上年同期減少13.1個百分點。10月份單月進口數(shù)量為2.93萬千升,進口金額達到1.85億美元。

另據(jù)我們測算,2014年1-10月我國進口葡萄酒累計均價達到5.56美元/升,比去年同期(5.86美元/升)下降0.30美元,相當于同比下降了5.18%。從圖5中可以看出,2012年1月是進口均價的高點,達到6.29美元/升,比2011年增加1.66美元,增幅高達35.99%。我們認為,隨著2012年后期酒類市場整體步入調(diào)整,進口經(jīng)銷商的渠道利潤也被逐步收窄,進口葡萄酒市場在經(jīng)歷一輪洗牌之后,預(yù)計未來對國產(chǎn)葡萄酒的沖擊將會逐步削弱。2014年前10月累計毛利率為24.71%。2014年1-10月葡萄酒行業(yè)毛利率為24.71%,同比上漲0.29個百分點,環(huán)比上漲0.25個百分點。從2013年6月起,行業(yè)整體毛利率一直維持在25%以下(春節(jié)月除外,我們認為這與春節(jié)節(jié)慶消費品種結(jié)構(gòu)有關(guān)),到2014年4月,行業(yè)累計整體毛利率短暫回升至26.43%,隨后不改下行趨勢,至今仍繼續(xù)走低。我們判斷,行業(yè)整體毛利率水平仍有待恢復(fù)。

利潤總額比率環(huán)比略有回升。據(jù)我們測算,2014年1-10月行業(yè)利潤總額比率為9.87%,同比下降0.17個百分點(下降幅度在持續(xù)收窄),環(huán)比上漲0.19個百分點。

3.投資建議張裕A期待來年藍籌股回歸。

2014年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.93億元歸屬母公司所有者凈利潤7.99億元基本每股收益1.17元。其中,三季度單季實現(xiàn)收入和歸母凈利潤分別為8.91、1.61億元,且實現(xiàn)正增長,同比各增長了10.06%、25.55%。我們預(yù)計,隨著旺季來臨景氣度進一步回升,公司全年業(yè)績?nèi)杂型�持平�?/p>

2014年張裕葡萄酒銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本到位,大眾中低檔產(chǎn)品占比逐步提升。為進一步順應(yīng)市場變化,公司強化了渠道下沉力度,通過加大對解百納特選、普通干紅葡萄酒以及白蘭地等的營銷力度,加快中低端產(chǎn)品的走量以扭轉(zhuǎn)此前的不利局面。而在調(diào)整酒店、商超傳統(tǒng)渠道的同時,公司還發(fā)展了電子商務(wù)、團購渠道和旨在布局進口酒市場的先鋒酒莊聯(lián)盟專賣店等營銷新體系。

預(yù)測公司2014/15年EPS 為1.51/1.63元,鑒于估值及股價處于歷史較低位臵及明年恢復(fù)的可能性,給予“推薦”評級。