國統(tǒng)局發(fā)布最新啤酒業(yè)數(shù)據(jù) 機構(gòu)看好兩大啤酒企業(yè)

1.事件.

國家統(tǒng)計局公布啤酒行業(yè)最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)及經(jīng)濟指標(biāo)。海關(guān)2014年10月進(jìn)口數(shù)據(jù)已出。

2.我們的分析與判斷.

(一)淡季產(chǎn)量增速延續(xù)不佳表現(xiàn).

2014年1-10月,我國啤酒行業(yè)累計產(chǎn)量4407.08萬千升,同比增長0.85%。就累計產(chǎn)量增速水平來看,比上年同期下滑3.49個百分點,環(huán)比則下降0.89個百分點。其中,10月單月實現(xiàn)產(chǎn)量325.13萬千升,同比下降8.25%(同比增速比上年同期下降13.39個百分點,環(huán)比增加2.59個百分點)。

2014年1-9月,我國啤酒行業(yè)累計產(chǎn)量4092.45萬千升,同比增長1.74%。就累計產(chǎn)量增速水平來看,比上年同期下滑2.2個百分點,環(huán)比也下滑1.96個百分點。其中,9月單月實現(xiàn)產(chǎn)量412.43萬千升,同比下降10.83%(同比增速比上年同期下降12.74個百分點,環(huán)比下降4.31個百分點)。

2014年我國啤酒行業(yè)累計產(chǎn)量增速逐月下滑,特別是進(jìn)入三季度以來,因受到旺季天氣偏冷以及宏觀大環(huán)境的不利影響,啤酒的終端銷售整體景氣度不如往年。我們認(rèn)為,考慮到四季度是啤酒行業(yè)的傳統(tǒng)淡季,行業(yè)預(yù)期的改善仍需要一段時間,產(chǎn)量增速或?qū)⒅撩髂晖�季來臨前方才會有所回升。

(二)2014年利潤總額增速因高基數(shù)略降.

2014年1-10月啤酒行業(yè)收入增長5.26%。2014年1-10月,我國啤酒行業(yè)實現(xiàn)收入1637.55億元,同比增長5.26%;實現(xiàn)利潤總額130.24億元,同比增長10.88%。對比2013年同期,啤酒行業(yè)實現(xiàn)收入1571.04億元,同比增長9.34%;利潤總額115.74億元,同比上升21.02%。我們認(rèn)為,這主要是因為2012年行業(yè)的普遍提價造成了2013年利潤高速增長,使得2014年的利潤增速因高基數(shù)略顯下降,但我們判斷,這是在向合理增速回歸,不足為慮。

(三)最新進(jìn)口大麥價格回落至每噸300美元左右.

2014年10月海關(guān)最新進(jìn)口啤酒大麥均價為302.31美元/噸,符合我們前期的判斷。2011年2月以來,我國啤酒大麥進(jìn)口平均單價出現(xiàn)了明顯上揚,保持在320美元/噸以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/噸左右。全年來看,2011年大麥進(jìn)口的平均價格比2010年漲幅達(dá)到48%,對我國啤酒行業(yè)毛利率造成一定壓力。進(jìn)入2012年以來,我國海關(guān)進(jìn)口啤酒大麥價格開始出現(xiàn)持續(xù)性的回落,但是2012年底,我國啤酒大麥進(jìn)口單價再次回升至年初300美元/噸以上的水平,并在2013年全年保持在300美元/噸以上。2014年,大麥價格開始下滑并在2月份跌破300美元/噸,目前10月份最新進(jìn)口大麥價格為302.31美元/噸,同比下降8.38%,雖然出現(xiàn)單月重回300美元/噸的反彈,但是,隨著中澳自貿(mào)協(xié)定等的逐步實施與推廣,長期進(jìn)口啤麥價格仍有望進(jìn)一步回落。據(jù)我們跟蹤,目前國際大麥價格及國內(nèi)主要啤酒企業(yè)的采購價格自年初有所回落,啤酒大麥整體價格呈下行趨勢。我們認(rèn)為在全球采購成本下降的背景下,將有望長期利好啤酒企業(yè)的制造成本控制。

(四)2014年1-10月毛利率27.02%,利潤總額比率7.95%.

2014年1-10月啤酒行業(yè)毛利率為27.02%,相比去年同期下滑了1.30個百分點。如前所述,2014年1-10月,我國啤酒行業(yè)實現(xiàn)收入1637.55億元,同比增長5.26%;成本為1195.02億元,同比增長7.39%,毛利率為27.02%。對比2013年同期,毛利率水平仍有所下滑。

2014年1-10月利潤總額比率7.95%,同比增長0.59個百分點。據(jù)我們測算,2014年1-10月行業(yè)利潤總額比率7.95%,對比2013年同期(7.37%)回升0.59個百分點。我們認(rèn)為,雖然啤酒行業(yè)的銷售費用率短期還將維持在高位,但隨著企業(yè)不斷調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略,行業(yè)終將迎來拐點,中長期看行業(yè)利潤總額比率趨勢向上。

3.投資建議.

燕京啤酒:國企改革預(yù)期有望引爆公司改革紅利.

市場聚焦國企改革預(yù)期,公司有望受益于新一輪國企改革紅利。目前北京市國資國企改革意見已獲得相關(guān)部門通過,有望于近期正式對外公布。公司作為北京市所屬國有資產(chǎn)的重要組成部分,目前已經(jīng)建立起了完善的薪酬體系市場化考核與激勵機制,但因受各種主客觀因素的影響,公司尚未實施業(yè)務(wù)骨干和管理層的股權(quán)激勵計劃。結(jié)合未來國企改革的政策指引與實施方向,我們預(yù)計公司有望率先獲益。

請投資者關(guān)注我們8月1日公司深度分析報告《燕京啤酒(000729.SZ):期待改革紅利迎接增量行情》,隨著北京市國企改革逐漸推進(jìn),我們再次重申關(guān)注。

我們預(yù)測公司2014~2016年EPS為0.30、0.34和0.39元,未來三年公司凈利潤復(fù)合增速將達(dá)到15%;且考慮到公司在行業(yè)集中度不斷提升的過程中,其品牌價值也將持續(xù)增強,給予“推薦”評級。

青島啤酒:長期白馬價值盡顯.

(1)品牌戰(zhàn)略;(2)發(fā)展戰(zhàn)略;(3)組織結(jié)構(gòu);(4)經(jīng)營管理等中長期影響因素是公司長期投資價值的基礎(chǔ),也是我們判斷公司是快速消費品行業(yè)中最具長期投資價值潛力A股上市公司的關(guān)鍵依據(jù)。我們認(rèn)為,目前行業(yè)集中度已逐年提升至CR5>70%,行業(yè)格局有望繼續(xù)向寡頭集中,提升企業(yè)經(jīng)營增長預(yù)期。

近年來公司H股價格始終超越A股,且目前估值仍高出約10%左右。我們認(rèn)為,隨著牛市預(yù)期下食品飲料行業(yè)迎來估值修復(fù)行情,青啤的A股超額投資機會將再次凸顯。同時,依照目前啤酒行業(yè)并購市場的發(fā)展趨勢,未來優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購價值將會越來越高,可帶動行業(yè)整體估值提升。然而,僅以青啤2013年282.91億元銷售收入計算,對應(yīng)于目前約580億元左右的二級市場總市值,PS約為2,仍有超過一倍以上的價值提升空間,公司估值提升潛力巨大。

預(yù)測公司2014~2016年EPS為1.60、1.81和2.02元,維持“推薦”評級。(長期價值優(yōu)勢請參考2014年9月1日深度報告《靜候國企改革愿景,長期白馬價值盡顯》)。