周五熱點(diǎn)白酒板塊及個(gè)股探秘

次高端白酒行業(yè):擴(kuò)容式增長(zhǎng) 高彈性品種 次高端又到布局時(shí)

行業(yè)概況:量化齊升,行業(yè)擴(kuò)容式增長(zhǎng);競(jìng)爭(zhēng)激烈,未來(lái)加速整合。次高端白酒占位300-600元價(jià)位段,代表性品牌主要有劍南春、郎酒、水井坊、山西汾酒、洋河夢(mèng)之藍(lán)、沱牌舍得、酒鬼酒、瀘州老窖窖齡酒,從相對(duì)價(jià)格看,次高端白酒最合適的價(jià)位段接近北京三星酒店價(jià)格。消費(fèi)理念改變和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)白酒消費(fèi)價(jià)位升級(jí),次高端白酒已成為高凈值消費(fèi)者的主流選擇。2012年至今,次高端行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)出先降后升趨勢(shì),受益于高端酒提價(jià)后部分消費(fèi)的轉(zhuǎn)移以及300元以下的消費(fèi)升級(jí),次高端行業(yè)呈現(xiàn)出擴(kuò)容式增長(zhǎng)的特點(diǎn),銷量貢獻(xiàn)大于價(jià)格貢獻(xiàn),收入規(guī)模變化的彈性大。從行業(yè)格局看,次高端白酒行業(yè)集中度明顯低于高端白酒,仍然處于激烈競(jìng)爭(zhēng)階段,未來(lái)品牌力和渠道力都做到極致的公司,將會(huì)最終勝出。次高端白酒增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于兩個(gè)方面,向下享受消費(fèi)升級(jí),向上享受性價(jià)比。一方面,中產(chǎn)及以上階級(jí)數(shù)量和購(gòu)買力的大幅提升打開(kāi)大眾消費(fèi)需求空間,消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)白酒消費(fèi)的高端化,未來(lái)五年次高端將會(huì)成為增速最快的板塊。另一方面,從相對(duì)購(gòu)買力和相對(duì)價(jià)格比角度,隨著高端提價(jià)打開(kāi)價(jià)格天花板與居民可支配收入提升增強(qiáng)購(gòu)買力,次高端性價(jià)比充分凸顯,性價(jià)比很高。

次高端白酒公司邏輯演繹:成功的核心因素在于優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)+強(qiáng)大的品牌力產(chǎn)品力渠道力+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移。我們通過(guò)復(fù)盤山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒四家主要次高端白酒公司2008-2017十年間的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和基本面演繹,總結(jié)次高端白酒獲得成功的核心因素。在行業(yè)景氣向上時(shí),次高端是彈性最大的白酒價(jià)格帶,優(yōu)秀的企業(yè)可以通過(guò)兩條路徑獲得快速增長(zhǎng),一是享受消費(fèi)升級(jí),擴(kuò)大300-500元價(jià)位段占比;二是通過(guò)推出新品卡位500-1000元價(jià)位段,占位高端酒提價(jià)后留下的空白市場(chǎng)。然而,在行業(yè)景氣向上時(shí)期,并不是所有的次高端白酒都能成功,成功的核心要素在于:1、擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì);2、擁有強(qiáng)大的品牌力和產(chǎn)品力;3、通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷上移,高價(jià)位段產(chǎn)品營(yíng)收占比提升,進(jìn)而提升毛利率和凈利率水平,帶來(lái)業(yè)績(jī)的加速增長(zhǎng);4、采取適合自身的營(yíng)銷模式。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股價(jià)估值表現(xiàn)的關(guān)系來(lái)看,股價(jià)高點(diǎn)在業(yè)績(jī)?cè)鏊俑唿c(diǎn)之后,估值高點(diǎn)先于業(yè)績(jī)?cè)鏊俑唿c(diǎn)出現(xiàn),股價(jià)上漲是業(yè)績(jī)與估值共同作用的結(jié)果。

估值分析:結(jié)合業(yè)績(jī)彈性與估值來(lái)看,當(dāng)前估值已具備吸引力。我們從歷史動(dòng)態(tài)估值、相對(duì)(貴州茅臺(tái))估值、歷史動(dòng)態(tài)PEG三個(gè)維度來(lái)看當(dāng)下次高端白酒的估值水平。沱牌舍得、酒鬼酒當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值水平分別是40x、36x,均低于2009-2011年均值水平,山西汾酒、動(dòng)態(tài)估值水平32X,低于今年的均值水平。整體而言,次高端白酒的動(dòng)態(tài)估值水平均不在高位,核心看業(yè)績(jī)能否持續(xù)高增長(zhǎng)。從相對(duì)(貴州茅臺(tái))估值水平來(lái)看,當(dāng)前山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒相對(duì)(貴州茅臺(tái))估值水平分別為1.4x、2.2x、3.9x、1.7x,山西汾酒與酒鬼酒當(dāng)前相對(duì)(貴州茅臺(tái))估值水平均低于2010-2012年均值水平。整體而言,以貴州茅臺(tái)為估值標(biāo)桿,次高端白酒由于業(yè)績(jī)彈性大,均存在一定程度的估值溢價(jià),但(除水井坊以外)目前的相對(duì)估值水平并未達(dá)到2009-2012年高點(diǎn)水平。從歷史動(dòng)態(tài)PEG水平來(lái)看,山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒當(dāng)前的動(dòng)態(tài)PEG僅0.6x、0.6x、0.3x、0.7x,均低于2009-2011年均值水平(除山西汾酒當(dāng)前的動(dòng)態(tài)PEG略高于2011年均值水平),汾酒和水井坊的動(dòng)態(tài)PEG基本上已達(dá)到2017年以來(lái)的最低水平,結(jié)合業(yè)績(jī)彈性與估值來(lái)看,當(dāng)前次高端白酒的估值已具備了吸引力。

核心推薦:瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井貢酒