7日暴跌近百元的茅臺 為什么那么多人仍堅定持有？

10月27日，貴州茅臺股價在當天暴漲7.36%后收于649.63元。

湊巧的是，一個月后的11月28日，貴州茅臺以648.23元收盤，幾乎與10月27日價格持平。

如果將中間這一個月就此抹去，對茅臺投資者而言，簡直應(yīng)該為茅臺股價創(chuàng)下歷史新高而歡呼慶祝。然而真實情況卻是，茅臺在這一個月時間里經(jīng)歷了一段電梯式的股價震蕩。

受茅臺影響，白酒板塊同期出現(xiàn)整體回調(diào)。對此有文章評論說，“白酒板塊的集體回調(diào)，最終為白酒企業(yè)在今年創(chuàng)造的股價神話畫上了句號”。

然而，市場的懸念卻并未就此終止。

2017年的“茅臺現(xiàn)象”

2017年或許會成為許多投資者終身難忘的一年。

年初茅臺股價從不到350元起步，在上半年一路奔騰，年中已逼近500元。正當很多人對茅臺股價望洋興嘆時，進入10月份后茅臺陡然開啟暴漲模式。10月26日，漲幅6.97%;10月27日，漲幅7.36%，僅僅這兩個交易日，茅臺股價就提高了84元。放眼當前整個白酒板塊，除茅臺外，也只有洋河的股價能超過這一數(shù)字。

茅臺股價的最高點出現(xiàn)在11月16日。當日貴州茅臺以719.11元的收盤價，成為A股市場有史以來第一只突破700元的股票，市值沖破9000億元。

茅臺股價的極速上漲引發(fā)了輿論的兩極分化。一種觀點認為茅臺很快將突破萬億市值，而更多的言論則直指茅臺的風險。

11月16日收盤后，新華網(wǎng)發(fā)布的一篇《理性看待茅臺的股價》在網(wǎng)絡(luò)上迅速發(fā)酵。文中稱茅臺“并不存在業(yè)績突飛猛漲的理由，也不對股價突飛猛漲形成支撐”。

該文還指出，“已經(jīng)達到9000多億總市值的貴州茅臺，能否堅守慢牛意義重大，其股價的穩(wěn)定，影響的不僅是自身市場形象和品牌效應(yīng)，以及投資者的合理收益;對中國A股的穩(wěn)定，尤其是中國的白酒還有消費板塊的股價，也有著牽一發(fā)而動全身的巨大連帶效應(yīng)”。

16日晚間，貴州茅臺也緊急發(fā)布風險提示公告，稱“希望廣大投資者和消費者理性看待，審慎決策”。

11月20日晚間，上交所針對11月16日安信證券研報所預測的“茅臺2025年市值有望達到1.85萬億元”進行了通報，稱“初步認為存在相關(guān)預測估算客觀依據(jù)不足、風險揭示不夠充分等方面的問題”。

在輿論和監(jiān)管層的重錘下，茅臺股價隨后開始七連跌。從11月17日至27日期間的7個交易日，茅臺股價一路下挫，11月27日收盤價為621.29元，與11月16日相差近百元，跌幅接近15%，市值蒸發(fā)上千億。

連日來的震蕩下行，引發(fā)了市場對于茅臺股價未來走勢的擔憂。三季度證金公司的減持和滬股通北上資金在茅臺股價走高過程中的出貨動作，也加劇了市場的恐慌情緒。受茅臺影響，整個白酒板塊出現(xiàn)集體回調(diào)，水井坊、古井貢酒等白酒股跌幅均在10%以上，“茅臺泡沫說”日益升溫。

財經(jīng)作家葉檀此前曾表示，目前茅臺及整個釀酒板塊短期漲幅過大，已有泡沫嫌疑。私募界知名人士董寶珍也認為，茅臺股價當前的上漲已經(jīng)超越了合理估值，并指出茅臺三季報大增60%包含非經(jīng)常性因素，缺乏可持續(xù)性。

不過，盡管市場層面對于茅臺后勢看空情緒逐漸蔓延，仍有許多投資者表示出對茅臺股票的堅定持有，他們?yōu)槭裁磿�如此篤定?

價格波動與價值投資

私募大佬但斌始終是茅臺股票的堅定看多者。今年5月20日，但斌曾高調(diào)發(fā)聲稱“茅臺一萬年不崩盤”，并用一億元豪賭茅臺股價會在2018年底到達600元。

顯然茅臺股價之后的走勢已經(jīng)超出了但斌的預期，對此他曾明確表示希望包括茅臺在內(nèi)的藍籌股“走慢點”，卻并不認同所謂“茅臺泡沫說”。11月21日，但斌在其微博上發(fā)言稱，“從估值的角度藍籌股僅僅只是修復，遠沒有到泡沫的階段。”

雪球大V唐朝也是茅臺股價這一輪暴跌的親歷者。在親自感受茅臺股價從高點下跌百元的落差后，11月28日，唐朝發(fā)表了一篇《虛擬利潤與真實生命》，稱“拒絕虛擬利潤的誘惑，堅決擁抱優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)，只有在明顯有足夠大便宜占的時候才出手”。

唐朝所說的“便宜”，建立在他對企業(yè)內(nèi)在價值的大致估算基礎(chǔ)上。10月28日，他曾發(fā)文針對茅臺價值進行重估，重估依據(jù)來自于茅臺三季度報告。

此前在5月20日，唐朝曾預測茅臺今年全年營收將達到487億元，凈利潤202億元，同比增長約21%，而茅臺三季報給了他新的驚喜。小驚喜是茅臺系列酒于9月19日提前100天完成全年計劃，而更大的驚喜則來自于茅臺酒的投放量。

由于茅臺酒2017年~2019年可售商品酒上限分別由2013年~2015年基酒產(chǎn)量決定，而這三年基酒產(chǎn)量分別為38452噸、38745噸和32179噸，也就意味著2019年將會產(chǎn)生一個大約17%的供應(yīng)量缺口。為了保證市場的相對穩(wěn)定，包括唐朝在內(nèi)的分析人士大多認為茅臺會適當縮減2017年和2018年的供應(yīng)量，以平滑2019年的缺口。然而，茅臺三季報顯示，三季度茅臺酒營收168億，換算下來投放量約為9000噸~1萬噸，加上今年上半年茅臺酒已投放市場的1.3萬噸~1.4萬噸，預計全年總投放量將超過3萬噸。

唐朝認為，能夠保證茅臺酒這么大投放量的唯一可能是，茅臺將降低每年提存當年基酒產(chǎn)量約25%作為老酒存儲的比例，直接增加當年商品酒供應(yīng)能力。在他看來，只需要將老酒存儲比例降到15%，未來每年就能增加3000噸~4000噸的可售商品酒。

這一關(guān)鍵數(shù)據(jù)的變動，讓唐朝對茅臺的估值重新進行了判斷。他認為，茅臺即便在不上調(diào)出廠價的前提下，也有足夠能力維持全年約250億左右的凈利潤�；�于這一判斷，盡管當時茅臺股價已經(jīng)高達650元，唐朝的選擇仍然是持股不動，而之后茅臺股價的回調(diào)，似乎也并未改變他對茅臺的估值判斷。

不難發(fā)現(xiàn)，無論是但斌還是唐朝，之所以能在茅臺股價大幅波動時仍保持篤定，正是基于對茅臺業(yè)績的長期看好和對茅臺價值的堅守。即便是當前認為茅臺股價存在泡沫的葉檀和董寶珍，也對茅臺的基本面表示認可，看空的主要是股價的過快上漲。

《理性看待茅臺的股價》一文中，也明確表示，“茅臺慢牛走勢能否延續(xù)，更多的決定權(quán)在市場手中。對于A股投資者來說，要在股市里找到一支足以支撐價值投資理念的績優(yōu)股并不容易，何況茅臺股票和茅臺酒有種相同的稀缺性，以及優(yōu)異的投資回報率，配得上投資者為其給出合理估值。但這并不意味著急劇飆升的股價，就是對茅臺價值的最好判斷。理性的投資行為，任何時候都不應(yīng)該表現(xiàn)為不計代價的盲目搶籌。”

言下之意，不是茅臺出了問題，而是熱炒茅臺股價的投資者需要回歸理性。

當前茅臺股價仍處于調(diào)整中，未來走向還需交給時間。咨詢界知名人士林楓曾在年初表示，短則三年長則五年，茅臺市值將突破一萬億。

在茅臺股價經(jīng)歷這一輪暴跌調(diào)整后，記者曾問他，是否仍堅持之前的判斷。

他的回答是，“堅持”。