白酒周期向上趨勢不改 高景氣度有望延續(xù)

投資建議

白酒：茅臺供需格局不變，行業(yè)向上周期不改。高端——18 年高端白酒增長確定性仍然最高。茅臺批價上行周期持續(xù)、量價共振邏輯持續(xù)體現(xiàn)的背景下，高端白酒的基本面走勢仍是最確定的。我們看好由確定基本面帶來的現(xiàn)行估值體系的良好保持，因此18 年仍戰(zhàn)略好看一線白酒行情。次高端——預(yù)計(jì)18 年將是次高端領(lǐng)域景氣度上行、繁榮擴(kuò)大的一年。17 年下半年已顯性體現(xiàn)出這一趨勢性好轉(zhuǎn)態(tài)勢，次高端正進(jìn)入加速成長通道。得益于17Q4至18Q1/Q2 的相對低基數(shù)，我們認(rèn)為至少今年年底到明年上半年次高端彈性仍處于高位。大眾酒：大眾酒整體邏輯弱于高端及次高端，建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級邏輯(如古井貢、口子等)和制度改革邏輯(如伊力特)等。

啤酒：行業(yè)弱復(fù)蘇推動“負(fù)和博弈”轉(zhuǎn)向“正和博弈”，行業(yè)競爭趨緩疊加結(jié)構(gòu)升級有望推動行業(yè)利潤加速改善。盡管市場份額仍是難以割舍的生命線，但在行業(yè)需求平穩(wěn)的背景下，低價競爭難以為繼。近期行業(yè)開啟部分提價動作，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級迫在眉睫。自16 年起龍頭企業(yè)競爭開始趨緩，但行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下滑的負(fù)和博弈局面下企業(yè)費(fèi)用壓縮及提價戰(zhàn)略只能亦步亦趨。17 年開始行業(yè)進(jìn)入弱復(fù)蘇態(tài)勢，啤酒行業(yè)重歸“正和博弈”，這一背景下行業(yè)競爭態(tài)勢趨緩疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級利于行業(yè)利潤加速改善。此外，明年大廠冗余產(chǎn)能能否關(guān)停也是需重點(diǎn)關(guān)注的具備指標(biāo)性現(xiàn)象。

調(diào)味品：費(fèi)用投放推動收入增速及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢提速。我們認(rèn)為，今年以來調(diào)味品龍頭公司的快速增長得益于寬松宏觀經(jīng)濟(jì)背景下費(fèi)用投放加大的結(jié)果。餐飲業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，餐飲業(yè)景氣度向好利于龍頭公司餐飲渠道擴(kuò)張發(fā)力。同時本輪費(fèi)用投放在推動收入增長提速同時，也助推產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速。費(fèi)用戰(zhàn)略在17 年見效顯著，我們判斷18 年調(diào)味品行業(yè)整體態(tài)勢與17 年基本一致，不過考慮基數(shù)原因及提價因素，預(yù)計(jì)收入增速將略有下行，但預(yù)計(jì)總體仍保持較快速增長。

乳制品：低線城市貢獻(xiàn)增量，一二線城市需求多樣化。我們認(rèn)為今年乳制品行業(yè)特別是龍頭業(yè)績超預(yù)期的原因主要是(1)三四線城市及農(nóng)村消費(fèi)的回暖;(2)公司戰(zhàn)略的調(diào)整，對低線城市經(jīng)銷商高端品的銷量要求提升，在滿足低線城市消費(fèi)者需求的同時，主動推進(jìn)了當(dāng)?shù)氐南�費(fèi)升級。我們判斷18年在原奶價格溫和上漲的情況下，行業(yè)的主要增速依然來源于低線城市，龍頭繼續(xù)擴(kuò)大份額，而一二線城市需求的多樣性將催生更多小眾品牌。

肉制品：豬周期下行的成本紅利。由于今年定點(diǎn)生豬屠宰量總量同比+7%，同時頭均產(chǎn)出量的增加，使得豬肉供給上升，2018 年豬肉價格依然有下滑的壓力。成本下行階段，雙匯生鮮品端有望做到量利齊升，而肉制品端也將繼續(xù)受益于低價的成本，維持較高的利潤率水平。

鹵制品：新店渠道繼續(xù)下沉，老店保流量、增客單價。我們認(rèn)為2018 年對于絕味和周黑鴨來說，依然是一線城市升級門店沖價，二三線城市開店沖量。絕味在低線城市依然有渠道下沉的空間，而周黑鴨在解決了產(chǎn)能問題后，能夠加快在一線城市布局的步伐，門店數(shù)量的增長依然是這兩家公司收入的主要增速來源。而同時兩者都需要不斷升級門店，整理SKU，及時替換老品，以保持老門店流量和客單價，從而維持存量門店的增長。

休閑零食：線上擴(kuò)張轉(zhuǎn)至線下，打造全渠道模式。今年線上零食電商規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，利潤率的上升使得他們有需求、有能力去拓展線下渠道，線下渠道不僅僅是KA 賣場的定義，更多的是引流和宣傳手段，未來線上和線下渠道互補(bǔ)融合效應(yīng)更為明顯。2018 年好想你和百草味在度過了兩年的磨合期后，協(xié)同效應(yīng)會更加明顯。在理順各自的市場定位，互學(xué)互補(bǔ)后，更加健康穩(wěn)健的發(fā)展。而洽洽食品強(qiáng)大的線下渠道本身就是壁壘，來年在新品推動以及原材料調(diào)整到位的情況下，盈利水平有望回暖。

風(fēng)險提示

原材料價格波動：我們的觀點(diǎn)建立在原材料合理上下波動的預(yù)期下，若原材料價格劇烈波動，將會大幅影響企業(yè)盈利水平。

市場競爭加�。翰糠直剡x消費(fèi)品行業(yè)，若出現(xiàn)某企業(yè)低價促銷，其他企業(yè)迅速跟進(jìn)的話，易造成價格戰(zhàn);或企業(yè)加大地推、空中投放力度時，費(fèi)用投放的增加將影響公司盈利。

政策因素?cái)_動：非預(yù)期的政府政策公布，將影響板塊情緒。