牛了一年的白酒股 2018還會(huì)繼續(xù)嗎？

2017年接近尾聲，年內(nèi)A股行情的最大亮點(diǎn)，無(wú)疑是以白酒為代表的食品飲料板塊異軍突起，引領(lǐng)了一波消費(fèi)類白馬股的“漂亮50”行情。為什么食品飲料板塊可以在今年受到投資者的如此熱捧?公司股價(jià)上漲背后的邏輯是什么?食品飲料板塊能否在即將到來(lái)的2018年繼續(xù)大放異彩?

核心觀點(diǎn)：

1、 食品飲料行業(yè)今年有三個(gè)特點(diǎn)：品牌消費(fèi)全面復(fù)蘇、龍頭企業(yè)明顯受益、三四線城市需求突出。

2、 白酒板塊強(qiáng)勢(shì)源于強(qiáng)勁基本面，本輪大眾消費(fèi)需求有韌性，持續(xù)時(shí)間久，與此同時(shí)，酒企自身通過(guò)內(nèi)部改革也發(fā)生了積極變化，施展出更多想象空間。

3、 當(dāng)前白酒價(jià)格比上一輪經(jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)時(shí)的還要低，意味著性價(jià)比較過(guò)去更高，因此帶來(lái)消費(fèi)需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，展望未來(lái)，白酒行業(yè)的基本面仍將持續(xù)向好。

4、 做食品飲料行業(yè)研究時(shí)，一方面是看財(cái)務(wù)報(bào)表，另一方面需要調(diào)研終端的銷售情況，另外，還需要分析行業(yè)和企業(yè)的運(yùn)行邏輯。

5、 只要基本面持續(xù)向上的邏輯還存在，明年食品飲料板塊的龍頭企業(yè)，無(wú)論是酒類還是乳業(yè)、調(diào)味品還是啤酒，這些基本面能夠持續(xù)向上的板塊明年都會(huì)有投資機(jī)會(huì)。

以下為訪談文字實(shí)錄：

記者：各位資智通鑒的網(wǎng)友大家好，今天我們非常榮幸邀請(qǐng)到了招商證券食品飲料聯(lián)席首席分析師楊勇勝先生，請(qǐng)楊勇勝先生幫我們分析一下當(dāng)前食品飲料行業(yè)的基本面以及未來(lái)的一些投資機(jī)會(huì)。第一個(gè)問(wèn)題，今年以來(lái)食品飲料行業(yè)整體走勢(shì)是非常好的，那么您能否就整個(gè)板塊今年表現(xiàn)做一個(gè)點(diǎn)評(píng)和總結(jié)?作為消費(fèi)類行業(yè)之一，食品飲料行業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)相對(duì)是比較穩(wěn)定的，為什么今年會(huì)受到大家這樣的追捧?

楊勇勝：如我們年度策略報(bào)告中提到的，食品飲料今年整體有三個(gè)特點(diǎn)：

第一，整個(gè)的品牌消費(fèi)在全面復(fù)蘇，主要的原因其實(shí)還是消費(fèi)升級(jí)，大家對(duì)于品牌性的產(chǎn)品，對(duì)于有品牌的、產(chǎn)品質(zhì)量比較認(rèn)可的這些產(chǎn)品，支付意愿更高，給予更高的溢價(jià)。所以，今年整個(gè)品牌消費(fèi)都在起勢(shì)。

第二，在消費(fèi)升級(jí)背景下，龍頭的企業(yè)都很明顯地受益，龍頭品牌攫取了整個(gè)行業(yè)的大部分增量。所以今年可以看到，都是龍頭公司的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于中小品牌。

第三，整體消費(fèi)尤其是食品飲料，三四線城市需求明顯好于一二線城市。在這個(gè)背景下，三四線城市龍頭企業(yè)的渠道擴(kuò)張能力和覆蓋范圍更強(qiáng)，所以這些企業(yè)的受益程度會(huì)更大。所以今年我們板塊里面的這些龍頭公司，無(wú)論是收入、業(yè)績(jī)，還是市場(chǎng)占有率和終端的表現(xiàn)上面，都比三四線的小品牌要明顯地好。

今年的整個(gè)食品飲料，一個(gè)是龍頭在變好，第二個(gè)是整個(gè)行業(yè)需求的改善，使得我們板塊今年這些龍頭公司的收入和業(yè)績(jī)，都比我們年初預(yù)計(jì)的要好很多，這是我們今年整個(gè)食品飲料行情的主線。

記者：第二個(gè)問(wèn)題，食品飲料行業(yè)里最受關(guān)注的無(wú)疑是白酒行業(yè)。我們看到相關(guān)公司的股價(jià)可以說(shuō)今年是一路上行。那么雖然最近我們看到股市有一些調(diào)整，但是像茅臺(tái)這類酒企整體表現(xiàn)還是比較堅(jiān)挺的，那么您覺(jué)得白酒行業(yè)如此強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)原因主要是什么?

楊勇勝：整個(gè)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要還是來(lái)自于強(qiáng)勁的基本面。強(qiáng)勁的基本面由幾點(diǎn)來(lái)支撐，我們?cè)谥�前的�?bào)告中也做了詳細(xì)分析。

第一點(diǎn)是，這一輪白酒的需求主要是以大眾消費(fèi)為主，大眾消費(fèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較有韌性，持續(xù)時(shí)間比較久，而且需求結(jié)構(gòu)比較良性。所以這個(gè)需求結(jié)構(gòu)使得今年整個(gè)的白酒行情有一個(gè)強(qiáng)力的支撐，支撐了整個(gè)白酒企業(yè)，尤其是龍頭品牌的白酒企業(yè)的收入和業(yè)績(jī)，比年初我們和市場(chǎng)預(yù)期都要好很多，這是一個(gè)很重要的原因。

其次，整個(gè)白酒企業(yè)的自身也在發(fā)生積極的變化，我們也看到這些龍頭公司和一些改革、改制的公司，內(nèi)部的管理層都有了或多或少的變化，另外，這些公司在產(chǎn)品的系列和營(yíng)銷的策略上面，都做了非常多的調(diào)整。這些積極的變化，使得這些公司面對(duì)整個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇的背景下，施展出來(lái)更多的想象空間。

所以今年來(lái)看，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的這些白酒個(gè)股，其實(shí)它們的股價(jià)都是和強(qiáng)勁的基本面相伴，一路上行。

記者：第三個(gè)問(wèn)題，白酒行業(yè)的景氣度我們看到今年是不斷的提升，最近也有不少酒廠又做了新一輪的提價(jià)，從三季報(bào)情況看，就像剛才您說(shuō)的，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是非常突出的。那么請(qǐng)問(wèn)您對(duì)白酒行業(yè)的基本面和前景是如何做分析的?

楊勇勝：這一輪白酒的提價(jià)，核心還是剛才提到的需求比我們想象的要強(qiáng)勁，大眾需求的韌性比較強(qiáng)勁。這一點(diǎn)其實(shí)主要還是產(chǎn)品的性價(jià)比有所提升。上一輪白酒周期里面，2011年、2012年的時(shí)候，次高端白酒大概是在五六百塊錢(qián)，經(jīng)歷了這么6、7年的時(shí)間，人均的居民收入有了接近翻倍的增長(zhǎng)，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都有了非�？焖俚脑鲩L(zhǎng)，唯獨(dú)白酒，尤其是像次高端白酒的價(jià)格，反而比上一輪周期還要低。酒的性價(jià)比是比上一輪更強(qiáng)的，這也就帶來(lái)了整個(gè)大眾消費(fèi)需求的這種爆發(fā)的增長(zhǎng)，我們也在報(bào)告中多次提到。

在這個(gè)背景下，當(dāng)需求出現(xiàn)改善之后，這些企業(yè)都有了一些提價(jià)的動(dòng)作，而且即使在提價(jià)之后，需求沒(méi)有受到影響，而且渠道的動(dòng)力更強(qiáng)，經(jīng)銷商賺錢(qián)，更愿意來(lái)賣這個(gè)產(chǎn)品。在這種循環(huán)開(kāi)始出現(xiàn)良性加速循環(huán)的背景下，白酒行業(yè)基本面繼續(xù)向上、繼續(xù)向好，我們也在年度策略報(bào)告中認(rèn)為在2018年還會(huì)繼續(xù)持續(xù)。

記者：第四個(gè)問(wèn)題，請(qǐng)問(wèn)您能否幫我們梳理一下食品飲料行業(yè)的基本面及其分析框架?在研究公司時(shí)，哪些業(yè)績(jī)指標(biāo)和要點(diǎn)是您比較關(guān)注的?

楊勇勝：我們作為分析師，日常跟蹤的是各個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，大家最常規(guī)看的是收入、利潤(rùn)，另外包括預(yù)收賬款、現(xiàn)金流、應(yīng)收票據(jù)、周轉(zhuǎn)率，這些指標(biāo)都是我們關(guān)注的要點(diǎn)。在這些指標(biāo)當(dāng)中，看到整個(gè)行業(yè)是否能夠保持一個(gè)趨勢(shì)或者是發(fā)生一些反轉(zhuǎn)。我們?cè)?015年三季度的時(shí)候就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)白酒行業(yè)有了邊際樂(lè)觀的判斷，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)的收入和利潤(rùn)沒(méi)有發(fā)生改變，但是整個(gè)行業(yè)里面重點(diǎn)公司的現(xiàn)金流已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，所以在這個(gè)背景下，我們才得出來(lái)整個(gè)白酒行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇的結(jié)論。

第二個(gè)維度是終端，也就是我們?nèi)粘５恼{(diào)研和研究，很多時(shí)候是在終端，去看終端的價(jià)格、動(dòng)銷和消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的意愿，所以作為食品飲料研究員，光做財(cái)務(wù)的分析和案頭工作還不夠，還要深入渠道里面去看。這是我們第二個(gè)維度。

前兩個(gè)指標(biāo)反映的是一個(gè)短期的判斷和結(jié)論，但是還要看一個(gè)行業(yè)和企業(yè)的運(yùn)行邏輯，就是第三個(gè)維度，分析行業(yè)邏輯，去分析支持這一輪行業(yè)復(fù)蘇的原動(dòng)力是什么，這個(gè)原動(dòng)力是否可持續(xù)，支持這個(gè)企業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的邏輯是什么，這個(gè)邏輯是否能夠延續(xù)。像我們今年年初提出來(lái)的，高端加速進(jìn)擊，次高端白酒今年會(huì)是另外一條主線，就是因?yàn)檎麄�(gè)次高端白酒在這一輪的周期里面，它的價(jià)格和上一輪周期相比，其實(shí)剛才提到已經(jīng)是性價(jià)比更高的大眾需求中非常好的選擇。所以在這個(gè)背景下，今年整個(gè)次高端白酒開(kāi)始出現(xiàn)了一個(gè)快速的增長(zhǎng)，然后在這其中有個(gè)別的公司由于自身的改善更早，做的準(zhǔn)備更足，所以今年報(bào)表爆發(fā)的潛力就顯得更大。

所以，其實(shí)我們的研究既要看眼前的兩步，也要看長(zhǎng)遠(yuǎn)的，可能是很遠(yuǎn)方的東西，遠(yuǎn)近結(jié)合，案頭工作和草根的調(diào)研結(jié)合，把這些工作結(jié)合起來(lái)，才能夠呈現(xiàn)出來(lái)白酒行業(yè)投資的一個(gè)全貌。

記者：最后一個(gè)問(wèn)題，請(qǐng)您分析和展望一下食品飲料行業(yè)明年的表現(xiàn)，除了白酒行業(yè)，還有哪些子行業(yè)是您相對(duì)比較看好?

楊勇勝：食品飲料整體來(lái)說(shuō)還是機(jī)會(huì)非常的多，做食品飲料研究員很幸福。因?yàn)槌�了白酒之外，像剛才提到的今年整個(gè)大眾消費(fèi)開(kāi)始復(fù)蘇，三、四線城市的需求開(kāi)始改善，在這個(gè)背景下，像包括乳制品，包括肉制品，甚至最近的一段時(shí)間，包括啤酒，都開(kāi)始出現(xiàn)了需求的復(fù)蘇，股價(jià)也開(kāi)始出現(xiàn)了回升，部分和板塊相關(guān)的基金，如國(guó)泰國(guó)證食品飲料指數(shù)基金(160222)也表現(xiàn)不錯(cuò)。在這個(gè)背景下，我們年度策略報(bào)告中做出判斷，明年整個(gè)的需求的改善邏輯會(huì)持續(xù)。

在這里面，我們重點(diǎn)去關(guān)注的有白酒，包括高端白酒和次高端白酒，以及乳制品行業(yè)，另外還有包括調(diào)味品。從明年來(lái)看，雖然最近市場(chǎng)對(duì)于食品飲料板塊還是有些擔(dān)心，但是我們認(rèn)為，只要是基本面持續(xù)向上的這個(gè)邏輯還存在，那明年的龍頭企業(yè)，無(wú)論是酒類、乳業(yè)，還是調(diào)味品，我們?cè)谀甓炔呗灾姓J(rèn)為，這些基本面能夠持續(xù)向上的板塊，對(duì)于明年的食品飲料投資還是持樂(lè)觀的態(tài)度。