食品飲料行業(yè)：白酒景氣度將持久

食品飲料行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)增速放緩

2018年前三季度食品飲料行業(yè)終端需求下降，營(yíng)業(yè)收入及歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩。2018年前三季度食品飲料行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為4396.8億，同比增長(zhǎng)13.7%，增速較去年同期下降2.5個(gè)百分點(diǎn);歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為513.4億，同比增長(zhǎng)23.7%，增速較去年同期下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。2018年前三季度ROE為14.8%，較去年同期增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力向好。

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白酒景氣度將持久，調(diào)味品防御屬性凸顯

白酒：終端需求下降導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)放緩，分化明顯。2018年前三季度白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.9%，增速較去年同期下降4.3個(gè)百分點(diǎn);歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.9%，增速較去年同期下降12.3個(gè)百分點(diǎn);毛利率為76.8%，較去年同期增長(zhǎng)3.4個(gè)百分點(diǎn);白酒行業(yè)預(yù)收賬款為257.6億元，同比下降20.5%。毛利率增長(zhǎng)主因提價(jià)疊加產(chǎn)品升級(jí)，貴州茅臺(tái)主動(dòng)調(diào)節(jié)預(yù)收及2016-2017年預(yù)收款基數(shù)較高導(dǎo)致今年前三季度預(yù)收款增速下降。

調(diào)味品：盈利能力強(qiáng)，領(lǐng)跑細(xì)分行業(yè)。2018年前三季度調(diào)味品行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為215.8億元，同比增長(zhǎng)13.6%;歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為41.1億元，同比增長(zhǎng)29.7%;ROE為22.4%，較去年同期增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力提升。調(diào)味品行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

投資建議

綜合而言食品飲料板塊整體向好。所有子行業(yè)中，屬于必需消費(fèi)的調(diào)味品防御屬性凸顯。由于調(diào)味品為必需消費(fèi)，抗周期能力較強(qiáng)，因此調(diào)味品在消費(fèi)整體降速的背景下需求波動(dòng)小。此外，產(chǎn)品高端化趨勢(shì)助力調(diào)味品市場(chǎng)價(jià)格提升，調(diào)味品行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局、健康的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制及良好的成本管控能力利于企業(yè)提升盈利能力，調(diào)味品行業(yè)前景向好。白酒方面，目前白酒板塊估值低于歷史中樞，經(jīng)過(guò)近期大幅調(diào)整之后，白酒板塊已具備戰(zhàn)略布局價(jià)值。隨著進(jìn)入年底備貨旺季，各家酒企陸續(xù)公布來(lái)年目標(biāo)及計(jì)劃，市場(chǎng)預(yù)期將趨于穩(wěn)定。建議重點(diǎn)關(guān)注受經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)性小并抗通脹的調(diào)味品行業(yè)以及估值仍有修復(fù)空間的白酒行業(yè)。

相關(guān)標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、海天味業(yè)、伊利股份。