酒企經(jīng)銷商大會反饋專題：穩(wěn)中求進 重申白酒年底布局期

本周各家酒企經(jīng)銷商大會陸續(xù)召開，基調(diào)穩(wěn)中求進，力求高質(zhì)量增長。分價格帶看，高端白酒三強強基固本，再啟征程，其中茅臺規(guī)劃打消市場擔憂，次高端名企跑馬圈地，目標調(diào)低兼顧質(zhì)量，區(qū)域龍頭立足本埠深耕，尋求省外戰(zhàn)略布局。酒企明年規(guī)劃清晰后，估值修復有望開啟，重申白酒板塊跨年布局期。確定性品種首選茅臺/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調(diào)整的洋河。

一、渠道調(diào)研周周鮮：高端批價平穩(wěn)，茅臺陸續(xù)到貨

茅臺：飛天茅臺(整箱)2400-2450，整體平穩(wěn)，春節(jié)前7500噸投放，經(jīng)銷商陸續(xù)到貨，但需求仍然緊張，豬年茅臺2590，鼠年茅臺降至2900。

五糧液：普五主要地區(qū)批價維持在920元左右。

國窖：1573批價穩(wěn)定在780元左右，1月10日打款價將提至850元。通過提價促進經(jīng)銷商打款，各地反饋綜合預計已在30%以上。

二、酒企經(jīng)銷商大會專題點評：穩(wěn)中求進，預期明朗

年底各家酒企經(jīng)銷商大會陸續(xù)召開：20年預期逐漸明朗，增長目標小幅下調(diào)，突出高質(zhì)量增長。本周茅臺、汾酒、今世緣、古井貢和酒鬼酒陸續(xù)召開年度經(jīng)銷商大會，結(jié)合上周五糧液1218、及老窖11月底召開的品牌專營公司股東大會，各家酒企均已披露20年目標規(guī)劃及廠商政策，行業(yè)明年的預期更加明朗。整體看，行業(yè)在降速過程中，各家酒企將20年增長目標小幅下調(diào)，但均力求高質(zhì)量增長，相對上一輪更加理性，達成的確定性也更高。

分價格帶看：

(1)高端白酒：強基固本，再啟征程。茅臺和五糧液(集團層面)今年順利達成千億目標后，明年均定調(diào)穩(wěn)中求進，國窖今年新晉百億后，也一直貫徹本輪周期高質(zhì)量增長要求。增長目標上，其中茅臺給出3.45萬噸銷量規(guī)劃核心信息，對應增長11.3%，超出市場預期，打消市場對“基礎建設年”不增量的擔憂，五糧液給出明年雙位數(shù)以上收入增長，考慮團購和新品增量，收入具備超出規(guī)劃潛力，我們維持20年收入18%增長預期，國窖明年目標130億元(品牌專營公司口徑)，目標30%增幅，預計公司整體仍會給出類似今年15-25%目標。高端酒企規(guī)劃上更突出將市場基礎打造更加牢固，批價有望更加堅實，有利于打開行業(yè)價格空間。

(2)次高端白酒：名酒企業(yè)跑馬圈地，目標調(diào)低兼顧質(zhì)量。次高端價格帶競爭加劇背景下，各家酒企一方面仍關(guān)注市場份額爭奪，各家酒企目標雖有降低，汾酒12.5%、水井坊預計20%以上、酒鬼酒25%以上，橫向?qū)Ρ热愿哂谄渌麅r格帶，另一方面也意識到本輪高速增長帶來的質(zhì)量問題，洋河梳理已經(jīng)開始，汾酒經(jīng)銷商大會強調(diào)20年將是公司深度調(diào)整一年，用青花的增量全面盤活三年高速增長的問題，水井坊在新任總經(jīng)理�？偵先我詠�，也一直著重渠道各環(huán)節(jié)利益分配梳理。

(3)區(qū)域龍頭：立足本埠深耕，尋求省外戰(zhàn)略布局。從本周古井和今世緣經(jīng)銷商大會反饋看，古井今年經(jīng)銷商大會選址河北正定，意在發(fā)力省外市場，與今世緣經(jīng)銷商大會重點信息不約而同，蘇酒和徽酒龍頭均希望打開區(qū)域的增長瓶頸。從目前兩家企業(yè)市場表現(xiàn)看，以高端產(chǎn)品對周邊省份市場的切入，均取得不錯的效果。當然目前仍處于戰(zhàn)略形成到戰(zhàn)略執(zhí)行的轉(zhuǎn)換期，我們將持續(xù)深入研究和持續(xù)跟蹤。

具體公司反饋：

貴州茅臺：20年茅臺酒銷售量計劃為3.45萬噸;經(jīng)銷商額度不增不減，原則上提前一個月打款即可，穩(wěn)定經(jīng)銷商預期和信心;同時重點加大商超、電商、團購投放，將組建新的電商公司;另外自營渠道原則上成倍增長;不能靠提價來平衡市場，提價需要兼顧各方利益、循序漸進。

山西汾酒：2020年目標穩(wěn)中求進，策略從“抓兩頭帶中間”向“拔中高控底部”轉(zhuǎn)變，聚焦青花、控量玻汾，明年目標是青花20和30各增10億至50億(銷售口徑)，波汾將控量，保持穩(wěn)中有升態(tài)勢，不會有大幅增長。青花營銷策略清晰，操作模式和區(qū)域聚焦都要發(fā)生較大變化，青20和30將簽訂獨立合同，20更偏向于渠道型產(chǎn)品，30更偏向于團購產(chǎn)品，區(qū)域上，青30明年會聚焦到全國50個城市，20聚焦到100個城市，核心目標市場分離，核心終端分離，核心動作分離。

今世緣：2020年目標“穩(wěn)中求進，好中求快”，將加快產(chǎn)品提檔升級、發(fā)力大單品，省外市場目標翻番。1)產(chǎn)品上，老K系要率先實現(xiàn)大單品化，加快全區(qū)域全渠道深耕做強，持續(xù)提升占有率;國緣V系則堅持“V9做形象、V3做銷量、V6做補充”的策略，以南京及蘇南等一線發(fā)達區(qū)域為推廣重心，加快戰(zhàn)略性培育布局;新K系雅系，則注重高端喜慶消費群體的延伸開發(fā)。2)區(qū)域上，省內(nèi)持續(xù)深耕升級，省外明年目標翻番，產(chǎn)品上“典18樹形象、典12做銷量、典6搶份額”，瞄準定位全國中檔中產(chǎn)家庭喜慶100-300元主流消費價格帶，從高引領(lǐng)、錯位競爭，以期在未來事宴消費升級趨勢中占得先機。

古井貢酒：19年實現(xiàn)百億，20年開始邁入后百億時代，20年增長目標穩(wěn)中求進。古井將全面啟動“三品”“四精”工程：1)“三品”即品質(zhì)、品牌、品行，要積極推進智能園區(qū)技改項目建設，提高產(chǎn)能、擴大儲備，提升原酒品質(zhì);要繼續(xù)聚焦央視春晚、高鐵以及大型活動，提升品牌影響力;要傳承古井“聶廣榮精神”，踐行古井企業(yè)價值觀。2)“四精”即，市場定位要精準、銷售過程要精細、費用管理要精益、團隊要有精氣神和戰(zhàn)斗力。

酒鬼酒：內(nèi)參酒19年超預期實現(xiàn)增量一倍，同時占位千元價格帶。20年將持續(xù)通過高端化拉動增長，內(nèi)參持續(xù)高目標翻番增長(銷售公司口徑)，改革深入次高端酒鬼酒系列，新品紅壇將推出。

行業(yè)思考：茅臺定調(diào)行業(yè)，來年穩(wěn)中求進。茅臺本周經(jīng)銷商大會強調(diào)20年“基礎建設年”的同時，銷量規(guī)劃超出市場預期，也給行業(yè)來年定調(diào)：目標穩(wěn)步降速，更重增長質(zhì)量，我們預計行業(yè)各家酒企均有望遵循此思路制定明年增速目標。在速度和質(zhì)量并重基調(diào)下，行業(yè)穩(wěn)中求進，市場基礎打造更加牢固，批價有望更加堅實，有利于讓行業(yè)周期弱化。(建議結(jié)合我們12月發(fā)布兩篇專題報告《速度與質(zhì)量并重》和《更高的質(zhì)量，更穩(wěn)的明年》一起閱讀)。

板塊預判：酒企年底規(guī)劃打消市場擔憂，估值修復有望開啟。市場前期擔憂茅臺明年制定低增長目標，在行業(yè)預期不清晰背景下，茅臺以外其他標的估值被明顯壓制，板塊估值中樞相應降低，對應20年業(yè)績預期，茅臺28.2倍PE，五糧液23.4倍PE，老窖20.5倍PE，古井22.2倍PE，今世緣21.1倍PE，洋河18.4倍PE，估值調(diào)整逐步到位。酒企年底規(guī)劃打消市場對明年增速擔憂后，估值修復有望開啟，低估品種(老窖、古井、今世緣)彈性更大，后續(xù)持續(xù)關(guān)注春節(jié)動銷及春糖會反饋的潛在催化。

投資建議：重申白酒板塊年底布局時點。酒企來年規(guī)劃穩(wěn)步降速，但以求更高的質(zhì)量達成明年規(guī)劃，從行業(yè)主要標的估值與業(yè)績的匹配度上，當前時點布局，收獲明年收益空間。確定性品種首選茅臺/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調(diào)整的洋河。

三、投資策略：重申年底白酒布局期

白酒板塊：來年預期漸明朗，重申年底布局期。本周各家酒企經(jīng)銷商大會陸續(xù)召開，來年行業(yè)增長預期更加明朗，在穩(wěn)步降速的同時，更重視增長質(zhì)量。茅臺銷量計劃超出市場預期，打消市場對茅臺基礎建設年不增量擔憂，板塊估值修復有望開啟，重申板塊年底布局期。投資建議上，建議設置合理收益預期，回歸估值與業(yè)績匹配度，布局當下，確定性品種首選茅臺/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調(diào)整的洋河。

食品板塊：堅守行業(yè)龍頭，關(guān)注經(jīng)營改善、提價傳導和股權(quán)激勵。繼續(xù)首推行業(yè)龍頭，食品龍頭短期估值偏高，業(yè)績彈性幅度沒有白酒大，但企業(yè)護城河仍在拓寬，繼續(xù)推薦伊利、海天。建議把握三個邏輯變化點，一是經(jīng)營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動的潛在提價機會，看好格局穩(wěn)固或改善的子行業(yè)，通過提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力，擠壓同業(yè)對手，重點關(guān)注調(diào)乳業(yè)、調(diào)味品和格局清晰子行業(yè)龍頭，三是關(guān)注股權(quán)激勵帶來的改善機會，關(guān)注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

風險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升