白酒仍處低谷 整合快到最佳時機

國家發(fā)改委和商務(wù)部3月13日聯(lián)合發(fā)布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄(2015年修訂)》，將于4月10日施行，外資進入名優(yōu)白酒股權(quán)比例的限制被取消。中國酒業(yè)是不是站在了并購的大風口上?

“2015下半年開始后一年，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合和重組比較好的時機。”3月24日，全國糖酒會期間，知名白酒專家晉育峰在中國首屆酒業(yè)并購論壇上說。

持這一觀點的還有中信證券投資銀行委員會消費行業(yè)負責人耿欣。作為多起酒業(yè)并購的操盤手，他認為，并購將成為白酒行業(yè)上市的新常態(tài)。2015年至2016年，真正的行業(yè)整合大潮會蜂擁而至。

正在掀起大浪的是白酒行業(yè)。沱牌舍得集團的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓掛牌長達兩月之久，海南椰島的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓已通過掛牌征得意向方�；逝_酒業(yè)已停牌3月，宣布更換大股東事宜等。

白酒業(yè)是不是迎來了并購的最佳時機?未來酒業(yè)并購的主力軍在哪里?并購后期的整合到底哪些是核心問題?十大來自酒企、營銷界、券商和投行的并購親歷者展開了激烈的探討。

白酒仍處低谷 整合快到最佳時機

白酒業(yè)已經(jīng)走出低谷，還是面臨復蘇?對行業(yè)的走勢預判備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

“2013年和2014年盤整，并不代表白酒行業(yè)現(xiàn)在已進入新周期。今年以后，二線及以下品牌會更困難，那才是寒冬。”對多家白酒生產(chǎn)企業(yè)進行了實地調(diào)研的晉育峰說，去年業(yè)績增長的白酒品牌屈指可數(shù)，不超過10個。他說，去年上半年，行業(yè)產(chǎn)量增長了7.02%，銷售增長了5.85%。這是一個新的拐點，白酒銷售增長首次低于白酒產(chǎn)量增長。

海通證券食品飲料首席分析師聞宏偉對白酒行業(yè)的現(xiàn)狀也并不樂觀。他說，最近十年和近兩年相比，食品飲料的各個子行業(yè)都出現(xiàn)了一個低速增長的趨勢，不只是白酒，啤酒首次出現(xiàn)了負增長，包括速凍米面、方便食品也出現(xiàn)了負增長。

他說，從白酒行業(yè)的供求關(guān)系看，這兩年居民消費表現(xiàn)得比較活躍，但還很難替代公務(wù)消費的下滑，只能說需求端呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。供給端的壓力也并沒有明顯的緩和。調(diào)研顯示，經(jīng)過這兩年的洗牌退出這個行業(yè)的數(shù)量不多。

耿欣總結(jié)，從所有白酒類上市公司去年三季度的經(jīng)營情況看，新常態(tài)是整個白酒行業(yè)步入低速增長，這是一種擠壓式的增長，行業(yè)分化越來越明顯。新常態(tài)之二在于白酒行業(yè)重歸大眾消費。第三是在互聯(lián)網(wǎng)成為一種不可忽視的渠道。從整個國內(nèi)零售消費品的總額來講，網(wǎng)購占的比例大概達到了8%，可是整個白酒行業(yè)可能連1%都不到。

白酒行業(yè)尚未走出低谷。那么，白酒行業(yè)是否迎來整合的最佳時期?

曾參與華澤集團多起企業(yè)并購整合的白酒專家呂咸遜認為，從今年開始，并購會成為很多企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。茅臺股份銷售公司總經(jīng)理王崇琳也在酒業(yè)市場論壇上表示，雖然現(xiàn)在沒有大的并購，但未來行業(yè)內(nèi)會有大的并購案發(fā)生，這將決定中國白酒的走向。據(jù)知情人士透露，茅臺集團和五糧液股份都已部署了并購措施。

晉育峰同樣看好今年下半年。他認為那時，白酒行業(yè)資產(chǎn)價格相對更合理。從2015年下半年開始以后一年，是行業(yè)內(nèi)進行產(chǎn)業(yè)整合和重組比較好的時機。“但并購不會進入戰(zhàn)國時代。”他說，全行業(yè)有8800多張生產(chǎn)許可證。五糧液有關(guān)人士表示，其中可供選擇的不到100家。

耿欣也認為，對規(guī)模較大的白酒企業(yè)來講，仍有可能通過IPO實現(xiàn)上市之路。2015-2016年行業(yè)的整合大潮即將真正的到來，因為2014年行業(yè)的擠壓尚未充分，并購的帷幕剛剛拉開。

在耿欣看來，帝亞吉歐正是中國優(yōu)秀酒企未來發(fā)展的樣板。但晉育峰認為，即使有并購的到來，很有可能會形成一百億企業(yè)打不垮十個億企業(yè)，三十億企業(yè)干不掉三個億企業(yè)的結(jié)果。這緣于當?shù)鼐破笤趨^(qū)域市場有高強度的區(qū)域壁壘和口感壁壘等。

其他行業(yè)有哪些并購經(jīng)驗能為白酒行業(yè)借鑒?行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過兩輪并購投資潮，中國啤酒的企業(yè)數(shù)從2000年400多家到剩下110家。中信證券研究部的數(shù)據(jù)顯示，全球烈酒行業(yè)前五大公司市場份額占比超過60%，其中帝亞吉歐和保樂力加份額達45% ，而中國白酒的行業(yè)集中度按照2012年規(guī)模以上白酒行業(yè)的統(tǒng)計來講，前48家企業(yè)收入占比只有57%，利潤占比80%。

但中國酒業(yè)協(xié)會副秘書長兼啤酒分會秘書長何勇提醒，啤酒和白酒業(yè)產(chǎn)業(yè)特征有異同，并購經(jīng)驗不可照搬。啤酒的產(chǎn)品容易同質(zhì)化，白酒香型各異，兩行業(yè)的盈利水平不一樣。對白酒而言，中國傳統(tǒng)文化和飲酒文化支撐了利潤空間，從而決定企業(yè)做大愿望是否迫切。

何勇還指出，啤酒的產(chǎn)業(yè)開放度比較高，進入門檻比較低，且對并購、新建沒有特別的政策。白酒相對產(chǎn)業(yè)的開放度比較低，業(yè)外的資本和境外的資本比較難以進入，剛修訂的外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄雖然開放了對名優(yōu)白酒企業(yè)的控股權(quán)，但中國獨有的白酒文化決定資本進入這行業(yè)的活躍度不同。

白酒整合難點

那么，未來白酒業(yè)并購的主力軍是哪些?并購后期的整合面臨哪些核心問題?

中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金是習酒的第二大股東。中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理朱國洋在酒業(yè)并購論壇上，首度透露了中糧集團股權(quán)投資白酒業(yè)的選擇標準。他說，“第一個猜想是有強大品牌力背書的白酒企業(yè)，茅臺、五糧液的雙雄地位不會動搖;第二個猜想是成功轉(zhuǎn)型為快銷品企業(yè)的酒企，比如擁有牛欄山二鍋頭、歪嘴郎等的企業(yè);第三個猜想是在品類細分市場能深入挖掘的酒企，如勁酒、預調(diào)酒;第四是深耕區(qū)域市場的品牌酒企，比如江西的四特酒，貴州的習酒;第五個，我們認為自身具有良好的團隊，能得到強大資本支撐的酒企。”

耿欣認為，上市的龍頭酒企橫向并購將成為主流方向，因為上市公司現(xiàn)金流充裕，特別是一線白酒，最有可能進行對外并購。省內(nèi)龍頭企業(yè)成為并購買方的可能性較大。在混合并購方面，中信證券認為白酒行業(yè)的整體估值水平比較低，大型食品飲料集團仍然存在著持續(xù)并購白酒企業(yè)的可能性。在縱向并購方面，他認為，前期整合眾多品牌的大型產(chǎn)業(yè)品牌，可能同時出現(xiàn)繼續(xù)并購高效率品牌資產(chǎn)，以及剝離低效率品牌的雙向交易行為。

在縱向并購方面，中酒網(wǎng)董事長賴勁宇表示，在A股通過并購間接上市，也是酒水互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的一種方式。晉育峰表示，白酒行業(yè)包裝供應(yīng)鏈上，沒有一家企業(yè)能超過30億元的，希望垂直領(lǐng)域能出現(xiàn)做到一攬子解決方案的供應(yīng)商。

“并購后期的酒業(yè)整合，不能光是投機。”國臺酒業(yè)總經(jīng)理張春新說，天士力的投資是戰(zhàn)略性的長期投資，16年30個億砸下去，先建廠后做市場。如今，由天士力投資的國臺酒業(yè)已成為茅臺鎮(zhèn)第二大醬香型白酒生產(chǎn)企業(yè)。

“理念的融合才是整合最大的難題。”五糧液集團兼股份公司對外合作部長劉國強對21世紀經(jīng)濟報道記者說。2013年和2014年，五糧液股份分別投資河北邯鄲永不分梨酒業(yè)和河南五谷春酒業(yè)，邁出對外并購的第一步。

同時為河南五谷春酒業(yè)董事長的劉國強舉例，如并購后股東方提出，每個產(chǎn)品上都應(yīng)該加上“五糧液”三個字，這就是理念的差異。

質(zhì)量把控在團隊的融合中也顯得尤為突出。包裝材料的封樣、審核、打樣、驗收，合格了才包裝生產(chǎn)。五糧液的做法是，先從銷售規(guī)模小于億元的民企開始投資，邊做邊學。

在白酒并購中，對基酒的估值也往往有巨大的分歧。聞宏偉表示，對公司市值的判斷，可以用二級市場最簡單的模型，它的價值等于被并購公司的收益乘以市盈率的倍數(shù)。在當前行情下，不少酒企依然把自己的基酒給了一個非常高的估值。

對此，劉國強表示，五糧液的并購目的之一就是輸出優(yōu)質(zhì)基酒。五糧液在并購的過程中，對原有老公司的基酒沒有評估進入并購資產(chǎn)，由酒企自行處理。