但斌：茅臺其實并不貴 2018年底或漲到令市場驚訝

783元!貴州茅臺(600519，SH)股價昨日(2018年1月9日)再創(chuàng)歷史新高。貴州茅臺股價還有多少空間、會否面臨調(diào)整等，再次引起市場關注。

近日，由深圳金斧子主辦，主題為“價值投資的時代機遇”的第二屆私募大會在深圳開幕，會議邀請了多位行業(yè)內(nèi)私募大佬，《每日經(jīng)濟新聞》記者(以下簡稱NBD)受邀參加了此次會議。在會議上，記者采訪到了貴州茅臺的忠實粉絲——深圳東方港灣投資董事長但斌，其講述了對貴州茅臺的理解和對市場的判斷。

“茅臺其實并不貴”

NBD：在目前這個時點上，您怎么看待貴州茅臺這個公司和股價?

但斌：貴州茅臺的企業(yè)特質(zhì)比生產(chǎn)香煙的菲利普莫里斯還好，而后者200多年了還能創(chuàng)新高。很少有企業(yè)能夠長期提價，茅臺1951年一瓶酒1.28元的出廠價，2018年剛提價提到969元。在計劃經(jīng)濟時代，它的提價每年增長5.6%，在市場經(jīng)濟情況下，在這次沒有提價前是每年14.5%增長。茅臺如果像菲利普莫里斯一樣提價200年甚至1000年，只要中國的白酒文化不變，茅臺的價值不可想象。假如一個企業(yè)的存續(xù)周期是200年或1000年，如果產(chǎn)品的溢價是10%的200次方或1000次方，這個企業(yè)能提這么多次價格，那是非常值錢的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個模型的核心是企業(yè)未來現(xiàn)金流。如果企業(yè)的生命周期是200年或1000年，用這個公式去算，哪怕只提價3%，其200次方或1000次方，你大概算一下，茅臺能值多少錢。剛剛過去的2017年茅臺是35倍市盈率，按照2018年茅臺的收益和預期來看，大概是29元每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日再看，就是36元每股收益，市盈率變?yōu)?0倍，你說它是便宜還是貴了?

茅臺的中期產(chǎn)能還有3倍空間，這次茅臺的出廠價是969元每瓶，如果再過8年或10年，出廠價提高1650元的話，提高一倍;茅臺2017年利潤是280億元，算少一點250億元，到時候就是1500億利潤。上周五茅臺9000多億市值，如果市值能再乘以6，到時你說茅臺是貴了還是便宜了?

“本質(zhì)是茅臺供給少需求大”

NBD：您對茅臺未來的股價走勢怎么判斷?

但斌：如果你真的深入去研究茅臺這個企業(yè)，就知道全世界很少有企業(yè)有這樣的產(chǎn)品——毛利率90%、凈利潤50%。換個企業(yè)有這樣利潤的話，就有很多競爭對手加入。但茅臺別的競爭對手就進入不了，這樣一個企業(yè)很多投資者就是視而不見，覺得股價高了。而2017年年底伯克希爾突破了一股30萬美元。Facebook、亞馬遜等四大金剛?cè)�部�?chuàng)了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果中國連1000元人民幣的股票都沒有，這個該怎么說?我們不要看股價的高低，要看這個企業(yè)真正值多少錢。當時我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但2017年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會漲到讓大家目瞪口呆。

當一個企業(yè)的產(chǎn)品處于供不應求，大家都趨之若鶩的時候，就跟拉菲、愛馬仕一樣自然有金融屬性在。像茅臺這樣的公司，歸根結(jié)底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給量是非常有限的，茅臺永遠處于供不應求的狀態(tài)。另外，茅臺是一個很好的快消品，女孩買個愛馬仕包可以用很多年，但茅臺一喝就沒了。