再次融資40億發(fā)展酒技改 瀘州老窖能否重回行業(yè)第三？

7月25日晚間，瀘州老窖(000568.SZ)發(fā)布公告稱，近日公司收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)瀘州老窖股份有限公司向合格投資者公開發(fā)行公司債券的批復(fù)》，核準(zhǔn)公司向合格投資者公開發(fā)行面值總額不超過40億元的公司債券。

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為何要發(fā)債?

白酒行業(yè)，現(xiàn)金流充沛，截止至2019年一季度，瀘州老窖公司賬上期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額合計(jì)93.79億元，盡管現(xiàn)金流充沛，但是公司近兩年融資額合計(jì)70億元，而公司總資產(chǎn)僅為239.27億元，融資額占公司總資產(chǎn)的29.26%。

因此不少投資者對其行為感到迷惑，日前在投資者調(diào)研紀(jì)要中，投資者問及公司為何要發(fā)債，對此，公司表示：“公司于‘十三五’期間開展了一系列的工程建設(shè)項(xiàng)目，如總投資74億的釀酒工程技改項(xiàng)目等重大投資需要資金。目前公司負(fù)債率不高，信用評級為AAA，債券融資成本較低，同時(shí)，保持充足的現(xiàn)金流有利于公司穩(wěn)健發(fā)展。”

據(jù)公司2019年4月28日發(fā)布的公告顯示，此次公司募集的40億元，主要用于釀酒工程技改項(xiàng)目(二期工程)、信息管理系統(tǒng)智能化升級建設(shè)項(xiàng)目和黃艤釀酒基地裝置設(shè)備購置項(xiàng)目。

事實(shí)上，關(guān)于公司釀酒工程技改項(xiàng)目時(shí)間應(yīng)追溯至2016年4月28日。

2016年4月28日公司發(fā)布《關(guān)于子公司投資釀酒工程技改項(xiàng)目》的公告，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)預(yù)算總投資人民幣74.14億元，分兩期實(shí)施，項(xiàng)目完成后，將形成年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)基酒10萬噸，曲藥10萬噸，儲(chǔ)酒能力30萬噸的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)基地，預(yù)計(jì)2020年12月完成一期工程，2025年完成二期工程。項(xiàng)目完成后全部投產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)15年可累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入680.03億元，累計(jì)利潤總額181.68億元。

該項(xiàng)目已于2016年年底開工，其中，一期工程預(yù)算投資33.41億元，2017年7月公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)募集資金人民幣29.53億元將全部用于該項(xiàng)目一期工程，差額部分由自籌資金補(bǔ)足，自籌資金約需3.88億元，目前該項(xiàng)目已投資金額23.62億元，2018年年報(bào)顯示該項(xiàng)目目前已經(jīng)完成進(jìn)度為46.75%。

按當(dāng)前的進(jìn)度計(jì)算，平均每年完工不到24%，而公司要于2020年12月完工，工程進(jìn)度壓力有點(diǎn)大。

能否重回行業(yè)第三?

瀘州老窖是中國濃香型白酒的典型代表，釀酒歷史悠久，被奉為濃香鼻祖，在白酒行業(yè)發(fā)展歷程中，公司歷經(jīng)多次高峰和低估，在起伏中逐步成長。

在糧食短缺時(shí)代，以瀘州老窖為首的濃香型釀造工藝可以較好的解決飲酒及糧食短缺問題，其濃香獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢，成就了在上世紀(jì)60年代到70年代末期瀘州老窖的領(lǐng)先優(yōu)勢，瀘州老窖成為中國白酒第一個(gè)實(shí)現(xiàn)百萬級規(guī)模的企業(yè)，一度摘取行業(yè)銷售桂冠，成為行業(yè)老大，但后續(xù)隨著五糧液、貴州茅臺(tái)的崛起，瀘州老窖的行業(yè)老大位置也跟著丟失。

更為甚者，從2010年開始，瀘州老窖營收、凈利潤相繼被洋河超越，行業(yè)排名降至第四名，到2018年，瀘州老窖營收比洋河的241.22億元相差100多億，凈利潤比洋河的81.05億相差45億。

對此，瀘州老窖管理層曾明確提出國窖1573和瀘州老窖“雙品牌、雙百億”的目標(biāo)，希望以此實(shí)現(xiàn)沖刺，重返行業(yè)前三地位，國窖1573在近期的股東大會(huì)上更是喊出“百億大單品有我”的口號。

因此，近兩年來瀘州老窖大力發(fā)展酒技改項(xiàng)目，主要為了重回行業(yè)第三做準(zhǔn)備。按2005年公開資料顯示，瀘州老窖430年窖齡的窖池有4口，300-400年窖齡的窖池有94口，200-300年窖齡的窖池有344口，100-200年的窖齡有1177口，總計(jì)1619口。

而國窖1573為公司高端白酒，資料顯示，2018年公司實(shí)現(xiàn)營收130.55億元，凈利潤35.86億元;其中，以國窖1573為代表的高端酒銷售收入63.78億元，占總營收比例不到五成。

要發(fā)展高端酒，必須將更多的老窖用于生產(chǎn)國窖1573，而受制于老窖的數(shù)量的限制，公司高端酒產(chǎn)量有限，且高端白酒又無法一直提價(jià)，因此要超越洋河，必須增加高端酒的投放量。

而隨著釀酒工程技改項(xiàng)目的完成，公司可以將原來用于生產(chǎn)中端產(chǎn)品的老窖池置換出來專注于生產(chǎn)國窖1573基酒，再加上更多窖池進(jìn)入100年窖齡，能用于生產(chǎn)國窖1573的窖池也將逐步增多。

由此可見，本次瀘州老窖公開發(fā)債募資，大規(guī)模投入釀酒工程技改項(xiàng)目，根本目的是企圖以此實(shí)現(xiàn)其高端產(chǎn)品國窖1573的產(chǎn)能增加，從而進(jìn)一步爭奪行業(yè)排名，重返前三位置。

瀘州老窖向投資者表示，重回行業(yè)前三是公司奮進(jìn)的目標(biāo)，排名前三的企業(yè)是行業(yè)最優(yōu)秀的標(biāo)桿，公司努力向優(yōu)秀的企業(yè)學(xué)習(xí)，正在不斷接近目標(biāo)。

除了增加酒窖數(shù)以外，國窖1573在價(jià)格調(diào)控方面，近期也是動(dòng)作頻頻，今年以來，公司已經(jīng)連續(xù)4次上調(diào)公司的產(chǎn)品價(jià)格。

不過否認(rèn)，從公司目前的計(jì)劃來看，所有事項(xiàng)均進(jìn)展有序，然而公司若想于2020年重回行業(yè)第三的位置，恐怕不可能。2018年洋河的營收是老窖營收的185%，凈利潤是老窖的233%。2019年一季度，兩家的差距拉的更大，洋河營收和凈利都是老窖的260%以上，而公司目前籌建的酒技改項(xiàng)目至2018年底進(jìn)展尚未過半，2020年12月恐怕無法投產(chǎn)，由此可見，瀘州老窖要在2020年?duì)I收超過洋河重回行業(yè)第三的位置，幾乎不可能。

不過若公司2025年酒技改項(xiàng)目能完成全部投放，且高端白酒依舊保持當(dāng)前的景氣度，瀘州老窖還是有希望重回行業(yè)前三的。