葡萄酒行業(yè)：上半年進(jìn)口酒量升價(jià)跌、性價(jià)比再凸顯

2015年上半年,國(guó)內(nèi)葡萄酒進(jìn)口量同比增長(zhǎng)13.4%,進(jìn)口均價(jià)同比下降11.1%,市場(chǎng)份額提升至28%。我們認(rèn)為進(jìn)口葡萄酒量升價(jià)跌趨勢(shì)愈加明顯,除受關(guān)稅影響外,它更多的說(shuō)明了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高性價(jià)比進(jìn)口酒消費(fèi)需求的逐步提升。在行業(yè)向好并有望加速?gòu)?fù)蘇時(shí)期,我們看好龍頭企業(yè)張?jiān)：Ｍ獠季值拈L(zhǎng)期價(jià)值。在渠道優(yōu)勢(shì)、新品發(fā)力和專(zhuān)賣(mài)店建設(shè)的積極進(jìn)展下,我們預(yù)計(jì)張?jiān)Ｓ型�加快海外并�?gòu)的步伐。

進(jìn)口葡萄酒:量升價(jià)跌趨勢(shì)愈加明顯,百元產(chǎn)品成為主戰(zhàn)場(chǎng)。

n上半年五大進(jìn)口國(guó)占比達(dá)90%,進(jìn)口酒延續(xù)量升價(jià)跌態(tài)勢(shì)。目前進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到100億元,進(jìn)口酒主要來(lái)源于法國(guó)、智利、西班牙、澳大利亞和意大利,前五大進(jìn)口國(guó)占比接近90%。其中,法國(guó)占比位居第一,澳大利亞進(jìn)口均價(jià)最高,智利進(jìn)口均價(jià)最低。2015年H1進(jìn)口葡萄酒延續(xù)量升價(jià)跌勢(shì)態(tài),進(jìn)口量同比增長(zhǎng)13.4%,進(jìn)口額同比微增0.6%,進(jìn)口均價(jià)大幅下降11.1%。我們認(rèn)為,進(jìn)口酒的高性價(jià)比和主要輸出國(guó)零關(guān)稅的逐個(gè)實(shí)施是主要原因。

散裝酒進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)42%,各品類(lèi)價(jià)格下行將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。從進(jìn)口量來(lái)看,2015年H1散裝酒大幅增長(zhǎng)41.7%,瓶裝酒增長(zhǎng)7.7%,起泡酒進(jìn)口量下滑14.1%。從進(jìn)口額來(lái)看,2015年H1瓶裝酒和散裝酒進(jìn)口額同比微增2.2%和8.9%,起泡酒大幅下滑33.6%。進(jìn)口葡萄酒各品類(lèi)均價(jià)繼續(xù)下行,基于進(jìn)口零關(guān)稅的逐步實(shí)施和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)追求高性價(jià)比的消費(fèi)大環(huán)境,未來(lái)葡萄酒整體價(jià)格下行將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

進(jìn)口酒銷(xiāo)量占比繼續(xù)提升,百元以下產(chǎn)品成為消費(fèi)主流。1H15進(jìn)口葡萄酒市場(chǎng)份額提升至28%,我們認(rèn)為上半年進(jìn)口酒增速的大幅回升是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高性價(jià)比進(jìn)口酒需求提升的體現(xiàn),下半年進(jìn)口量增速可能會(huì)更快,全年進(jìn)口酒市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。目前,百元以下葡萄酒銷(xiāo)售占比提升至60%左右,進(jìn)口酒渠道利潤(rùn)率得到提高。我們認(rèn)為,進(jìn)口葡萄酒均價(jià)的大幅下行和市場(chǎng)對(duì)葡萄酒消費(fèi)需求的增加是渠道利潤(rùn)率提升的主要原因,這也更加表明高性價(jià)比的中低端產(chǎn)品已經(jīng)成為葡萄酒行業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)。國(guó)內(nèi)葡萄酒:產(chǎn)量下滑不改行業(yè)回暖勢(shì)頭,下半年有望加速?gòu)?fù)蘇,長(zhǎng)期看行業(yè)仍有2倍增長(zhǎng)空間。

產(chǎn)量連續(xù)三年下滑,但行業(yè)回暖趨勢(shì)不變,預(yù)計(jì)下半年將加速?gòu)?fù)蘇。受三公消費(fèi)和進(jìn)口酒沖擊,近三年國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量持續(xù)下滑,1H15產(chǎn)量同比下降3.5%。然而,葡萄酒行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭,1H15行業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.6%,利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.2%。其中,利潤(rùn)增速快于收入增速近10個(gè)百分點(diǎn),主要原因是過(guò)去三年高端品銷(xiāo)量大幅下滑造成2014年的利潤(rùn)額基數(shù)較低所致。隨著下半年中秋和國(guó)慶等旺季驅(qū)動(dòng)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的持續(xù)提升,我們預(yù)計(jì)行業(yè)全年將保持10%左右的增速。

國(guó)內(nèi)葡萄酒消費(fèi)基數(shù)較小,未來(lái)3-5年行業(yè)增速可達(dá)10%,長(zhǎng)期看仍有2倍左右增長(zhǎng)空間。2013年中國(guó)人均葡萄酒消費(fèi)量?jī)H為1.24L,與世界平均水平3.38L 相差很大。從短期來(lái)看:根據(jù)大型進(jìn)口酒商ASC 的預(yù)測(cè),受益于消費(fèi)升級(jí)和健康飲酒的大潮流,從目前到2020年,中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)復(fù)合增速可以達(dá)到10%左右。從長(zhǎng)期來(lái)看:國(guó)內(nèi)葡萄酒人均消費(fèi)量達(dá)到世界平均水平是較為合理的,根據(jù)目前人均1.24L 的消費(fèi)量來(lái)計(jì)算,未來(lái)行業(yè)還有2倍左右的增長(zhǎng)空間。

張?jiān)�A:新品發(fā)布、渠道改善,海外布局有望加速推進(jìn)。

白蘭地新品上市劍指百億市場(chǎng)規(guī)模,低滲透率下深度分銷(xiāo)有望穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額。從行業(yè)空間來(lái)看,白蘭地市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)百億元,張?jiān)０滋m地業(yè)務(wù)收入在8億元左右,未來(lái)張?jiān)Ｊ袌?chǎng)份額仍有較大提升空間。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和滲透率來(lái)看,公司今年5月底新推出針對(duì)中檔市場(chǎng)的白蘭地品牌多名利,自此張?jiān)Ｔ诎滋m地品類(lèi)的布局已覆蓋高中低端消費(fèi)市場(chǎng)。目前公司90%業(yè)務(wù)集中在廣東、福建等地,但今年今年加大發(fā)展全國(guó)大中城市力度,努力提高滲透率。我們認(rèn)為在低滲透率和高中低端產(chǎn)品全面布局的優(yōu)勢(shì)下,未來(lái)增長(zhǎng)可期。

專(zhuān)賣(mài)店啟動(dòng)“天使投資計(jì)劃”,全力打造中高端消費(fèi)模式。目前國(guó)內(nèi)葡萄酒的商超渠道高達(dá)60%,但這一主流渠道只能滿足中低端消費(fèi)人群,而國(guó)際葡萄酒的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明專(zhuān)賣(mài)店才是中高端消費(fèi)的主要渠道。因此,專(zhuān)賣(mài)店渠道的搭建是張?jiān)Ｏ蛑懈叨耸袌?chǎng)轉(zhuǎn)型的必然選擇。公司計(jì)劃在今年建設(shè)500家葡萄酒連鎖專(zhuān)賣(mài)店,為此公司全力啟動(dòng)“天使投資計(jì)劃”,并提供60萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)基金,全力打造葡萄酒行業(yè)新消費(fèi)模式。我們認(rèn)為,張?jiān)Ｈ�力打造先鋒國(guó)際酒莊聯(lián)盟專(zhuān)賣(mài)店是對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期消費(fèi)趨勢(shì)的深度把握,公司看重的是未來(lái)中高端市場(chǎng)的占位,這對(duì)其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升來(lái)說(shuō)是一大戰(zhàn)略布局。

進(jìn)口酒戰(zhàn)略已然啟動(dòng),海外并購(gòu)有望加速推進(jìn)。近幾年張?jiān)Ｈ�面啟�?dòng)進(jìn)口酒業(yè)務(wù),未來(lái)目標(biāo)做到整體收入的30%。目前公司進(jìn)口酒收入在1億元左右,僅占公司收入的2%左右,占國(guó)內(nèi)整個(gè)進(jìn)口酒市場(chǎng)僅有1%,未來(lái)公司進(jìn)口酒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間巨大。我們認(rèn)為,張?jiān)３瑥?qiáng)的渠道體系和品牌效應(yīng)完勝內(nèi)資企業(yè),國(guó)內(nèi)葡萄酒進(jìn)口商上規(guī)模的很少且真正投入打造品牌的更少,我們看好未來(lái)進(jìn)口酒市場(chǎng)將成為張?jiān)�業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的一大爆發(fā)點(diǎn)�？紤]到上下游話語(yǔ)權(quán)因素,海外收購(gòu)取得所有權(quán)是做大進(jìn)口酒業(yè)務(wù)的較佳選擇。在上半年進(jìn)口酒大增的驅(qū)動(dòng)下,我們認(rèn)為公司的海外布局有望加速推進(jìn)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),給予目標(biāo)價(jià)45元。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 為1.62、1.80、2.03元,同比增長(zhǎng)13%、11%、13%,目標(biāo)價(jià)45元,對(duì)應(yīng)2016年25xPE,重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。短期來(lái)看,葡萄酒行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇,龍頭張?jiān)Ｊ鞘滓�受益�?上半年預(yù)計(jì)可以維持10%的增速。公司發(fā)力白蘭地新品,隨著專(zhuān)賣(mài)店渠道的完善,未來(lái)2-3年盈利會(huì)逐步回升。長(zhǎng)期來(lái)看,公司主營(yíng)產(chǎn)品的順利轉(zhuǎn)型以及其在進(jìn)口酒市場(chǎng)的巨大潛力,張?jiān)Ｎ磥?lái)將會(huì)保持較高的穩(wěn)定成長(zhǎng)性。