白酒要警惕價(jià)格、盈利、統(tǒng)計(jì)三大幻覺(jué)

8月13日，《人民日?qǐng)?bào)》以《實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來(lái)越結(jié)實(shí)》為題發(fā)文指出，我國(guó)工業(yè)增加值保持在較高增速，企業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境日趨優(yōu)化，新動(dòng)能日趨增強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新均煥發(fā)新的生機(jī)。

8月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售最新數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)8.8%，其中，煙酒類(lèi)的絕對(duì)量達(dá)282億元，同比增長(zhǎng)6.3%，1-7月的絕對(duì)量達(dá)2215 億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速均高于限額以上單位商品零售平均增速。

而近期陸續(xù)公布的酒企半年報(bào)顯示，1-6月多數(shù)酒企營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)雙增趨勢(shì)，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持在合理區(qū)間，延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。

兩相吻合之下，再輔以同期公布的食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等行業(yè)PMI持續(xù)位于53.0%及以上，保持了較快擴(kuò)張的數(shù)據(jù)，越來(lái)越多的行業(yè)人士看好白酒未來(lái)走勢(shì)。這從7月至今已有多家酒企宣布提升出廠價(jià)和宣布開(kāi)展新一輪“控貨”就可見(jiàn)一斑。

(▲數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局)

但是，金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)似乎與上述判斷相悖。8月15日，創(chuàng)指大跌近3%滬指跌1.71% ，領(lǐng)跌的正是白酒股，個(gè)別“偏白酒基金”收益甚至已變負(fù)。從市場(chǎng)有效性的角度出發(fā)，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)更為真實(shí)地反映了酒企經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的困難和面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(▲數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù))

那么白酒行業(yè)究竟面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)呢?

( ▲“三大幻覺(jué)”下的供需失衡)

首先，白酒行業(yè)要警惕價(jià)格幻覺(jué)。

價(jià)格是反映市場(chǎng)供求關(guān)系的“晴雨表”。

(▲供給側(cè)改革前PPI連續(xù)54個(gè)月“通縮”)

從需求端看，今年1-7月數(shù)據(jù)疲態(tài)盡顯。社會(huì)消費(fèi)增速超預(yù)期下滑，累計(jì)同比增速下滑至9.3%;投資增速逐步下降，累計(jì)同比增速降至5.5%，為2000年以來(lái)最低水平。與終端需求疲弱相應(yīng)，CPI指數(shù)表現(xiàn)溫和。但前瞻產(chǎn)業(yè)研究院最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年第二季度，白酒產(chǎn)銷(xiāo)率為103.00%，較2017年的97.8%明顯回升，此數(shù)據(jù)表明白酒消費(fèi)上升較快，需求端比較扎實(shí)，遠(yuǎn)超社會(huì)消費(fèi)整體水平。

從供應(yīng)端看，中國(guó)輕工業(yè)網(wǎng)近期公布的今年1～6月行業(yè)數(shù)據(jù)，全國(guó)白酒制造主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2865 .2億元，同比增長(zhǎng)15.82%。

供給壓縮帶來(lái)的價(jià)格上升可增加企業(yè)的盈利。深度調(diào)整期以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)能受到壓縮的同時(shí)，幸存下來(lái)的龍頭企業(yè)分享了大部分價(jià)格上漲帶來(lái)的好處。

雖然還有五家白酒上市公司半年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告還未發(fā)布，但是從已經(jīng)半年報(bào)看，產(chǎn)品調(diào)價(jià)以及銷(xiāo)量增長(zhǎng)是酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大因素。

從7月開(kāi)始至今，有洋河、伊力特、酒鬼酒、口子窖、習(xí)酒等多家企業(yè)宣布提高出廠價(jià)。伴隨漲價(jià)的還有“控貨”。7月9日，瀘州老窖下發(fā)了停止接收國(guó)窖1573訂單及暫停國(guó)窖1573貨物供應(yīng)的通知。而在此數(shù)天前，五糧液宣布暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒訂單。無(wú)論是提高出廠價(jià)還是以“控貨”手段“控價(jià)”，實(shí)際上反應(yīng)其對(duì)第三季度白酒價(jià)格的期待。

對(duì)酒企而言，此輪白酒漲價(jià)潮的背后，不排除酒企為了業(yè)績(jī)而做出，當(dāng)然也是不想與同梯隊(duì)酒企距離拉的太大的無(wú)奈之舉。

其次，白酒企業(yè)要警惕“盈利幻覺(jué)”。

2017年以來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)可能也是一種“幻覺(jué)”：表現(xiàn)為價(jià)格結(jié)構(gòu)性扭曲(PPI與CPI缺口)之下，名優(yōu)酒企和中小酒企的盈利出現(xiàn)分化。

(▲供改行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率持續(xù)改善)

今年1-5月，釀酒行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售收入為2410.57億元，同比增長(zhǎng)16.04%;累計(jì)利潤(rùn)總額為498.04億元，同比增長(zhǎng)33.56%，與2017年全年的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度基本相同，利潤(rùn)增長(zhǎng)率主要集中在名酒企業(yè)。

另一組數(shù)據(jù)，　截至今年5月，全國(guó)白酒制造企業(yè)共有1450家，比去年年底統(tǒng)計(jì)的1593家減少了143家企業(yè)。值得注意的是，雖然總企業(yè)數(shù)減少，但虧損企業(yè)數(shù)量卻比去年年底增多。1-5月數(shù)據(jù)顯示，虧損企業(yè)數(shù)為167家，累計(jì)虧損5.16億元，虧損額同比增長(zhǎng)14.62%。

供給側(cè)改革帶來(lái)的價(jià)格沖擊改善了部分名優(yōu)酒企的盈利能力，但很大程度上是以抬高其他中小酒企的成本為代價(jià)。這種價(jià)格結(jié)構(gòu)性扭曲導(dǎo)致了名優(yōu)酒企對(duì)中小酒企利潤(rùn)的侵蝕，使得兩者盈利出現(xiàn)分化。

再次，白酒企業(yè)要警惕統(tǒng)計(jì)幻覺(jué)。

招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華指出，2017年以來(lái)企業(yè)利潤(rùn)總額保持高速增長(zhǎng)的另一個(gè)重要原因是“幸存者偏差”所產(chǎn)生的“統(tǒng)計(jì)幻覺(jué)”。

(▲收入可比口徑增速與計(jì)算增速背離)

“幸存者偏差”是指，只關(guān)注了經(jīng)過(guò)某種篩選后的結(jié)果，很有可能產(chǎn)生認(rèn)知偏差或者邏輯謬誤。例如，某一事件之前的企業(yè)數(shù)量為100家，每家產(chǎn)出為1元，合計(jì)總產(chǎn)出100元;事件之后幸存90家企業(yè)，總產(chǎn)出為96元，總產(chǎn)出事實(shí)上縮減了4元，但在可比的統(tǒng)計(jì)口徑下(統(tǒng)計(jì)樣本中剔除被淘汰的企業(yè))�？偖a(chǎn)出反而增長(zhǎng)了6.7%(96/90-1)。如果簡(jiǎn)單從數(shù)字上觀察，我們將得出與事實(shí)完全相反的結(jié)論!

一個(gè)典型的證據(jù)是，2017年以來(lái)統(tǒng)計(jì)局公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，例如工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，與依據(jù)其公布的利潤(rùn)和收入的絕對(duì)數(shù)計(jì)算的同比增速之間存在明顯的裂口，背離逐漸加大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每年定期對(duì)規(guī)模以上(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2,000萬(wàn)元及以上)工業(yè)企業(yè)的樣本進(jìn)行調(diào)整，因此部分因供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致規(guī)�？s減、或是退出生產(chǎn)的企業(yè)將不再納入統(tǒng)計(jì)局的計(jì)算樣本。2016年初至2018年中，供改行業(yè)企業(yè)單位數(shù)減少超過(guò)1.1萬(wàn)家，縮減幅度達(dá)11.1%。其中鋼鐵、煤炭企業(yè)數(shù)量縮減的幅度分別超過(guò)50%、30%。而在此期間，非供改行業(yè)企業(yè)單位數(shù)上升了約1,500家，升幅約為0.5%。

簡(jiǎn)而言之，在供給側(cè)改革淘汰部分落后產(chǎn)能之后，幸存下來(lái)的企業(yè)由于承接了原屬于被淘汰企業(yè)的訂單，可比口徑下產(chǎn)出數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，這也使得工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)“看起來(lái)很美”。比如，今年中報(bào)，老白干凈利潤(rùn)增長(zhǎng)208.01%，就是豐聯(lián)酒業(yè)進(jìn)行合并報(bào)表所致。

(▲居民收入增長(zhǎng)變緩，消費(fèi)增長(zhǎng)空間有限)

(▲PMI連續(xù)兩個(gè)月下降，生產(chǎn)已有向需求收斂跡象)