白酒趨理性 乳業(yè)有望迎慢牛

如果說過去2016年和2017年的白酒業(yè)是快牛行情，是建立在估值和業(yè)績雙提升的戴維斯雙擊，在經(jīng)過2018年高歌猛進(jìn)和增速放緩之后，2019年的白酒將可能步入慢牛行情。

與白酒業(yè)一樣，乳業(yè)經(jīng)歷過10年的調(diào)整期，尤其是以伊利和蒙牛為代表的龍頭乳企，在經(jīng)歷了2017年及2018年的快速增長之后，2019年也可能呈現(xiàn)增速放緩態(tài)勢。

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2019年乳業(yè)與酒業(yè)的“馬太效應(yīng)”將越來越明顯，行業(yè)集中度也將進(jìn)一步提升。

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白酒回歸理性

自2018年下半年白酒股業(yè)績出現(xiàn)增速放緩之后，市場普遍認(rèn)為行業(yè)將回歸理性。

“2019年經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)仍面臨較大壓力，具周期屬性的白酒行業(yè)受影響更大，前期高增速預(yù)期將逐漸回歸理性。”國泰君安(港股02611)證券在近日的一份研報(bào)指出，白酒基本面仍良好，增速邊際放緩，預(yù)計(jì)2019年龍頭凈利增速將放緩至10%-15%，估值中樞回歸至20倍以下。

雖然這輪行業(yè)調(diào)整并非斷崖式下滑，但白酒的冬天或許才剛剛開始。不少酒企對行業(yè)趨勢也做出了自己的判斷，并為2019年制定出相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略。

在茅臺(tái)集團(tuán)董事長李保芳看來，中國白酒行業(yè)向好的基本面沒有改變，雖然外部環(huán)境非常復(fù)雜，但行業(yè)并不會(huì)很快進(jìn)入衰退期或停滯期。

2018年12月28日，茅臺(tái)發(fā)布公告稱，本公司2019年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為3.1萬噸左右。這比2018年的銷售計(jì)劃增加了3000萬噸的投放，由此亦可見茅臺(tái)突破2019年“千億目標(biāo)”的決心。

與茅臺(tái)共赴“千億之約”的還有五糧液。五糧液董事長李曙光在披露2019年戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)表示，五糧液要大改并不是小改，2019年五糧液市場工作總體思路是補(bǔ)短板、拉長板以及高端化等方向改革。

“行業(yè)調(diào)整期尚未結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放;行業(yè)向核心品牌和核心產(chǎn)區(qū)集中;渠道競爭可能發(fā)生較大變化;消費(fèi)人群，消費(fèi)動(dòng)機(jī)發(fā)生變化。” 2018年12月19日，瀘州老窖對行業(yè)趨勢作出如此判斷。

瀘州老窖總經(jīng)理林鋒表示，2019年是白酒企業(yè)競爭最困難的一年，所以很多企業(yè)的費(fèi)用會(huì)大幅增長。但明年是很多企業(yè)的災(zāi)難年，就是因?yàn)楦哔M(fèi)用的投入，這可能會(huì)是行業(yè)的毒瘤，瀘州老窖2019年不準(zhǔn)備提高費(fèi)用投入率，會(huì)掉入陷阱。

展望2019年白酒的發(fā)展趨勢，白酒分析師蔡學(xué)飛對時(shí)代周報(bào)記者表示，以茅臺(tái)為代表的名酒企業(yè)將會(huì)持續(xù)增長，但增長步伐會(huì)放緩。名酒的馬太效應(yīng)會(huì)持續(xù)，擠壓式增長格局不會(huì)發(fā)生變化，在名酒下沉，區(qū)域強(qiáng)勢酒企發(fā)力次高端的前提下，區(qū)域酒企會(huì)進(jìn)一步分化，優(yōu)勢酒企會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場范圍，進(jìn)而尋求新的市場機(jī)會(huì);而廣大中低端區(qū)域酒企由于成本上升，市場擠壓，品牌低端化影響可能經(jīng)營環(huán)境會(huì)進(jìn)一步惡化，明年很有可能出現(xiàn)新的倒閉潮。

中國食品(港股00506)產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對時(shí)代周報(bào)記者表示，如果將19家上市酒企分為四大軍團(tuán)，2019年，第一軍團(tuán)將繼續(xù)控量保價(jià)、深挖價(jià)值;第二軍團(tuán)可能被動(dòng)式漲價(jià)、加大渠道利潤、幾家歡喜幾家愁、裸泳企業(yè)持續(xù)出現(xiàn);第三軍團(tuán)持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)策略，收縮市場戰(zhàn)線、聚焦核心市場、聚焦核心品項(xiàng);第四軍團(tuán)面臨被整合，需求“大樹”、主打團(tuán)購渠道、聚焦核心客戶。

招商證券(港股06099)認(rèn)為，2019年白酒發(fā)展的趨勢為企業(yè)年初重新定調(diào)，增長目標(biāo)回歸理性;行業(yè)進(jìn)入名酒競爭階段，費(fèi)用投放將提升;產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈向渠道傾斜，優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商成爭奪資源;消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中的邏輯并未改變。

乳業(yè)迎慢牛

如果說白酒的冬天才剛剛開始，那么乳業(yè)的2019年或許也會(huì)迎來慢牛行情。

從國內(nèi)的各個(gè)區(qū)域來看，乳制品市場增量空間主要來自三四線城市及農(nóng)村地區(qū)。國泰君安在近期的一份研報(bào)中認(rèn)為，當(dāng)前我國城市人均乳制品消費(fèi)量已較高，其中高線城市接近日本30kg/年水平，但農(nóng)村地區(qū)仍有較大提升空間。實(shí)證研究顯示，農(nóng)村地區(qū)人均消費(fèi)量與可支配收入高度相關(guān)。

“目前我國高線城市消費(fèi)升級(jí)明顯，金典、特侖蘇、安慕希、甄選等高端產(chǎn)品增速均高于行業(yè)平均水平。而隨著人均可支配收入提升，農(nóng)村地區(qū)乳制品消費(fèi)量亦有望加速增長。雙因素疊加推動(dòng)，乳制品需求有望長期向上。”國泰君安表示。

對于乳業(yè)而言，原奶供給成為了2019年行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

國泰君安認(rèn)為，根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年我國奶類總產(chǎn)量3655萬噸，同比下降2%，達(dá)近五年來最低點(diǎn)，受此影響原奶價(jià)格呈溫和上漲態(tài)勢。而原奶價(jià)格上漲侵蝕下游業(yè)績，相比較龍頭，行業(yè)中小企業(yè)本身利潤空間較小、且難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本，受沖擊更為明顯。

“預(yù)計(jì)未來中小企業(yè)主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)概率大幅下降，且不排除部分企業(yè)退出行業(yè)，龍頭市占率有望繼續(xù)提升。”國泰君安如是表示。

中泰證券也認(rèn)為，展望2019年，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格將溫和上漲，預(yù)計(jì)成本端和毛利率小幅承壓，但考慮到是體育等事件性營銷小年，看好龍頭伊利蒙牛凈利率小幅提升，收入有望維持10%以上增長。對比伊利與蒙牛2018年上半年?duì)I收較同期上漲19.26%，2019年?duì)I收增速放緩較為明顯;同時(shí)，行業(yè)競爭加劇僅為短期態(tài)勢，預(yù)計(jì)長期競爭將回歸正常水平。

乳業(yè)分析師宋亮對時(shí)代周報(bào)記者表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩等系列因素影響，2019年乳制品市場消費(fèi)放緩，總體銷售情況仍然比較緊張，預(yù)計(jì)伊利、蒙牛的業(yè)績增速或?qū)�從兩位�?shù)回到個(gè)位數(shù)，但強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢必然會(huì)持續(xù)下去，大部分區(qū)域乳企將面臨“逆勢擴(kuò)張、出售給龍頭企業(yè)、橫向聯(lián)合”三種出路與選擇。

從產(chǎn)品角度來看，2019年乳業(yè)的戰(zhàn)場也會(huì)發(fā)生變化。在業(yè)界看來，巴氏奶有望成為中國乳業(yè)“新十年”的主戰(zhàn)場。從短中期來看，常溫乳品格局穩(wěn)定競爭基本結(jié)束，2018年伊利、蒙牛均大力布局低溫乳品板塊，在持續(xù)投入與競爭下，低溫奶有望加速放量。

在宋亮看來，2019年低溫乳品板塊仍然是各大企業(yè)布局和發(fā)展的重要方向之一，仍然保持有序增長的態(tài)勢。隨著外資的進(jìn)入，伊利和蒙牛加大布局，低溫板塊的競爭會(huì)進(jìn)一步加劇。

對于乳業(yè)2019年發(fā)展趨勢，朱丹蓬認(rèn)為，伊利、蒙牛、光明占大眾化乳制品行業(yè)超過50%讓行業(yè)集中度偏高，導(dǎo)致第一軍團(tuán)企業(yè)內(nèi)延式增長的空間縮小，迫使第一軍團(tuán)企業(yè)必須利用外延式的增長，加速國際化的布局成為領(lǐng)軍品牌的中長期戰(zhàn)略重點(diǎn)。