山西汾酒：營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅較大 十四五實(shí)現(xiàn)品牌復(fù)興可期

事件：

山西汾酒發(fā)布2020 年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.91-140.91 億元，同比增長(zhǎng)16.08-18.60%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額40-44 億元，同比增長(zhǎng)38.41%-52.25%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)29.50-32.40 億元，同比增長(zhǎng)41.56%-55.47%。

點(diǎn)評(píng)：

“十三五”順利收官，利潤(rùn)增長(zhǎng)水平領(lǐng)跑行業(yè)

公司2020 年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較大增幅。其中預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.91-140.91 億元，同比增長(zhǎng)16.08-18.60%，主要系公司統(tǒng)籌市場(chǎng)布局，按照“1357”市場(chǎng)布局策略，大力開(kāi)拓省外市場(chǎng)，進(jìn)一步下沉營(yíng)銷組織架構(gòu)，加強(qiáng)可控終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。根據(jù)2020 年汾酒全球經(jīng)銷商大會(huì)，汾酒已經(jīng)構(gòu)建可控市場(chǎng)終端超過(guò)85 萬(wàn)家、市場(chǎng)管理科目達(dá)84 個(gè)、億元市場(chǎng)達(dá)到17 個(gè)、長(zhǎng)江以南市場(chǎng)平均增幅超過(guò)50%、山西省內(nèi)省外營(yíng)收比例達(dá)到4：6，實(shí)現(xiàn)了省內(nèi)省外銷售收入比重結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)29.50-32.40 億元，同比增長(zhǎng)41.56%-55.47%，領(lǐng)先行業(yè)平均水平，對(duì)應(yīng)凈利率為 20.94%-23.49%，較去年同期增長(zhǎng)3.41 到5.96 個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要系公司以“一控三提”為總綱領(lǐng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中高端產(chǎn)品占比增加，中高端產(chǎn)品同比增長(zhǎng)30%以上，其中青花30﹒復(fù)興版站穩(wěn)千元價(jià)格帶，全國(guó)化品牌發(fā)展進(jìn)程提質(zhì)加速。

發(fā)力“十四五”，營(yíng)銷改革助力品牌復(fù)興

2021 年是“十四五”開(kāi)局之年，汾酒將在山西省國(guó)資國(guó)企改革大局下，全面實(shí)施258 增長(zhǎng)戰(zhàn)略，推動(dòng)汾酒高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)于“十四五”營(yíng)銷改革規(guī)劃，汾酒提出3 個(gè)階段調(diào)整：第一階段，2021 年是營(yíng)銷深入調(diào)整期。解決汾酒營(yíng)銷改革中突出表現(xiàn)出的經(jīng)銷商問(wèn)題。第二階段，2022-2023 年是轉(zhuǎn)型發(fā)展期。實(shí)現(xiàn)省外市場(chǎng)高質(zhì)量、高速度的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)江以南市場(chǎng)顯著突破，實(shí)現(xiàn)杏花村個(gè)性化品牌銷售規(guī)模和銷售質(zhì)量的不斷提升，積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的新突破。第三階段，2024-2025 年是營(yíng)銷加速發(fā)展期。實(shí)現(xiàn)青花汾酒營(yíng)收規(guī)模歷史性的突破，基本實(shí)現(xiàn)汾酒、杏花村兩大品牌相互支撐發(fā)展格局，全面完成“1357”的市場(chǎng)布局，將汾酒打造成行業(yè)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力第一歷史品牌。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I業(yè)收入分別為138.58、159.82、184.98 億元;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為29.09、35.71、43.64 億元;EPS 分別為3.34、4.10、5.01 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為112.42、91.59、74.95 倍。公司加速全國(guó)化開(kāi)拓，我們?nèi)钥春梅诰剖⊥鈹U(kuò)張趨勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);疫情帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn)。