2月大消費類八大行業(yè)走勢透析 白酒存修復(fù)行情

招商食品飲料組

本次，2月大消費組電話會議對食品、家電、服裝、醫(yī)藥、社服、零售、農(nóng)業(yè)、輕工這8個行業(yè)進(jìn)行了最新行業(yè)觀點的匯報，以下是會議內(nèi)容：

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食品行業(yè)首席分析師 楊勇勝：

我們在1月月報中提出看好白酒板塊的估值修復(fù)，最近白酒版塊快速上漲驗證前期判斷，但漲幅超我們預(yù)期，主要有兩個因素：一個是春節(jié)銷售反饋來看，各家企業(yè)均能實現(xiàn)正增長，部分企業(yè)的年報預(yù)覽數(shù)據(jù)也比較靚麗，說明這些公司有信心能實現(xiàn)19年開門紅，這好于大家前期對白酒2019年負(fù)增長的悲觀預(yù)期;另一個原因來自于資金層面，1月份以來外資持續(xù)流入，擴大了板塊的漲幅。傳統(tǒng)配置思路下對降速行業(yè)關(guān)注度不會太高，但行業(yè)若能保持正增長，超跌的估值就時刻具備修復(fù)的機會，買價值開始逐步重于買趨勢。展望后期，我們認(rèn)為修復(fù)仍有空間，淡季將至公司將有所分化：1)08年白酒受外部需求抽空，13年白酒受三公消費抽空，本輪白酒更多是降速而非失速，旺季需求偏剛性，各家企業(yè)努力實現(xiàn)開門紅奠定全年增長基礎(chǔ)，進(jìn)入淡季將會考驗各家企業(yè)渠道庫存和單點動銷，目前來看品牌超強、Q4提前控貨的企業(yè)，淡季實現(xiàn)平穩(wěn)增長概率更大;2)春節(jié)動銷奠定Q1增長，主流公司維持10%以上增速，板塊估值有望修復(fù)至20倍水平，目前茅臺先行修復(fù)，五糧液古井口子今世緣不足20x仍未到位。

食品板塊目前跟蹤來看，調(diào)味品及乳業(yè)景氣度最高，海天1月份訂單進(jìn)度19%，中炬在低庫存下順利實現(xiàn)19年開門紅，伊利1月份草根調(diào)研有兩位數(shù)以上增長，節(jié)后金典核心產(chǎn)品促銷降低，公司市占率繼續(xù)提升。值得關(guān)注的是在Q4市場擔(dān)憂需求及伊利19年增速情況下，伊利估值仍維持在20x以上，這源自市場對伊利市場話語權(quán)和穩(wěn)健成長品牌龍頭的估值溢價。休閑食品中堅果及鹵味零食熱賣。

投資建議：白酒基本面較18年降速分化，但好于負(fù)增長預(yù)期，看好19年白酒估值修復(fù)行情，繼續(xù)推薦品牌超強、盈利預(yù)測確定、調(diào)整在先的公司，重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河、汾酒，以及超跌品種五糧液。食品板塊繼續(xù)推薦高景氣度的乳業(yè)及調(diào)味品，重點推薦伊利、海天、中炬，推薦休閑食品的絕味、香飄飄。

家電行業(yè)首席分析師 紀(jì)敏/隋思譽：

年初至今家電板塊整體漲幅較大，外資不斷涌入以及國內(nèi)較為寬松的流動性，使這一波上漲帶有比較強的資金驅(qū)動屬性。家電板塊公司比較優(yōu)質(zhì)，基本面平穩(wěn)，一般都比較受到資金的青睞。在此背景之下，可關(guān)注不同屬性資金的定價權(quán)。

外資方面，截至最新深交所公布的情況，外資在美的的持股已經(jīng)接近27%，所有境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和,不得超過該上市公司股份總數(shù)的30%。那么當(dāng)前美的的狀態(tài)可以說是已經(jīng)接近上限。當(dāng)前美的對應(yīng)2019年13倍PE，某種程度上可以判斷13倍PE是在外資定價權(quán)背景之下對應(yīng)的相對估值高點，像可比公司青島海爾，估值在11倍左右，格力電器9倍左右，也許仍有一定空間。那么沿著這個思路拓展開來，我們也可以通過復(fù)盤來看還有哪些曾經(jīng)是外資比較喜歡的標(biāo)的，但是本輪漲幅還不夠充分的，可能也會有機會，比如像17年備受外資喜歡的飛科電器、海信電器，以及18年的歐普照明，今年這一波的上漲是相對較弱的。

內(nèi)資方面，博弈的色彩較重。如果國內(nèi)市場的流動性能夠持續(xù)改善，或者家電板塊的基本面可以超預(yù)期，那么內(nèi)資的定價權(quán)將被進(jìn)一步激發(fā)，進(jìn)一步提振估值。流動性層面的問題我們暫時不去探討，單就基本面而言，2019年上半年相對最為確定的是家電企業(yè)在成本端可能會有一個比較明顯的同比優(yōu)勢。那么此背景下，我們尋找價格韌性最強的板塊，受益于成本紅利的確定性是最高，洗衣機和冰箱是相對優(yōu)選。

服裝行業(yè)首席分析師 孫妤：

因春節(jié)提前銷售旺季集中在1月，品牌公司1月銷售同比增長略好于12月，但2月春節(jié)期間因高基數(shù)等因素，表現(xiàn)普遍一般。考慮到春節(jié)錯期問題，結(jié)合1、2兩個月數(shù)據(jù)判斷較為客觀。因Q1整體基數(shù)偏高，預(yù)計Q1增長壓力或是今年相對較大的季度。

因此，現(xiàn)階段板塊反彈更多是由于市場悲觀預(yù)期兌現(xiàn)、板塊估值下行空間有限及市場交易情緒提升所致，在業(yè)績披露期到來之前仍存在交易型機會;但從中期維度看維持年度策略觀點，經(jīng)濟下行周期重點關(guān)注大眾定位“高質(zhì)價比”標(biāo)識度較高的龍頭品牌，如大眾化出行產(chǎn)品龍頭開潤股份及大眾童裝龍頭森馬服飾;以及業(yè)績增長穩(wěn)定較高估值較低的中高端品牌羅萊家紡、比音勒芬和歌力思，全年存在估值修復(fù)空間。

醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 吳斌：

目前醫(yī)藥板塊仍低估，醫(yī)保政策的負(fù)面影響，對于醫(yī)藥板塊的估值的沖擊已經(jīng)越來越小，市場已經(jīng)消化;但是，受政策影響較大的板塊，估值難有很大提升。因此，主要推薦不受醫(yī)保政策影響的公司，這些公司去年至今跟隨板塊跌了不少，今年有較好的投資機會。主要包括：1、類消費品公司(歐普康視、長春高新、OTC產(chǎn)品的葵花藥業(yè)和仁和藥業(yè))，其中葵花藥業(yè)和仁和藥業(yè)2018年業(yè)績增速較高，預(yù)計今年凈利潤增速也在20~25%，但估值都只有13倍左右，非常低估。2、看好CRO行業(yè)，這幾年處于高速增長狀態(tài)，主要推薦泰格醫(yī)藥、昭衍新藥;在帶量采購政策之后，仿制藥企業(yè)發(fā)現(xiàn)未來只有做創(chuàng)新藥才會有出路，這幾年創(chuàng)新藥的投資會上升不會下降，利好CRO行業(yè)。3、看好血制品行業(yè)，從長期看，血制品處于低點位置，降價的風(fēng)險已經(jīng)反映在股價和估值里，首推天壇生物，也較看好龍頭企業(yè)華蘭生物。4、疫苗看好智飛生物，因為其業(yè)績確定性最強，預(yù)計25億凈利潤;5、創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，看好恒瑞醫(yī)藥和邁瑞醫(yī)療;邁瑞醫(yī)療增長點是國家對縣級醫(yī)院的投入，縣級醫(yī)院一定購買國產(chǎn)設(shè)備，邁瑞醫(yī)療是國產(chǎn)企業(yè)中，品牌最好、產(chǎn)品線最齊全，受益于縣級醫(yī)院建設(shè)。

社服行業(yè)首席分析師 梅林：

春節(jié)旅游人數(shù)有一定的下滑，今年全國春節(jié)期間旅游接待人數(shù)是8%，往年基本在10%以上，5A級景區(qū)表現(xiàn)也較為平淡;出境游增速10%以上優(yōu)于國內(nèi)游，但相對于歷史表現(xiàn)一般。旅游行業(yè)春節(jié)期間最大看點還是免稅店，國旅旗下三亞免稅店銷售增長超過20%，1月份增長超過30%，主要因為：一是免稅的政策優(yōu)化;二是近幾年免稅店的市場化營銷，帶來購物滲透率的提高;三是國人越來越重視美妝類消費，免稅店主營消費化妝品，受大環(huán)境影響銷售業(yè)績也有所上升。

國旅之前年報預(yù)告低于預(yù)期，收入增長很快，但由于四季度受計提費用較高，進(jìn)行了一定的盈余管理，主要去年其業(yè)績過好，也為明年預(yù)留一定的增長空間，其投資者結(jié)構(gòu)更加偏向于中長期投資，即使低于預(yù)期股價表現(xiàn)也較強，我們繼續(xù)重點推薦。另外酒店預(yù)期到達(dá)底部后今年可能會復(fù)蘇，龍頭公司會先有估值修復(fù)，再看業(yè)績回暖，推薦首旅酒店。

零售行業(yè)首席分析師 寧浮潔：

2019年上半年行業(yè)壓力較大，核心原因是2018年基數(shù)較高，品類消費品投資機會下半年好于上半年。雖然今年一季度宏觀環(huán)境有放松的跡象，但沒有反映在消費端。春節(jié)期間同比增速8.5%，環(huán)比較去年下降1.7%，春節(jié)期間銷售占比在全年較大，春節(jié)期間增速能夠定下全年行業(yè)增速的基調(diào)，整體來看消費壓力較大。微觀方面，2019年一月份表現(xiàn)較好，主要是由于春節(jié)錯位造成，但是春節(jié)期間銷售下降較快�？傮w看一季度，超市韌性較強，百貨在二三月份壓力較大。電商增速全年壓力較大，但也存在結(jié)構(gòu)性機會，主要在流量下沉和社交板塊。超市的生鮮供應(yīng)鏈公司在2018年遭遇新零售變革和外部競爭，通過調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)在未來三到五年還是具備領(lǐng)先優(yōu)勢，未來的大型超市也在不斷變革，因而超市板塊韌性較強，成長性較高。

電商板塊A股2019年可以關(guān)注低估值配置的邏輯，重點推薦蘇寧易購;超市板塊推薦生鮮供應(yīng)鏈龍頭永輝超市，隨著永輝社區(qū)直營店開設(shè)和自有品牌推廣，其估值還有向上提升空間。區(qū)域性超市企業(yè)的擴張和合伙人改革會帶來投資機會，推薦家家悅。百貨板塊，風(fēng)險偏好上行使得百貨板塊處于低估值狀態(tài)且市值較小，存在估值切換的行情。從國企改革角度推薦重慶百貨;從估值切換角度，推薦偏向具有成長性和改革空間的公司如王府井和天虹股份。

總體來看，商業(yè)零售2019年投資機會好于2018年，尤其在超市和電商板塊。

農(nóng)業(yè)行業(yè)首席分析師 雷軼/陳晗：

三月份豬價將會持續(xù)攀升，現(xiàn)在生豬養(yǎng)殖板塊仍是一個很好的投資時點，風(fēng)險小收益高，標(biāo)的推薦工業(yè)化封閉式養(yǎng)殖龍頭、溫氏和新希望。

2019年豬價將會遠(yuǎn)超市場預(yù)期，將會呈現(xiàn)更大的漲幅，我們認(rèn)為均價至少會突破17元每千克，高點超過上一輪21.2元每千克，具體理由：第一，春節(jié)之后疫情蔓延產(chǎn)能下降;第二，春節(jié)期間豬價本來應(yīng)該是下降的因為春節(jié)為消費最低點，但是今年春節(jié)豬價沒有下跌，說明現(xiàn)在的豬真的少。

輕工行業(yè)首席分析師 鄭愷：

2月份行業(yè)整體偏淡季，受地產(chǎn)行業(yè)影響家裝壓力較大，因此推薦大家關(guān)注包裝行業(yè)的投資機會。從去年整體看，勁嘉股份表現(xiàn)較好，合興包裝和裕同科技表現(xiàn)樂觀。從一二月份數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在包裝仍有較大機會。裕同科技近期表現(xiàn)較好，一定程度上受蘋果降價消費上漲的影響，但從大邏輯看，人民幣升值和成本漲價的負(fù)面沖擊逐漸消失，公司完成員工持股和回購等，故對裕同科技持樂觀態(tài)度，公司今年在黏膠行業(yè)的繼續(xù)整合及小米和亞馬遜包裝上升都可能會帶來今年的增長點。2020年是5G在商用領(lǐng)域的正式開啟，同時手機置換機會較高，故裕同科技明年一定具有較大漲幅;此外，奧瑞金等4家公司在鋁制金屬罐行業(yè)已經(jīng)占據(jù)了70%的市場份額，未來因行業(yè)集中度提高等原因鋁制罐可能將持續(xù)提價，因而預(yù)計奧瑞金盈利會上升，公司股價目前尚在低位，重點推薦。

造紙板塊當(dāng)前投資機會較明顯，基本面可能需要滯后兩個季度才能轉(zhuǎn)好，證據(jù)是因為行業(yè)庫存維持高點，從去年12月份庫存從高位連跌兩個月，整個行業(yè)預(yù)期3月份后開始進(jìn)入旺季。當(dāng)前庫存出現(xiàn)拐點向下開始做左側(cè)布局，庫存出現(xiàn)負(fù)增長應(yīng)加大力度配置，目前處于左側(cè)配置階段，推薦標(biāo)的太陽紙業(yè)。

家居板塊2019年行業(yè)競爭加劇，上半年將會迎來洗牌年，盈利會有向下趨勢，因而暫時性規(guī)避。