白酒公司點(diǎn)評(píng)：水井坊、古井貢酒、汾酒維持較快增長(zhǎng)

水井坊：核心產(chǎn)品維持較快增長(zhǎng)

水井坊于2013年底推出定位更低的臻釀8號(hào)，滿(mǎn)足300元/瓶左右需求，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。臻釀8號(hào)脫胎于井臺(tái)瓶，整體價(jià)格帶下移，銷(xiāo)售收入和現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，費(fèi)用投入更為精細(xì)，利潤(rùn)率逐步回升。

招商證券市場(chǎng)調(diào)研顯示，目前臻釀8號(hào)和井臺(tái)系列銷(xiāo)售額占比超過(guò)80%。臻釀定價(jià)低于井臺(tái)，扣費(fèi)用后實(shí)際出廠(chǎng)價(jià)格210-220元/瓶，終端成交價(jià)300元/瓶左右，渠道利潤(rùn)豐厚。2016年公司各區(qū)域都保持較快增長(zhǎng)，華東區(qū)域增速約為30%-40%，華南區(qū)域增速翻倍，傳統(tǒng)華中市場(chǎng)增速也保持20%以上。2017年全年增長(zhǎng)有望延續(xù)30%以上。

國(guó)海證券預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年公司上述核心產(chǎn)品仍有望維持較快增長(zhǎng)。隨著消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，300-500元/瓶次高端價(jià)格帶白酒仍有增長(zhǎng)潛力。目前公司在核心市場(chǎng)的滲透率仍然不高，未來(lái)有望穩(wěn)步提升。

古井貢酒：積極開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)

古井貢酒是徽酒的代表之一，安徽白酒市場(chǎng)規(guī)模200億-300億元之間，同時(shí)安徽白酒市場(chǎng)屬于相對(duì)封閉的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)，古井貢酒、口子窖等前六大品牌占有近50%的份額，形成較高的地域壁壘。

從2015年收入分布來(lái)看，古井貢酒的省內(nèi)與省外收入之比約為3/2.2013年-2015年收入和利潤(rùn)復(fù)合增速均為7%左右，在行業(yè)調(diào)整過(guò)程中，除茅臺(tái)以外唯一每年增長(zhǎng)的大型酒企。

在安徽省市場(chǎng)表現(xiàn)看，100元/瓶?jī)r(jià)格帶以上占據(jù)30%的份額。其中100-300元/瓶?jī)r(jià)格帶上，古井貢酒和口子窖二者市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)超過(guò)60%。長(zhǎng)江證券分析指出，大眾消費(fèi)升級(jí)倒逼行業(yè)集中度提升，古井貢酒是核心受益品牌。當(dāng)前古井貢酒占省內(nèi)市場(chǎng)約15%份額，未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)其份額或有2-3倍提升空間。

長(zhǎng)期以來(lái)，公司毛利率位于行業(yè)前列，但凈利率水平偏低。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，公司處于全國(guó)化初期，費(fèi)用投入偏高，盈利潛力有提升空間。

山西汾酒：“壯腰行動(dòng)”顯成效

山西汾酒是“老四大名酒”之一，也是名酒中少見(jiàn)的清香型代表，品牌認(rèn)知度高。從2016年開(kāi)始，山西汾酒提出“壯腰行動(dòng)”，2017年山西汾酒將著力打造200-300元/瓶?jī)r(jià)格帶的腰部產(chǎn)品，彌補(bǔ)此價(jià)格帶產(chǎn)品的空白，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)安信證券調(diào)研，公司1-2月銷(xiāo)售向好，預(yù)計(jì)有20%左右增長(zhǎng)，省外青花20年以及省內(nèi)金獎(jiǎng)陳釀20年增長(zhǎng)突出。安信證券認(rèn)為，公司內(nèi)外部環(huán)境繼續(xù)改善，山西省內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)大本營(yíng)市場(chǎng)需求回暖;省外市場(chǎng)受益于渠道開(kāi)拓和持續(xù)市場(chǎng)投入。在次高端白酒繼續(xù)向好背景下，公司以青花系列為代表的次高端單品銷(xiāo)量增加，后續(xù)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的加速提升。

國(guó)海證券指出，汾酒作為清香型白酒的龍頭，在環(huán)山西地區(qū)具有很強(qiáng)知名度，且在河南、陜西、內(nèi)蒙古、山東當(dāng)?shù)貨](méi)有強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)品牌。汾酒夯實(shí)省內(nèi)及周邊基礎(chǔ)后，發(fā)力省外中高端市場(chǎng)，將有利于提升公司整體盈利能力。