德銀：恢復(fù)青島啤酒賣出評級 目標(biāo)價27.22港元

德銀發(fā)表研報表示，青島啤酒(35.85, -0.65, -1.78%)(00168)一直被認(rèn)為是中國領(lǐng)先國產(chǎn)啤酒品牌，巔峰時期銷售超過900萬噸啤酒。目前青島啤酒在中國有18%的市場份額，但市場變得越加復(fù)雜，青島啤酒正在失去其競爭力。德銀恢復(fù)其“賣出”評級，目標(biāo)價為27.22港元。

德銀稱，2015年青島啤酒歷史上首次失去市場份額，且此趨勢在2016年持續(xù)。作為國有企業(yè)，青島啤酒正受長期內(nèi)部問題的困擾。除非公司進行徹底性的改革，否則未來經(jīng)營前景仍將繼續(xù)暗淡。

政府補貼不確定性或為一個高風(fēng)險

該行表示，青島啤酒獲得了大量政府補貼，相當(dāng)于其稅前收入的20-25%或未來三年其自由現(xiàn)金流的40-60%。這些補貼(主要是特別項目津貼和搬遷補償)難以保證持續(xù)。鑒于其規(guī)模龐大，若政府停止補貼將令該行目前目標(biāo)價降低18%。雖然該行預(yù)期2017年中國啤酒市場基本面將復(fù)蘇，但政府對青島啤酒補貼不確定性及當(dāng)前高PE(有/無補貼：33 / 48倍2017財年P(guān)E)，或?qū)⒘钇涔蓛r面臨下調(diào)的高風(fēng)險。

朝日潛在處置股權(quán)

德銀認(rèn)為，青島啤酒近期股價與朝日或處置其持有青島的20%股權(quán)相關(guān)。該行認(rèn)為這只是短期干擾，因很難找到愿意溢價收購的投資者;及新股東不太可能對青島啤酒產(chǎn)生有意義的影響，因此協(xié)同作用有限。在此消息風(fēng)波過后，其股價可能會下跌。

估值與建議

德銀根據(jù)DCF模型恢復(fù)其“賣出”評級，目標(biāo)價為27.22港元。青島目前交投于47倍2017年預(yù)測市盈率，相對同業(yè)有巨大溢價。