德銀：恢復(fù)華潤(rùn)啤酒買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)21.05港元

德銀發(fā)表研報(bào)表示，隨著2017年中國(guó)啤酒市場(chǎng)恢復(fù)，建議投資者“買入”華潤(rùn)啤酒(00291)—中國(guó)最具潛力的啤酒廠，并預(yù)期其利潤(rùn)及并購(gòu)能力的拓張仍具有上升空間。該行表示，中國(guó)啤酒市場(chǎng)正在進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，市場(chǎng)參與者轉(zhuǎn)向注重盈利與價(jià)格促銷。該行恢復(fù)其“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.05港元。

凈利潤(rùn)率將在四年翻番

德銀表示，華潤(rùn)啤酒在未來(lái)三年利潤(rùn)將大幅度改善�；�于產(chǎn)品組合調(diào)整，可推動(dòng)毛利率每年增長(zhǎng)半個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)去產(chǎn)能及升級(jí)逐步優(yōu)化使用率及提高效率，進(jìn)一步降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。在其收購(gòu)雪啤49%股權(quán)后，公司強(qiáng)勁現(xiàn)金流帶來(lái)利息負(fù)擔(dān)有所降低。

該行預(yù)期，華潤(rùn)啤酒凈利率將從2015年的4.8%提高到2019年的8.9%。鑒于收入年復(fù)合增長(zhǎng)率7.1%，估計(jì)未來(lái)三年凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將為22%。

潛在并購(gòu)為另一紅利

該行目前模型不包括任何并購(gòu)，但認(rèn)為，華潤(rùn)若并購(gòu)中國(guó)五大釀酒商之一將為其帶來(lái)額外紅利。歷史上，華潤(rùn)啤酒很少溢價(jià)收購(gòu)，但華潤(rùn)啤酒有著將雪花啤酒成功集成至其分銷網(wǎng)絡(luò)的記錄。該行認(rèn)為，未來(lái)華潤(rùn)啤酒如果進(jìn)行并購(gòu)，將大大鞏固其市場(chǎng)地位，并為股東帶來(lái)良好的回報(bào)。

恢復(fù)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)21.05港元

該行預(yù)期，華潤(rùn)啤酒將繼續(xù)獲得市場(chǎng)份額，并受益于這一趨勢(shì)，以推動(dòng)2016-2019年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為22%。德銀表示，基于DCF模型得出目標(biāo)價(jià)為21.05港元，相當(dāng)于27倍2017財(cái)年預(yù)測(cè)PE，及15.4倍2017財(cái)年預(yù)測(cè)EV / EBITDA，對(duì)同業(yè)均有溢價(jià)。該行認(rèn)為，華潤(rùn)啤酒較高的盈利增長(zhǎng)和(95.2, -0.15, -0.16%)良好的公司治理支撐其溢價(jià)估值。下行風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格的上漲。