投資周報(bào)：白酒現(xiàn)板塊買入良機(jī)

投資要點(diǎn)

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)：貴州茅臺(tái)\五糧液\山西汾酒\水井坊\酒鬼酒\伊利股份。

本周觀點(diǎn)：白酒高端價(jià)格堅(jiān)挺、次高端及以下庫(kù)存狀態(tài)良性，回調(diào)后估值優(yōu)勢(shì)明顯，糖酒會(huì)、一季報(bào)催化在即，白酒板塊又現(xiàn)買入良機(jī)。近期白酒板塊表現(xiàn)欠佳，年后兩周分別跑輸大盤，高漲幅、高預(yù)期、高機(jī)構(gòu)持倉(cāng)狀態(tài)下，板塊有高處不勝寒之象，加之節(jié)后茅臺(tái)發(fā)貨量數(shù)據(jù)略低預(yù)期而信息變得混亂開始擾亂預(yù)期，負(fù)面情緒過(guò)分宣泄導(dǎo)致板塊回調(diào)。近兩周經(jīng)過(guò)與上市公司、經(jīng)銷商以及行業(yè)專家進(jìn)分溝通，我們認(rèn)為行業(yè)基本面沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)及行業(yè)現(xiàn)狀我們有以下分析：1)導(dǎo)致茅臺(tái)出貨量數(shù)據(jù)略低預(yù)期的因素較多，但與需求無(wú)關(guān)。天氣原因、經(jīng)銷商惜售心理(春節(jié)期間茅臺(tái)嚴(yán)格控制經(jīng)銷商銷售，部分經(jīng)銷商會(huì)考慮調(diào)整春節(jié)打款)都可能造成茅臺(tái)發(fā)貨量較低，而經(jīng)銷商反饋茅臺(tái)節(jié)后淡季團(tuán)購(gòu)需求較以往依然強(qiáng)勁，商超等終端開始補(bǔ)庫(kù)存，說(shuō)明需求沒有問(wèn)題;2)茅五價(jià)格依舊堅(jiān)挺，次高端庫(kù)存處于良性。茅臺(tái)控價(jià)及放量導(dǎo)致批價(jià)失真，而終端價(jià)則在1499 元坐實(shí)(煙酒店系統(tǒng)出貨價(jià)更達(dá)1600 元上下)意味著市場(chǎng)對(duì)此價(jià)格下的茅臺(tái)有充分的接受能力，我們判斷全年在茅臺(tái)控價(jià)力度不減前提下，部分渠道價(jià)格將圍繞1499 元稍有上浮;五糧液批價(jià)由于經(jīng)銷商回款壓力導(dǎo)致甩貨沖擊市場(chǎng)又由于大小商拿貨成本不一(承兌匯票)導(dǎo)致價(jià)格混亂，公司意識(shí)到問(wèn)題開始加強(qiáng)銷售管理，隨著出貨成本不斷上移批價(jià)將穩(wěn)步回升，而終端價(jià)則看公司在消費(fèi)者培育及品牌宣傳方面的努力。上市公司及經(jīng)銷商反饋次高端主要標(biāo)的汾酒、水井、洋河等庫(kù)存處于良性。我們認(rèn)為白酒行業(yè)依舊維持高景氣度，行業(yè)基本面依然強(qiáng)勁，板塊又到買入時(shí)點(diǎn)：1)前期調(diào)整后板塊估值已經(jīng)到合理位置;2)催化將接踵而來(lái)，糖酒會(huì)將堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)板塊基本面信心，一季報(bào)普遍高增長(zhǎng)有望再度帶動(dòng)市場(chǎng)情緒;3)我們認(rèn)為價(jià)值投資主基調(diào)仍不會(huì)改變，堅(jiān)守有業(yè)績(jī)板塊仍不失好的選擇，而前期今世緣、迎駕貢酒、酒鬼酒等低關(guān)注度、估值有優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的表現(xiàn)亦可說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)板塊的熱情不減。基于此，我們認(rèn)為白酒板塊又到配置時(shí)機(jī)，推薦前期回調(diào)明顯、估值有優(yōu)勢(shì)的五糧液，Q4 加速增長(zhǎng)、一季度高增長(zhǎng)有望延續(xù)的酒鬼酒，以及大概率呈現(xiàn)靚麗一季報(bào)的次高端標(biāo)的山西汾酒、水井坊，繼續(xù)看好貴州茅臺(tái)、瀘州老窖的確定性投資機(jī)會(huì)及改善標(biāo)的洋河股份、古井貢酒、伊力特等。

洽洽食品：新產(chǎn)品試水成功，國(guó)民零食煥新春。公司基本面存三方面改善，拐點(diǎn)較為明確：1)新產(chǎn)品發(fā)力，未來(lái)將重點(diǎn)布局堅(jiān)果品類。公司高端藍(lán)袋瓜子持續(xù)放量，實(shí)現(xiàn)收入5.5 億元，同比增幅達(dá)到120%，同時(shí)2017 年5 月上線的每日?qǐng)?jiān)果新品年度銷售額達(dá)到1.8 億元。18Q1 藍(lán)袋瓜子及每日?qǐng)?jiān)果產(chǎn)品銷量持續(xù)向好，預(yù)計(jì)收入規(guī)模均將近2 億元。從全年看，藍(lán)袋瓜子2018 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)8 億元收入，每日?qǐng)?jiān)果預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)5 億元收入，成為堅(jiān)果類大單品。公司判斷堅(jiān)果與瓜子炒貨存在品類聯(lián)想，公司在瓜子行業(yè)的品牌知名度對(duì)開拓堅(jiān)果市場(chǎng)有積極影響，未來(lái)將重點(diǎn)開拓高景氣的堅(jiān)果市場(chǎng)，空間可觀。2)步入提價(jià)窗口期，老品瓜子及堅(jiān)果新品或?qū)⑻醿r(jià)。公司歷史上每2-3 年會(huì)對(duì)主力產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，平均提價(jià)幅度在10%左右，前次提價(jià)發(fā)生在2013 年。目前看公司產(chǎn)品需求回暖，老品瓜子恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)原料成本有所提升，具備提價(jià)基礎(chǔ)。若公司于2018 年對(duì)老品瓜子進(jìn)行提價(jià)，釋放的利潤(rùn)預(yù)計(jì)近2 億元，彈性可觀。3)內(nèi)部機(jī)制優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)活力有望持續(xù)釋放。公司于2015-2016 年進(jìn)行事業(yè)部改制，內(nèi)部活力明顯激發(fā)：a)渠道趨于多元：公司渠道已由傳統(tǒng)商超逐步向新型渠道拓寬。除了流通渠道及傳統(tǒng)商超，亦開始進(jìn)入便利店渠道，同時(shí)和名創(chuàng)優(yōu)品推出聯(lián)名款，擴(kuò)大產(chǎn)品鋪市面。此外，公司直營(yíng)渠道(占線下渠道比重約10%)增速達(dá)到10-20%，回暖顯著，凸顯銷售事業(yè)部積極性。b)新品積極推陳出新：公司2015-2016 年推出的藍(lán)袋瓜子及每日?qǐng)?jiān)果均較為成功，同時(shí)亦在堅(jiān)果領(lǐng)域積極進(jìn)行新品研發(fā)，目前已具備儲(chǔ)備新品。我們認(rèn)為公司基本面改善較為明確，18 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)可達(dá)3.8 億元，對(duì)應(yīng)2018 年3 月9 日股價(jià)，估值為21 倍，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問(wèn)題，茅臺(tái)渠道管控效果不達(dá)預(yù)期。