結(jié)構(gòu)升級，啤酒行業(yè)三岔路口的最佳指引

總量下滑，噸酒價(jià)上升，被寄予厚望的啤酒行業(yè)目前正處在變革時(shí)期，是迷失于三岔路口，還是破繭重生，我們認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)探尋到了最佳的出路。

途徑一：國際品牌引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是行業(yè)最合理的方向。

我國啤酒行業(yè)現(xiàn)狀與美國80年代相似，均需要通過高端化突破行業(yè)瓶頸。一方面，中高端產(chǎn)品的毛利率較高，在成本承壓較大的情況下可以扭轉(zhuǎn)行業(yè)低迷的格局;另一方面，消費(fèi)者對產(chǎn)品差異性的需求也推動(dòng)行業(yè)向高端化轉(zhuǎn)變。作為舶來消費(fèi)品，我國啤酒行業(yè)缺乏本土化，外資品牌有較強(qiáng)的議價(jià)能力。因此長期看，外資引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是行業(yè)的唯一出路。

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途徑二：全行業(yè)提價(jià)。

目前全行業(yè)提價(jià)暫不可行，主要原因一是行業(yè)的競爭格局尚未穩(wěn)定;二是行業(yè)目前銷量仍以低端產(chǎn)品為主導(dǎo)，產(chǎn)品價(jià)格敏感性強(qiáng)，且銷量伴隨經(jīng)濟(jì)形勢有下降的趨勢，并不具備提價(jià)基礎(chǔ);三是高端品牌的競爭激烈，替代品類發(fā)展迅速，導(dǎo)致單只產(chǎn)品不會(huì)輕易提價(jià)。

途徑三：成本端壓力減緩，關(guān)廠增效難以持續(xù)。

我們認(rèn)為行業(yè)短期將受益于成本端的改善，改善主要來自于包材成本壓力的預(yù)期減緩、產(chǎn)能優(yōu)化的減費(fèi)增效，以及期間費(fèi)用率的下降。但是成本端壓力的降低只能在短期改善利潤，長期來看，產(chǎn)能利用率將維持穩(wěn)定，毛利率和期間費(fèi)用率也無法一直改善，長期利潤改善受成本的影響將逐漸弱化。由于國企因素較重，持續(xù)關(guān)廠增效難以維繼，不可成為投資的主邏輯。

鮮啤趨勢和文化屬性將成為內(nèi)資彎道超車的突破口。沒有經(jīng)過本土化的舶來品是沒有生命力的，內(nèi)資品牌可以借助我國不斷發(fā)展的供應(yīng)鏈和自身渠道優(yōu)勢，拉升產(chǎn)品的品質(zhì);同時(shí)在線下建立更好的體驗(yàn)場景，增強(qiáng)品牌粘性。我國精釀市場處于藍(lán)海階段，發(fā)展空間廣闊，但是該行業(yè)又是需要時(shí)間的積淀，慢工出細(xì)活，國產(chǎn)品牌有機(jī)會(huì)通過體驗(yàn)式營銷、并購等途徑，逐步培育本土精釀啤酒文化，培養(yǎng)用戶粘性。

投資建議：

華潤啤酒：市占率第一28%，借力外資品牌喜力，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，預(yù)計(jì)喜力有望借助華潤強(qiáng)大的渠道進(jìn)行布局，成為公司新的增長點(diǎn)。

重慶啤酒：嘉士伯外資控股，處在外資引領(lǐng)行業(yè)升級的快車道上。近幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，用高端化戰(zhàn)略深耕基地市場，凈利潤率提升較快。

珠江啤酒：公司一直致力于產(chǎn)品研發(fā)，以滿足消費(fèi)者多樣性的需求。公司基本面較前幾年有明顯改善，目前估值處于歷史底部。

青島啤酒：公司市場份額約20%，近幾年來公司一直致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，且青島啤酒是國內(nèi)啤酒文化最濃烈的代表，或引領(lǐng)行業(yè)本土化的建設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)成本超預(yù)期增長;外資品牌影響加劇;啤酒消費(fèi)需求急劇下滑。