白酒迎接春糖催化行情 食品聚焦龍頭伊利+海天

白酒:估值回歸合理水平,重視3月春糖催化行情。本周白酒板塊實(shí)現(xiàn)小幅上漲,雖然弱于市場(chǎng)整體表現(xiàn),但我們認(rèn)為有兩點(diǎn)積極因素值得重視。首先,經(jīng)過(guò)前期調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期有所降低,板塊估值逐步回歸,目前對(duì)應(yīng)2018年高端酒估值基本在25倍以下,二三線酒多數(shù)估值在20倍出頭,業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值匹配度良好,且中長(zhǎng)期來(lái)看白酒的獨(dú)特產(chǎn)品屬性使得成長(zhǎng)持續(xù)性?xún)?yōu)于其他子行業(yè)。其次,本周酒鬼酒、伊力特兩家三線酒年報(bào)披露,業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)正面,市場(chǎng)信心將在此基礎(chǔ)上逐漸回升;3月春糖會(huì)將是渠道全面反饋一季度酒企表現(xiàn)的最佳時(shí)機(jī),我們認(rèn)為市場(chǎng)將進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到名酒一季度業(yè)績(jī)的良好表現(xiàn),短期盈利的波動(dòng)擔(dān)憂(yōu)將徹底化解。整體來(lái)看,我們繼續(xù)看好本輪白酒中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì),短期回調(diào)建議擇機(jī)配置,繼續(xù)重點(diǎn)推薦高端酒茅五瀘,二三線酒古井貢酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊等。

啤酒:終極一戰(zhàn)加速上演,重視啤酒行業(yè)向好趨勢(shì)。本周五啤酒板塊大漲,華潤(rùn)啤酒漲幅一度超過(guò)10%,我們認(rèn)為與酒業(yè)家等報(bào)道華潤(rùn)可能同喜力合作擴(kuò)充高端酒業(yè)務(wù)有關(guān)。我們?cè)?017年12月以來(lái)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)啤酒板塊機(jī)會(huì),建議閱讀近3個(gè)月以來(lái)發(fā)布的2篇深度《啤酒行業(yè)深度新一輪的成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟》、《啤酒行業(yè)深度:終極一戰(zhàn)》。我們認(rèn)為,2011-2017年啤酒行業(yè)稱(chēng)之為終極一戰(zhàn),投資者預(yù)期較低,啤酒行業(yè)后期的催化劑較多(如龍頭企業(yè)之間的合作、成本不再上漲或者下滑、關(guān)廠超預(yù)期等),板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。終極一戰(zhàn)奠定了幾個(gè)行業(yè)基礎(chǔ):1)行業(yè)銷(xiāo)量的成長(zhǎng)想象空間不大,核心在于價(jià)格;2)打價(jià)格戰(zhàn)邊際效用遞減,甚至可能或被消費(fèi)者給淘汰掉(越低端、增速可能越慢;3)投資者預(yù)期低(產(chǎn)業(yè)在關(guān)廠,二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注度低)。國(guó)際龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性佳,印證國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)明顯。1)2017年百威英博收入564.44億美元,同增長(zhǎng)5.1%,經(jīng)調(diào)和EBITDA錄220.84億美元,自然增長(zhǎng)13.4%;中國(guó)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)7.3%,銷(xiāo)量增長(zhǎng)1.1%,升級(jí)明顯。2)喜力啤酒2017年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.08億歐元,同比增長(zhǎng)5.4%,每百升營(yíng)收增長(zhǎng)2.1%;全年凈利潤(rùn)22.47億歐元,同比增長(zhǎng)7.1%。行業(yè)新一輪的成長(zhǎng)篇章已開(kāi)啟。當(dāng)下供應(yīng)在做減法,而需求在做加法,噸酒價(jià)格有望提升;龍頭企業(yè)華潤(rùn)、百威紛紛轉(zhuǎn)向利潤(rùn),行業(yè)集體提價(jià),競(jìng)爭(zhēng)格局有望趨緩,行業(yè)利潤(rùn)也有望加速釋放,如成本進(jìn)入下行周期,業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。啤酒板塊受益先后順序?yàn)槿A潤(rùn)、百威、青島、燕京和重慶啤酒。

食品觀點(diǎn):聚焦渠道力突出的大眾品龍頭伊利+海天。1)伊利股份:近期公司股價(jià)持續(xù)調(diào)整,我們認(rèn)為市場(chǎng)主要有2方面疑慮,一是某些咨詢(xún)公司跟蹤的終端數(shù)據(jù)顯示1月增速出現(xiàn)明顯放緩,我們認(rèn)為這是春節(jié)時(shí)間錯(cuò)配導(dǎo)致的數(shù)據(jù)失真,渠道反饋2月動(dòng)銷(xiāo)勢(shì)頭強(qiáng)勁,因此基本面方面扎實(shí)可靠,不用過(guò)于擔(dān)憂(yōu);二是市場(chǎng)擔(dān)心公司管理層的穩(wěn)定性,我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)此過(guò)度解讀,公司治理結(jié)構(gòu)良好背景下企業(yè)自身綜合實(shí)力已是核心競(jìng)爭(zhēng)力,無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂(yōu)。2017年下半年公司報(bào)表端加速增長(zhǎng)才初步體現(xiàn),我們認(rèn)為2018年公司收入有望繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng),提價(jià)以及促銷(xiāo)力度減緩等費(fèi)用端的下降因素將助推利潤(rùn)端增速加速至25%,長(zhǎng)期來(lái)看公司龍頭地位穩(wěn)固,成本端壓力加快中小乳企退出進(jìn)程,公司有望進(jìn)一步提升市占率,未來(lái)公司業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)持續(xù)性。2)海天味業(yè):我們認(rèn)為市場(chǎng)正在逐步重新認(rèn)識(shí)海天的未來(lái)發(fā)展,公司做為調(diào)味品大行業(yè)的唯一龍頭,目前市占率僅15%,且行業(yè)處于10%左右的成長(zhǎng)階段,未來(lái)公司可預(yù)期的量?jī)r(jià)增長(zhǎng)邏輯清晰可見(jiàn)。量方面,品類(lèi)擴(kuò)張和渠道下沉空間充足,而強(qiáng)大的渠道終端體系亦將助力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的加速提升,長(zhǎng)期來(lái)看醬油等品類(lèi)還有國(guó)際化的成長(zhǎng)機(jī)會(huì),如龜甲萬(wàn)海外收入占比高達(dá)50%就是成功的案例;價(jià)方面,調(diào)味品嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不算的一般的快消品,其價(jià)格的敏感度較其他大眾品低很多,依靠較強(qiáng)的餐飲等渠道消費(fèi)粘性,未來(lái)海天的產(chǎn)品提價(jià)空間其實(shí)是相對(duì)可觀的。從投資者分布來(lái)看,海天的估值定價(jià)權(quán)主要在外資手里,內(nèi)資對(duì)公司20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)享受30多倍的估值持謹(jǐn)慎態(tài)度,我們認(rèn)為行業(yè)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局決定了消費(fèi)品的估值,海天在這兩點(diǎn)均具備突出看點(diǎn),建議以中長(zhǎng)期視角布局發(fā)展前景廣闊的海天味業(yè)。

古井貢酒:2018年集團(tuán)百億目標(biāo)志在必得,繼續(xù)重點(diǎn)推薦。本周我們參加了“2017年度古井貢酒營(yíng)銷(xiāo)頒獎(jiǎng)盛典”,市政府領(lǐng)導(dǎo)高度認(rèn)可2017年古井集團(tuán)的靚麗業(yè)績(jī)表現(xiàn)。根據(jù)古井銷(xiāo)售公司官方平臺(tái)公布的集團(tuán)業(yè)績(jī)及股份公司往年業(yè)績(jī)占比情況,我們預(yù)計(jì)2017年股份公司收入在70億元左右,同比增長(zhǎng)15%以上,凈利潤(rùn)將超過(guò)11億元,同比增長(zhǎng)35%以上,業(yè)績(jī)環(huán)比加速增長(zhǎng)。2018年古井集團(tuán)向百億收入目標(biāo)堅(jiān)實(shí)邁進(jìn),我們預(yù)計(jì)股份公司收入增速在20%左右,環(huán)比增速將小幅提升,利潤(rùn)端將更為積極。從渠道反饋來(lái)看,目前省內(nèi)古井年份原漿系列價(jià)格體系穩(wěn)步上行,庫(kù)存水平良性,200元以上的古井8年和16年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng);省外河南市場(chǎng)春節(jié)發(fā)貨增幅不高,但渠道去庫(kù)存效果顯著,目前庫(kù)存水平回歸2個(gè)月左右的合理水平,我們認(rèn)為渠道的良性回歸有望助推河南市場(chǎng)全年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。站在大的宏觀政策背景下,我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)重視大眾消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的崛起,徽酒200元價(jià)位進(jìn)入放量增長(zhǎng)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)將進(jìn)一步提升盈利能力,對(duì)應(yīng)2018年21倍的古井值得重點(diǎn)配置。

2018年3月投資組合:五糧液、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒。當(dāng)月內(nèi)四者漲幅分別為五糧液(3.8%)、洋河股份(-0.2%)、山西汾酒(4.78%)、古井貢酒(7.55%),組合收益率為3.98%,同期上證綜指漲幅為1.47%,組合領(lǐng)先上證綜指2.52%。

投資策略:分子行業(yè)來(lái)看,白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖,二三線酒古井貢酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;食品繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新、海天味業(yè)、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母。

風(fēng)險(xiǎn)提示:三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程不及預(yù)期、食品安全。