白酒指數(shù)再創(chuàng)歷史新高 春糖大幕拉開有望再掀情緒高峰

3 月模擬組合：伊力特(30%)、五糧液(20%)、天潤乳業(yè)(25%)、克明面業(yè)(25%)。我們組合上周收益+5.29%，大幅跑贏滬深300 指數(shù)的0.57%和中信食品飲料指數(shù)的+0.78%。截至本周末，我們3 月組合累計收益8%，跑贏滬深300 指數(shù)的-0.2%和中信食品飲料指數(shù)的3%。

本周中信白酒指數(shù)上漲1.30%、指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，白酒板塊市值占比1.70%環(huán)比上周1.69%繼續(xù)小漲。本周白酒板塊仍然圍繞上周的兩條強勢主線進行演繹：(1)次高端品種延續(xù)強勢表現(xiàn)，水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒漲幅居前，近期次高端品種輪番領(lǐng)漲;(2)茅臺股價再創(chuàng)歷史新高，預計批價淡季持續(xù)上挺是核心情緒催化劑。此外，我們核心推薦的伊力特也于本周見到股價歷史新高。本周板塊熱點與上周主線基本一致，春糖來臨前板塊情緒居高不下，推動指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。我們延續(xù)此前判斷，伴隨本輪高端、次高端白酒的顯著復蘇，從大趨勢上來看白酒板塊仍有望保持整體強于大市的表現(xiàn)。我們?nèi)詢?yōu)先推薦估值合理、基本面確定的一線品種茅臺、五糧液、瀘州老窖;二線次高端品種短期估值較高，建議后續(xù)密切關(guān)注基本面走勢;三線品種我們?nèi)院诵耐扑]今年開啟銷售改革且估值有優(yōu)勢的伊力特。下周春糖開幕，有望將板塊情緒推向新的頂點。

五糧液淡季挺價見成效，一線白酒中首推。繼52 度1618 提價至769 元后，近期五糧液兩大舉措繼續(xù)體現(xiàn)淡季挺價決心：一是取消承兌業(yè)務;二是普五、1618 停貨。由于渠道春節(jié)去庫存良好，739 元打款成常態(tài)，節(jié)后740元批價意味著按739 元打款的經(jīng)銷商虧損(疊加運營成本實際成本760 元上下)，因此廠商淡季強力推升批價為意料之舉�？紤]節(jié)前渠道有40-60 元的單瓶利潤，預計800 元應是廠商基本滿意批價。近期渠道惜售明顯，加之茅臺批價上挺至本周1150-1200 元，普五批價回升至760-780 元。五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經(jīng)驗，普五批價淡季上行態(tài)勢基本確定。同時，我們認為17 年公司仍有提高普五出廠價可能。

茅臺批價淡季持續(xù)上行，本周報價上漲30-50 元至1150-1200 元，淡季批價超預期持續(xù)上行推動股價再創(chuàng)歷史新高。前期茅臺河南經(jīng)銷商座談上李保芳會上傳遞核心信息：(1)17 年茅臺供應量增長約20%至2.68 萬噸，但整體仍供不應求。預示旺季茅臺批價仍有上行空間，但廠商不愿見到過度泡沫化。(2)短期出廠價不提，兼顧多方利益。滿足經(jīng)銷商一瓶酒賺200 元需求，控制價格在1300 元以下。(3)茅臺仍掌握發(fā)貨主動權(quán)以平衡市場供需。維護市場穩(wěn)定、防止出現(xiàn)12 年價格泡沫應是茅臺今年工作核心。繼上周飛天批價罕見淡季上挺后，本周批價繼續(xù)上挺30-50 元至1150-1200元，超預期走勢推動股價再創(chuàng)歷史新高。近期傳言生肖酒將增量，我們認為茅臺打壓炒作性更強的生肖酒泡沫是合理動作，短期給予了飛天一定的容忍空間。預計進入旺季后茅臺批價有望上看1300 元，在此之前公司有可能不會采取過分強硬手段打壓批價，但我們?nèi)哉J為年內(nèi)飛天難以出現(xiàn)大幅泡沫。

伊力特股價本周見歷史新高，疆外談判成果有望近期落地。自16 年底底部推薦以來，伊力特股價已累計上漲超29%、最高漲幅超33%，大幅超越同期白酒指數(shù)，“估值有底、變革在即”的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。目前由公司控股、老經(jīng)銷商參股的全國運營中心已掛牌成立，新經(jīng)銷商有望通過其他形式同公司利益實現(xiàn)捆綁。預計16 年收入/利潤端同比15 年都是微增局面， 17-18 年將迎來彈性爆發(fā)之年。預計16-18 年收入16.9 /19.6 /24.0 億元，同比增長3%/16%/22% ， 歸母凈利潤為2.87/3.52/4.84 億元，同比增長2%/23%/38%， EPS0.65 /0.80 /1.10 元，目前股價對應PE28X/23X/17X。

預計自本月起新經(jīng)銷商談判成果將陸續(xù)落地，Q2 新模式將開始貢獻收入，將成為股價上漲新的催化劑，現(xiàn)在只需耐心等待新催化劑到來。

食品板塊方面，推薦組合為天潤乳業(yè)、克明面業(yè)、恒順醋業(yè)，本周新加入伊利股份。天潤乳業(yè)(疆外KA 談判成果正在兌現(xiàn)，17 年疆外收入翻倍不是天花板，利潤端上看60%以上增長;管理層激勵有望破冰);克明面業(yè)(16 年完成股權(quán)激勵業(yè)績目標;控股股東設立并購基金，外延預期較強;公司推行員工持股計劃已獲股東大會批準，預計年報后開啟購買);恒順醋業(yè)(目前股價僅高于高管持股成本約10%，預計17 年公司利潤端將出現(xiàn)顯著改善)。同時，我們建議投資者近期可開始關(guān)注原奶走勢及下游伊利股份。節(jié)后原奶維持穩(wěn)定(3.54-3.55 元/公斤)，未延續(xù)節(jié)前升勢，主要是今年冬季天氣較暖、產(chǎn)量超預期;預計下半年生鮮乳價格有望重拾升勢，下游競爭趨緩預期有望重新升溫;同時考慮到白酒板塊整體處于估值高位，建議開始關(guān)注有估值優(yōu)勢的伊利股份。

近期草根調(diào)研顯示天潤乳業(yè)疆外業(yè)務維持高速增長態(tài)勢。16 年公司經(jīng)營面實現(xiàn)跨越式發(fā)展，全年出貨量預計上看10 萬噸，收入增速約50%。17 年1、2 月份是疆內(nèi)銷售旺季，預計公司出貨量同比增長40%以上，17 年收入/利潤端有望維持40%/60%以上增長。我們近期通過不同方式密集調(diào)研了華東、華南、華北、西南地區(qū)近10 家經(jīng)銷商，調(diào)研結(jié)果顯示：經(jīng)歷了半年至一年不等的市場培育期，大部分經(jīng)銷商均正處于快速上量階段，KA 拓展也在多地取得突破，我們認為今年疆外收入翻倍有可能不是天花板，具備超市場預期可能。同時，預計17 年天潤乳業(yè)有望成為新疆建設兵團體系內(nèi)國企混改突破點，管理層激勵事項有望于今年出現(xiàn)破冰。

克明面業(yè)：本周股價漲幅超10%驗證我們前期判斷，預計員工持股計劃預計年報后開啟購買。公司16 年收入/利潤增速分別為17.18%/33.40%，完成股權(quán)激勵目標，利潤增速超預期。前期股價穩(wěn)定在定增股東成本線上下(考慮資金成本預計定增方實際成本在15.50-15.70 元區(qū)間)，定增股東減持動力較小。此外，公司前期公告擬成立規(guī)模約3.5 億元的員工持股計劃(實際控制人陳氏家族約占計劃增持資金及股份的78%)，我們認為此舉將有望逐漸恢復市場信心，目前該持股計劃已獲股東大會審議通過，預計年報后有望開啟購買;同時，考慮到公司并購預期(大股東與深圳前海梧桐成立并購產(chǎn)業(yè)基金)，仍維持“買入”評級。本周股價最高上漲25%、最終實際漲幅超10%，基本驗證我們前期對于股價短期底部、籌碼拋壓較輕的判斷。

風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟/改革進度低于預期/公司業(yè)績不達預期