白酒指數(shù)再創(chuàng)歷史新高 春糖大幕拉開(kāi)有望再掀情緒高峰

3 月模擬組合：伊力特(30%)、五糧液(20%)、天潤(rùn)乳業(yè)(25%)、克明面業(yè)(25%)。我們組合上周收益+5.29%，大幅跑贏滬深300 指數(shù)的0.57%和中信食品飲料指數(shù)的+0.78%。截至本周末，我們3 月組合累計(jì)收益8%，跑贏滬深300 指數(shù)的-0.2%和中信食品飲料指數(shù)的3%。

本周中信白酒指數(shù)上漲1.30%、指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，白酒板塊市值占比1.70%環(huán)比上周1.69%繼續(xù)小漲。本周白酒板塊仍然圍繞上周的兩條強(qiáng)勢(shì)主線(xiàn)進(jìn)行演繹：(1)次高端品種延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒漲幅居前，近期次高端品種輪番領(lǐng)漲;(2)茅臺(tái)股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)批價(jià)淡季持續(xù)上挺是核心情緒催化劑。此外，我們核心推薦的伊力特也于本周見(jiàn)到股價(jià)歷史新高。本周板塊熱點(diǎn)與上周主線(xiàn)基本一致，春糖來(lái)臨前板塊情緒居高不下，推動(dòng)指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。我們延續(xù)此前判斷，伴隨本輪高端、次高端白酒的顯著復(fù)蘇，從大趨勢(shì)上來(lái)看白酒板塊仍有望保持整體強(qiáng)于大市的表現(xiàn)。我們?nèi)詢(xún)?yōu)先推薦估值合理、基本面確定的一線(xiàn)品種茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖;二線(xiàn)次高端品種短期估值較高，建議后續(xù)密切關(guān)注基本面走勢(shì);三線(xiàn)品種我們?nèi)院诵耐扑]今年開(kāi)啟銷(xiāo)售改革且估值有優(yōu)勢(shì)的伊力特。下周春糖開(kāi)幕，有望將板塊情緒推向新的頂點(diǎn)。

五糧液淡季挺價(jià)見(jiàn)成效，一線(xiàn)白酒中首推。繼52 度1618 提價(jià)至769 元后，近期五糧液兩大舉措繼續(xù)體現(xiàn)淡季挺價(jià)決心：一是取消承兌業(yè)務(wù);二是普五、1618 停貨。由于渠道春節(jié)去庫(kù)存良好，739 元打款成常態(tài)，節(jié)后740元批價(jià)意味著按739 元打款的經(jīng)銷(xiāo)商虧損(疊加運(yùn)營(yíng)成本實(shí)際成本760 元上下)，因此廠商淡季強(qiáng)力推升批價(jià)為意料之舉�？紤]節(jié)前渠道有40-60 元的單瓶利潤(rùn)，預(yù)計(jì)800 元應(yīng)是廠商基本滿(mǎn)意批價(jià)。近期渠道惜售明顯，加之茅臺(tái)批價(jià)上挺至本周1150-1200 元，普五批價(jià)回升至760-780 元。五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經(jīng)驗(yàn)，普五批價(jià)淡季上行態(tài)勢(shì)基本確定。同時(shí)，我們認(rèn)為17 年公司仍有提高普五出廠價(jià)可能。

茅臺(tái)批價(jià)淡季持續(xù)上行，本周報(bào)價(jià)上漲30-50 元至1150-1200 元，淡季批價(jià)超預(yù)期持續(xù)上行推動(dòng)股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。前期茅臺(tái)河南經(jīng)銷(xiāo)商座談上李保芳會(huì)上傳遞核心信息：(1)17 年茅臺(tái)供應(yīng)量增長(zhǎng)約20%至2.68 萬(wàn)噸，但整體仍供不應(yīng)求。預(yù)示旺季茅臺(tái)批價(jià)仍有上行空間，但廠商不愿見(jiàn)到過(guò)度泡沫化。(2)短期出廠價(jià)不提，兼顧多方利益。滿(mǎn)足經(jīng)銷(xiāo)商一瓶酒賺200 元需求，控制價(jià)格在1300 元以下。(3)茅臺(tái)仍掌握發(fā)貨主動(dòng)權(quán)以平衡市場(chǎng)供需。維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、防止出現(xiàn)12 年價(jià)格泡沫應(yīng)是茅臺(tái)今年工作核心。繼上周飛天批價(jià)罕見(jiàn)淡季上挺后，本周批價(jià)繼續(xù)上挺30-50 元至1150-1200元，超預(yù)期走勢(shì)推動(dòng)股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。近期傳言生肖酒將增量，我們認(rèn)為茅臺(tái)打壓炒作性更強(qiáng)的生肖酒泡沫是合理動(dòng)作，短期給予了飛天一定的容忍空間。預(yù)計(jì)進(jìn)入旺季后茅臺(tái)批價(jià)有望上看1300 元，在此之前公司有可能不會(huì)采取過(guò)分強(qiáng)硬手段打壓批價(jià)，但我們?nèi)哉J(rèn)為年內(nèi)飛天難以出現(xiàn)大幅泡沫。

伊力特股價(jià)本周見(jiàn)歷史新高，疆外談判成果有望近期落地。自16 年底底部推薦以來(lái)，伊力特股價(jià)已累計(jì)上漲超29%、最高漲幅超33%，大幅超越同期白酒指數(shù)，“估值有底、變革在即”的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。目前由公司控股、老經(jīng)銷(xiāo)商參股的全國(guó)運(yùn)營(yíng)中心已掛牌成立，新經(jīng)銷(xiāo)商有望通過(guò)其他形式同公司利益實(shí)現(xiàn)捆綁。預(yù)計(jì)16 年收入/利潤(rùn)端同比15 年都是微增局面， 17-18 年將迎來(lái)彈性爆發(fā)之年。預(yù)計(jì)16-18 年收入16.9 /19.6 /24.0 億元，同比增長(zhǎng)3%/16%/22% ， 歸母凈利潤(rùn)為2.87/3.52/4.84 億元，同比增長(zhǎng)2%/23%/38%， EPS0.65 /0.80 /1.10 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE28X/23X/17X。

預(yù)計(jì)自本月起新經(jīng)銷(xiāo)商談判成果將陸續(xù)落地，Q2 新模式將開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，將成為股價(jià)上漲新的催化劑，現(xiàn)在只需耐心等待新催化劑到來(lái)。

食品板塊方面，推薦組合為天潤(rùn)乳業(yè)、克明面業(yè)、恒順醋業(yè)，本周新加入伊利股份。天潤(rùn)乳業(yè)(疆外KA 談判成果正在兌現(xiàn)，17 年疆外收入翻倍不是天花板，利潤(rùn)端上看60%以上增長(zhǎng);管理層激勵(lì)有望破冰);克明面業(yè)(16 年完成股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo);控股股東設(shè)立并購(gòu)基金，外延預(yù)期較強(qiáng);公司推行員工持股計(jì)劃已獲股東大會(huì)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)年報(bào)后開(kāi)啟購(gòu)買(mǎi));恒順醋業(yè)(目前股價(jià)僅高于高管持股成本約10%，預(yù)計(jì)17 年公司利潤(rùn)端將出現(xiàn)顯著改善)。同時(shí)，我們建議投資者近期可開(kāi)始關(guān)注原奶走勢(shì)及下游伊利股份。節(jié)后原奶維持穩(wěn)定(3.54-3.55 元/公斤)，未延續(xù)節(jié)前升勢(shì)，主要是今年冬季天氣較暖、產(chǎn)量超預(yù)期;預(yù)計(jì)下半年生鮮乳價(jià)格有望重拾升勢(shì)，下游競(jìng)爭(zhēng)趨緩預(yù)期有望重新升溫;同時(shí)考慮到白酒板塊整體處于估值高位，建議開(kāi)始關(guān)注有估值優(yōu)勢(shì)的伊利股份。

近期草根調(diào)研顯示天潤(rùn)乳業(yè)疆外業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。16 年公司經(jīng)營(yíng)面實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，全年出貨量預(yù)計(jì)上看10 萬(wàn)噸，收入增速約50%。17 年1、2 月份是疆內(nèi)銷(xiāo)售旺季，預(yù)計(jì)公司出貨量同比增長(zhǎng)40%以上，17 年收入/利潤(rùn)端有望維持40%/60%以上增長(zhǎng)。我們近期通過(guò)不同方式密集調(diào)研了華東、華南、華北、西南地區(qū)近10 家經(jīng)銷(xiāo)商，調(diào)研結(jié)果顯示：經(jīng)歷了半年至一年不等的市場(chǎng)培育期，大部分經(jīng)銷(xiāo)商均正處于快速上量階段，KA 拓展也在多地取得突破，我們認(rèn)為今年疆外收入翻倍有可能不是天花板，具備超市場(chǎng)預(yù)期可能。同時(shí)，預(yù)計(jì)17 年天潤(rùn)乳業(yè)有望成為新疆建設(shè)兵團(tuán)體系內(nèi)國(guó)企混改突破點(diǎn)，管理層激勵(lì)事項(xiàng)有望于今年出現(xiàn)破冰。

克明面業(yè)：本周股價(jià)漲幅超10%驗(yàn)證我們前期判斷，預(yù)計(jì)員工持股計(jì)劃預(yù)計(jì)年報(bào)后開(kāi)啟購(gòu)買(mǎi)。公司16 年收入/利潤(rùn)增速分別為17.18%/33.40%，完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，利潤(rùn)增速超預(yù)期。前期股價(jià)穩(wěn)定在定增股東成本線(xiàn)上下(考慮資金成本預(yù)計(jì)定增方實(shí)際成本在15.50-15.70 元區(qū)間)，定增股東減持動(dòng)力較小。此外，公司前期公告擬成立規(guī)模約3.5 億元的員工持股計(jì)劃(實(shí)際控制人陳氏家族約占計(jì)劃增持資金及股份的78%)，我們認(rèn)為此舉將有望逐漸恢復(fù)市場(chǎng)信心，目前該持股計(jì)劃已獲股東大會(huì)審議通過(guò)，預(yù)計(jì)年報(bào)后有望開(kāi)啟購(gòu)買(mǎi);同時(shí)，考慮到公司并購(gòu)預(yù)期(大股東與深圳前海梧桐成立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金)，仍維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。本周股價(jià)最高上漲25%、最終實(shí)際漲幅超10%，基本驗(yàn)證我們前期對(duì)于股價(jià)短期底部、籌碼拋壓較輕的判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/改革進(jìn)度低于預(yù)期/公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期