行業(yè)投資報(bào)告:白酒基本面未改預(yù)期見底

推薦組合:核心推薦五糧液、山西汾酒、舍得酒業(yè)、水井坊、伊利股份、中炬高新。推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、青島啤酒。

本周行情回顧:本周滬深300下跌1.28%,食品飲料行業(yè)上漲0.23%。子板塊中,啤酒漲幅最大,為1.43%。

周觀點(diǎn)(第11周):1.本周食品飲料行業(yè)上漲0.23%,跑贏滬深300(-1.28%),其中啤酒(+1.43%)、白酒(+0.72%)、飲料制造(+0.61%)漲幅最大。前期由于成長(zhǎng)股持續(xù)反彈,食品飲料板塊16-17漲幅過(guò)大以及老板電器和洋河股份報(bào)表低于預(yù)期等多重影響,白酒股調(diào)整明顯。2.白酒行業(yè)觀點(diǎn):基本面依舊向好估值彈性較大,白酒是消費(fèi)品中業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的子板塊,目前一線白酒茅五瀘最新估值23xPE,全年對(duì)應(yīng)收入利潤(rùn)增速20%-35%,我們建議合理預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?長(zhǎng)期看好白酒行業(yè)。短期市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)老窖洋河,五糧液和次高端白酒一季報(bào)預(yù)期存在分歧。根據(jù)我們調(diào)研,白酒企業(yè)17年初規(guī)劃均不高,3Q結(jié)束基本已經(jīng)完成全年規(guī)劃,4Q疊加春節(jié)錯(cuò)位影響業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡椴桓?建議將4Q17+1Q18疊加分析更加客觀合理。3.食品觀點(diǎn):目前伊利股份、中炬高新和海天味業(yè)等中大市值股票為機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng),食品股同樣存在春節(jié)錯(cuò)位影響,但市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期。根據(jù)調(diào)研,我們預(yù)計(jì)伊利1Q18收入增速為15%-20%,利潤(rùn)增速25%,我們預(yù)計(jì)中炬高新1Q18收入增速10-15%,利潤(rùn)增速25%。4.個(gè)股具體情況分析:【貴州茅臺(tái)】:1)茅臺(tái)發(fā)貨量情況:草根調(diào)研,茅臺(tái)節(jié)前雖受到年底提價(jià)政策落實(shí)和天氣等原因,發(fā)貨情況略有延遲,但節(jié)前預(yù)計(jì)7000噸投放量已全部到貨。茅臺(tái)經(jīng)銷商全面執(zhí)行茅臺(tái)加速出貨的指示,廠家要求春節(jié)90%配額需投放到市場(chǎng)。預(yù)計(jì)一季度春節(jié)加3月份節(jié)后補(bǔ)貨,正常占全年配額30%左右,茅臺(tái)酒發(fā)貨量有望達(dá)到9000噸。2)動(dòng)銷情況:春節(jié)終端動(dòng)銷旺盛,臨近春節(jié)茅臺(tái)部分門店仍然出現(xiàn)斷貨。草根調(diào)研,普通終端門店貨源仍然緊張,整箱購(gòu)買需要1-2天調(diào)貨,單瓶購(gòu)買每人限購(gòu)2瓶。節(jié)后經(jīng)銷商和終端庫(kù)存均剩余不多,渠道供應(yīng)仍然緊張,部分終端仍出現(xiàn)面臨斷貨情況。3)飛天茅臺(tái)價(jià)格情況:全年來(lái)看,茅臺(tái)價(jià)格仍在上升通道,季節(jié)性波動(dòng)會(huì)有,淡季價(jià)格短時(shí)間在1500-1600元都是合理的,批價(jià)合理回落、恢復(fù)渠道、終端合理利差,利好長(zhǎng)期發(fā)展�！疚寮Z液】:1)渠道調(diào)研,五糧液一季度經(jīng)銷商打款積極,基本占全年配額30-40%左右。

公司回款一季度有望迎來(lái)開門紅。2)渠道調(diào)研顯示大商終端春節(jié)銷售銷量同比增長(zhǎng)5-10%以上,小商增量20%,廠家按月按配額發(fā)貨,渠道庫(kù)存目前仍在1個(gè)月正常水平左右,疊加提價(jià),一季報(bào)收入25-30%,利潤(rùn)30-35%屬于合理預(yù)期。3)普五價(jià)格在茅五瀘春節(jié)旺季放量的情況下,仍然維持在810-820元的水平,我們認(rèn)為反映了高端酒市場(chǎng)需求的穩(wěn)定�！舅�井坊】:1)渠道調(diào)研,公司一季度春節(jié)準(zhǔn)備充分,銷售節(jié)奏把握良好。1月中旬前主要以梳理市場(chǎng)庫(kù)存和價(jià)格為主,1月下旬啟動(dòng)春節(jié)促銷活動(dòng)后,終端動(dòng)銷水平良好,公司依靠熱門節(jié)目“國(guó)家寶藏”系列打造春節(jié)主題活動(dòng),通過(guò)消費(fèi)者贈(zèng)酒、贈(zèng)品拉動(dòng)終端動(dòng)銷。草根調(diào)研,公司促銷力度、覆蓋范圍都比中秋國(guó)慶有所加強(qiáng),但春節(jié)競(jìng)爭(zhēng)并未出現(xiàn)大家擔(dān)心的直接價(jià)格戰(zhàn),更多以品牌宣傳為主。2)草根調(diào)研,部分核心區(qū)域經(jīng)銷商,如湖南、四川以及江蘇,春節(jié)出貨量同比增速60-80%,部分區(qū)域達(dá)到翻倍以上。主要由于春節(jié)備貨、時(shí)間錯(cuò)配和17年低基數(shù)多重因素疊加。預(yù)計(jì)節(jié)后3月份正常渠道補(bǔ)貨,調(diào)節(jié)發(fā)貨節(jié)奏,一季度收入仍有望保持高增長(zhǎng)。3)目前渠道庫(kù)存仍處于低水平,總代和T1經(jīng)銷商庫(kù)存低,維持在10-15天左右?guī)齑�。終端庫(kù)存節(jié)前在30-45天左右,價(jià)格穩(wěn)定,需要觀察節(jié)后終端庫(kù)存消化和價(jià)格提升情況。【瀘州老窖】:1)渠道調(diào)研,經(jīng)銷商春節(jié)前打款積極,其中國(guó)窖回款預(yù)計(jì)同比增30%-40%,一季度有望迎來(lái)開門紅。2)營(yíng)銷改革繼續(xù)推進(jìn),終端門店和扁平化經(jīng)銷商逐步納入“國(guó)窖薈”體系,通過(guò)人員覆蓋、促銷服務(wù)和品鑒會(huì)等品牌支持,持續(xù)推動(dòng)終端品牌溝通和消費(fèi)者拉動(dòng)活動(dòng)。渠道調(diào)研,四川、河南等二三線城市終端國(guó)窖新開經(jīng)銷商春節(jié)銷售銷量同比增長(zhǎng)在80%-90%以上,配合廠家品牌促銷活動(dòng)積極。3)廠家節(jié)前任務(wù)完成進(jìn)度較好,春節(jié)按配額發(fā)貨,節(jié)前提前停貨挺價(jià)。

目前國(guó)窖1573批價(jià)仍在760-780元左右,渠道庫(kù)存經(jīng)過(guò)春節(jié)消化較好,經(jīng)銷商庫(kù)存普遍恢復(fù)1-1.5個(gè)月的正常水平�！旧轿鞣诰啤�1)公司探索混合所有制新模式,堅(jiān)持以模式創(chuàng)新為核心的改革路徑,區(qū)域以河南、北京、太原試點(diǎn)探索與經(jīng)銷商聯(lián)合,以廣東、福建打造與渠道的混改路徑。2)18年有望在高管層實(shí)現(xiàn)模擬經(jīng)理人制度,高管進(jìn)行身份的置換與汾酒股份公司簽訂新合同,薪酬方面與市場(chǎng)接軌。全面開展?fàn)I銷資源整合,做到市場(chǎng)快速響應(yīng)、產(chǎn)品快速研發(fā)、營(yíng)銷快速推廣,組建汾牌系列酒品牌公司,全面拓展?fàn)I銷深度。省內(nèi)穩(wěn)步實(shí)施廠家直控終端,省外聚焦京津冀、魯豫、西北板塊,主導(dǎo)產(chǎn)品全部順價(jià),渠道動(dòng)力增強(qiáng),實(shí)現(xiàn)史上較嚴(yán)格的費(fèi)用投放方式,竄貨現(xiàn)象得以遏制。目前公司每天有超過(guò)3000人服務(wù)終端,通過(guò)九州行系統(tǒng)完成13萬(wàn)家終端的建檔。將聚焦核心品牌、領(lǐng)袖人群和核心市場(chǎng),品牌方面通過(guò)多方面投入加強(qiáng)。【伊利股份】:伊利股份最新調(diào)研:17年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)17年收入可達(dá)到雙位數(shù),18年春節(jié)效應(yīng)可期終端需求復(fù)蘇+消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)。分產(chǎn)品看,安慕希預(yù)計(jì)17年收入達(dá)一百億,增速30%以上;金典收入增速15%左右;低溫奶收入占比約10%,其中暢輕有兩位數(shù)的增長(zhǎng)。新品植選豆乳1月推出,滿產(chǎn)情況下毛利率可達(dá)到40%以上,大豆飲品千億行業(yè)規(guī)模,看好包裝豆乳未來(lái)前景。分季度看,公司收入增速一季度3%、二季度20%、三季度18%,四季度收入增速預(yù)計(jì)略有回落,主因18年春節(jié)比去年晚19天,經(jīng)銷商備貨時(shí)間延后影響。春節(jié)動(dòng)銷不錯(cuò),進(jìn)銷商打款積極。根據(jù)調(diào)研,公司常溫液奶在1月市占率大概35%,同比提升,春節(jié)促銷主要在安慕希、金典等大單品有節(jié)慶優(yōu)惠,其他品類促銷較少,產(chǎn)品貨齡較新鮮,需求旺盛。18年原奶價(jià)格溫和上漲,收入小幅承壓,但買贈(zèng)促銷有望減弱。我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)升級(jí)+促銷減弱大概率可抵消成本影響,加之公司奶粉收入占比有望提升,毛利率還有小幅上升空間。銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期看有望下降,其中廣告費(fèi)用率穩(wěn)定,促銷費(fèi)用率有望減弱,利潤(rùn)的彈性更大。我們預(yù)計(jì)18年收入增速為15%左右,利潤(rùn)增速在25%—30%之間,合理估值區(qū)間為25-30倍�！局芯娓咝隆�:根據(jù)草根調(diào)研,我們預(yù)計(jì)公司17年調(diào)味品收入(稅前)可能超40億,同比增速近20%,測(cè)算4Q17營(yíng)收增速約22%。受益于春節(jié)時(shí)間錯(cuò)配,渠道調(diào)研反饋18年春節(jié)旺銷,估計(jì)1月份收入同比增速約20%+,實(shí)現(xiàn)開門紅�？紤]到1Q17高基數(shù)效應(yīng),應(yīng)對(duì)1Q18有合理預(yù)期,我們預(yù)計(jì)1Q18營(yíng)收增速10%-15%�！咎依蠲姘�】:1)烘焙行業(yè)增速快,集中度低。烘焙行業(yè)近3000億市場(chǎng)規(guī)模,5年復(fù)合增速15%以上,CR4不足10%。桃李采用“中央工廠+批發(fā)”模式,全國(guó)快速擴(kuò)張,全球僅有此模式大市值公司,已形成27家中心城市及周地區(qū)銷售網(wǎng)絡(luò),渠道壁壘強(qiáng)。2)四季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn),市場(chǎng)擴(kuò)張成效顯著。公司業(yè)績(jī)快報(bào)17年收入40.8億元,+23%;凈利增長(zhǎng)18%。單四季度營(yíng)收20%+,源于7月提價(jià)及產(chǎn)品銷量增長(zhǎng),以及渠道深耕和新渠道拓展。凈利增速40%+,主因華南和天津工廠開工率提升,折舊減少,費(fèi)用投放比原計(jì)劃少。3)公司已迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)17-19年EPS分別1.09、1.42、1.84元,凈利同比增18%、30%、30%,一季報(bào)收入20%,利潤(rùn)40%,桃李面包經(jīng)營(yíng)模式佳+運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)+全國(guó)化擴(kuò)張,處于高速發(fā)展黃金期,強(qiáng)烈推薦。