口子窖：回購?fù)晟萍�勵機制 助力公司營銷改革

回購股份完善長效激勵機制，彰顯公司對長期發(fā)展信心。公司公告稱擬回購資金總額不低于人民幣1億元、不超過人民幣2億元，回購價格不超過人民幣50元/股，回購股份將用于公司股權(quán)激勵。若按照本次回購金額上限2億元、回購價格上限50元/股進行測算，回購數(shù)量為4,000,000股，占本公司總股本的0.67%。我們認為公司推出股份回購計劃主要因：(1)受疫情影響，自春節(jié)以來白酒股股價普遍下跌，但疫情不影響公司長期價值，公司認為市值被低估。(2)公司為民營企業(yè)，創(chuàng)始團隊均擁有股權(quán)，但后期加入公司的年輕核心骨干尚無股份，公司回購股份用于股權(quán)激勵，可進一步完善長效激勵機制。

公司主動進行產(chǎn)品和渠道改革，20年下半年和明年有望增長加速。公司自19年下半年以來主動進行產(chǎn)品和渠道改革，改變過去無為而治的方法：(1)據(jù)公司投資者關(guān)系記錄表，公司開始參與到經(jīng)銷商的具體經(jīng)營中來，加大對經(jīng)銷商的考核和管控力度，調(diào)動經(jīng)銷商群體的積極性。(2)推出新品速度加快，19年下半年推出初夏和仲秋兩款產(chǎn)品，初夏定位200元+，仲秋定位300元+，對標(biāo)競品古8和古16。若疫情能夠在4月逐漸消退、聚飲消費陸續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計疫情對公司的影響幅度在10-15%左右，受疫情影響公司改革進展會略有推遲1-2個季度，但公司有望在20年下半年和明年增長加速。

我們預(yù)計19-21年公司收入分別為46.98/48.08/54.33億元，同比增長10.06%/2.34%/12.99%，歸母凈利潤分別為17.59/18.71/21.64億元，同比增長14.80%/6.34%/15.64%，EPS分別為2.93/3.12/3.61元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE為13/13/11倍。參照歷史估值情況，給予公司2020年17倍PE，合理價值53元/股，維持買入評級。

風(fēng)險提示。省內(nèi)競爭加劇，消費升級低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期。