順鑫農(nóng)業(yè)年報點評：白酒持續(xù)增長

事件

公司發(fā)布2016 年年報

2016 年,公司實現(xiàn)營收111.97 億元,同比增長16.18%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.13 億元,同比增長9.65%。單四季度實現(xiàn)營收24.18億元,環(huán)比下降3.75%,同比增長14.80%。

簡評

外阜市場拓展順利,助力白酒收入繼續(xù)增長2016 年,公司白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入52.04 億元,同比增長11.97%;白酒銷量為33.34 萬千升,同比增長14.45%。白酒收入在公司營收中的占比達到46.48%,同比下降1.75pct。公司白酒業(yè)務(wù)收入的增長主要推動力是外阜市場的高歌猛進,2015 年公司的白酒市場戰(zhàn)略從“1+4+5”升級為“2+6+2”:前2 是指北京、天津兩個直轄市,6 是指山東、山西、河南、河北、遼寧、內(nèi)蒙6 個省級板塊市場,后2 是指長江三角洲、珠江三角洲市場。去年公司白酒業(yè)務(wù)新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西五個億元省級市場,共有17 個省級市場白酒收入過億,重點打造的長江三角洲市場白酒收入將近翻一番。外埠市場在公司白酒收入占比逐年提升,現(xiàn)已達70%左右。此外,公司在電商渠道的白酒銷售收入也已過億。

去年公司白酒業(yè)務(wù)的毛利率為62.59%,同比微升0.47pct,主要是源于單位成本的下降。

豬肉產(chǎn)業(yè)收入繼續(xù)增長,豬價高企削弱屠宰盈利能力2016 年,公司豬肉產(chǎn)業(yè)銷售收入37.58 億元,同比增長26.82%,在公司營收中占比33.57%;其中種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入2.84 億元,同比增長53.52%;屠宰業(yè)務(wù)銷售收入34.74 億元,同比增長25.04%。由于生豬價格同比上升,去年公司屠宰業(yè)務(wù)毛利率下降4.36pct 至2.99%。去年公司的控股子公司陜西順鑫種豬選育有限公司設(shè)立全資子公司漢中順鑫生豬產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟服務(wù)有限公司,在漢中利用“公司+農(nóng)戶”模式來發(fā)展生豬養(yǎng)殖,目前以漢中為中心的全產(chǎn)業(yè)鏈模式正在加快構(gòu)建,將有助于公司彌補上游養(yǎng)殖短板,對沖豬價上漲的風(fēng)險。

盈利預(yù)測:

自2013 年新的管理層上任后,公司圍繞“主業(yè)突出、業(yè)務(wù)清晰、同業(yè)整合、價值實現(xiàn)”發(fā)展目標(biāo),實施歸核化發(fā)展戰(zhàn)略,聚焦酒業(yè)、肉食兩大主業(yè),2014-2016 年逐步剝離其他業(yè)務(wù)。目前公司旗下剩余的與酒肉無關(guān)的業(yè)務(wù)主要是水利建筑、房地產(chǎn)和紙業(yè),按照公司發(fā)展戰(zhàn)略,預(yù)計這些業(yè)務(wù)將由順鑫集團接手。公司白酒業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)是,2020 年形成以“牛欄山”為主導(dǎo)的全國化市場營銷格局,實現(xiàn)收入100 億元。牛欄山堅持“民酒”產(chǎn)品定位,現(xiàn)已形成 “一城、兩洲、三區(qū)”全面發(fā)展,華南、東南、西北市場漸次推進的市場格局。繼2012 年牛欄山在河北省香河縣建立生產(chǎn)基地后,公司在成都市蒲江縣建設(shè)的另一外阜生產(chǎn)基地已落成,將用來輻射西南地區(qū)。我們認(rèn)為,通過過去十年的持續(xù)增長,牛欄山現(xiàn)已成為二鍋頭第一品牌,在百元以下價位的大眾酒市場具有較強的品牌力, 2020 年完成百億銷售目標(biāo)是有望實現(xiàn)的。此外,零售價僅十余元的低端產(chǎn)品42 度陳釀也在2015 和2016 年多次提價,累計漲價幅度近2 元/瓶。從全國來看,各地的低檔光瓶酒都在從十幾元向二三十元升級,我們認(rèn)為牛欄山陳釀未來仍有提價空間,加之中高檔酒的放量,我們預(yù)計公司白酒毛利率將有所提升。

綜上,我們預(yù)測公司2017-2019 年營收分別為125.41 / 144.22 / 165.85 億元,歸母凈利潤分別為5.02 / 6.06 /7.13 億元,EPS 分別為0.88 / 1.06 / 1.25 元/股;給予“增持”評級,目標(biāo)價26 元。