投資分析：看好白酒保險和教育業(yè)

近日，首創(chuàng)證券在成都舉行的科創(chuàng)板投資者教育會上，著名私募機構(gòu)深圳市東方港灣投資管理有限責(zé)任公司董事長、基金經(jīng)理但斌，對目前的A股市場走勢及其影響因素、投資機會和投資策略發(fā)表了自己的觀點。

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反彈行情將繼續(xù)演繹

但斌表示，2019年A股春季反彈行情開始演繹，A股市場或有重大投資機會。其理由來自以下幾個方面：

從基本面來看，中美貿(mào)易摩擦的不確定性正在減弱;民營經(jīng)濟的信心在逐漸恢復(fù)。從政策面來看，行政強監(jiān)管整頓進入了尾聲。從資金面來看，央行降準釋放出流動性趨于寬松的信號;外資配置A股的比例在大幅提升。

對于目前A股市場的估值狀態(tài)，但斌給出了一系列數(shù)據(jù)：從2015年6月至2019年3月15日，上證指數(shù)下跌了34.48%，創(chuàng)業(yè)板指下跌了 53.07%，中小板指下跌了43.51%。其中，2018年以來，上證指數(shù)下跌17.95%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.14%，中小板指下跌17.95%。

市場經(jīng)過近3年來的調(diào)整，截至2019年3月15日，主板靜態(tài)市盈率中位數(shù)21.3倍，處于底部區(qū)域。以主板(含中小板)所有個股2018 年上半年凈利潤平均增速14.6%來推算，2019 年市盈率近18.5倍，特別是目前藍籌股平均9.4倍的市盈率，在全球都是最便宜的。同時，從動態(tài)角度看，13%的年凈利潤增長率，使估值進入了長期的底部區(qū)域。以2018年前三季度，A股上市公司(排除銀行股和中國石油、中國石化)的凈利潤相對應(yīng)的估值情況分別為，市盈率在20倍以下的公司占25%;市盈率在20~40倍之間的公司占32%;市 盈 率 在 40 倍 以 上 的 公 司 占43%。不過，但斌坦承，截至2019年3月15日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率中位數(shù)37.1倍。同時以創(chuàng)業(yè)板所有個股2018年上半年凈利潤平均增速10%來計算，2019年動態(tài)市盈率近34倍，仍需要時間來消化。

對于未來的A股市場，但斌預(yù)計反彈行情將繼續(xù)演繹，但上市公司市值與市盈率將逐步分化。按目前A股3537家公司市值總和除以凈利潤總和來計算，平均市盈率是18.2倍。其中，市值在200億以上的公司占10%，平均市盈率14.9倍;市值在50-200億元之間的公司占30%，平均市盈率18.9倍;市值在50億元以下的公司占60%，平均市盈率59.4倍。

對于目前炙手可熱的科創(chuàng)板話題，但斌認為，實施注冊制的科創(chuàng)板，通過機構(gòu)的市場化定價、保薦機構(gòu)權(quán)責(zé)利比較明確，從制度上解決了科學(xué)技術(shù)發(fā)展所需要的資金來源問題，有利于真正有成長性的公司的成長。

關(guān)注白酒保險和教育業(yè)

“2019年A股市場或有重大投資機會。選擇偉大企業(yè)，以合理價格投資，伴隨企業(yè)長期成長。”在但斌看來，偉大企業(yè)的標準主要應(yīng)該包括：企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展空間廣闊、商業(yè)模式可靠且容易理解、盈利能力強、財務(wù)穩(wěn)健、商業(yè)壁壘高、競爭優(yōu)勢明顯、管理層值得信賴、企業(yè)文化優(yōu)秀等。合理價格主要是指公司的價格能夠提供足夠的安全邊際和抗風(fēng)險能力，同時能夠提高投資隱含回報率。

但斌對目前牛股的特征作了如下描繪：行業(yè)龍頭、凈資產(chǎn)收益率平均18%/年以上、2018年三季報利潤增長26%以上、2018年平均市盈率在15.5倍以下。具體來看，但斌看好以下類型企業(yè)，其一，能夠迎合消費升級浪潮的白酒行業(yè)中的龍頭公司。盡管“公款消費”減少，但其影響也是有限的。全國每年消費1400萬噸白酒，白酒龍頭公司一年的產(chǎn)量是3萬噸，白酒龍頭的貨源仍然供不應(yīng)求。

其二，強復(fù)購性行業(yè)的公司。強復(fù)購就是重復(fù)購買的強制性很高，典型的就是保險和教育行業(yè)。“即使經(jīng)濟不景氣，但保險公司的客戶也不會停止繳費，因為停交的損失會很大。同時，影響保險公司價值的三個變量在目前經(jīng)濟下行環(huán)境中也是增長的。

其三，具有“職業(yè)教育”題材的公司。職業(yè)素質(zhì)教育、課外輔導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展不僅受經(jīng)濟下行影響相對較小，而且在經(jīng)濟下行的時候，恰恰是職業(yè)考試輔導(dǎo)的高峰時期，因為工作機會的減少，讓更多的職業(yè)考試輔導(dǎo)需求得到提升。

但斌同時看好抵抗宏觀經(jīng)濟沖擊能力較強的中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)、行業(yè)監(jiān)管已現(xiàn)底部的互聯(lián)網(wǎng)龍(港股00777)頭企業(yè)、行業(yè)基本面已經(jīng)見底的化工龍頭企業(yè)、在行業(yè)危機中能憑借優(yōu)勢地位低價并購?fù)�行的地產(chǎn)龍頭企業(yè)、具有較高確定股息率的公用事業(yè)龍頭企業(yè)，以及將在中國金融改革中充當(dāng)決定性作用的券商龍頭企業(yè)等。

在投資策略方面，但斌建議根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況、估值水平、隱含回報率、尋找安全邊際較高的個股。在投資組合方面，以質(zhì)地優(yōu)良、流動性好，能滿足風(fēng)險控制需求的藍籌股或細分行業(yè)龍頭股為主，并適時進行倉位調(diào)整。