釀酒行業(yè)：板塊業(yè)績(jī)加速 啤酒提價(jià)堅(jiān)決

前言：在2018 年度策略報(bào)告《周期向上，異彩紛呈》中，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)今年食品飲料行業(yè)景氣度仍處于上行周期，已披露的年報(bào)和一季報(bào)顯示板塊業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，高端品和大眾品業(yè)績(jī)均表現(xiàn)靚麗，行業(yè)趨勢(shì)與我們年初判斷一致。5 月中旬MSCI 正式落地，外資進(jìn)入有望提升板塊增量配置資金，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)背景下，估值低位且基本面扎實(shí)的食品飲料板塊值得積極配置。

白酒：靜待一季報(bào)落地，名酒強(qiáng)勁增長(zhǎng)料將進(jìn)一步驗(yàn)證。年初發(fā)改委窗口指導(dǎo)后，后續(xù)名酒價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，漲價(jià)等渠道反饋形成的催化因素逐漸減少，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦到切實(shí)的業(yè)績(jī)端，經(jīng)過(guò)一季度大幅調(diào)整，白酒板塊預(yù)期回落至低點(diǎn)。從已披露的年報(bào)和一季報(bào)來(lái)看，名酒高增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，部分酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊偃猿尸F(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化后，本輪白酒行業(yè)對(duì)固投的依賴(lài)性是在弱化的，預(yù)計(jì)一季報(bào)全部公布后行業(yè)景氣度信心將再次強(qiáng)化。當(dāng)前名酒對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 普遍在20-25 倍，扎實(shí)基本面提供配置良機(jī)，5 月中旬MSCI 正式落地，白酒龍頭酒企具備穩(wěn)健增長(zhǎng)業(yè)績(jī)和品類(lèi)的稀缺性，有望得到外資的青睞。選股思路方面，業(yè)績(jī)邊際加速的公司有望獲得超額收益，如區(qū)域次高端酒企和低端酒龍頭，繼續(xù)重點(diǎn)推薦高端酒茅五瀘，二三線酒口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等。

啤酒：提價(jià)堅(jiān)決，二季度業(yè)績(jī)有望加速釋放。我們領(lǐng)先市場(chǎng)深度研究啤酒行業(yè)，核心邏輯是啤酒行業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)到來(lái)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2018 年重視啤酒板塊性機(jī)會(huì)。(建議閱讀啤酒行業(yè)重磅深度報(bào)告《新一輪的成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟》、《終極一戰(zhàn)》)。渠道跟蹤反饋，華潤(rùn)年初提價(jià)非常成功，渠道返利很少，一季度上海和北京市場(chǎng)收入均有雙位數(shù)增長(zhǎng)，燕京提價(jià)亦堅(jiān)決，而本輪成本端大幅上漲對(duì)中小企業(yè)而言壓力很大，因此這既是優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的良好時(shí)機(jī)，亦是行業(yè)加快集中期。國(guó)內(nèi)CR5 已提升至80%，企業(yè)有條件在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)提價(jià)、加快結(jié)構(gòu)升級(jí)或減少促銷(xiāo)費(fèi)用投入，內(nèi)在訴求逐步聚焦至利潤(rùn)端。2018 年增值稅改革對(duì)于低毛利率的啤酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，有望顯著提高利潤(rùn)彈性，若成本端進(jìn)入下行周期，業(yè)績(jī)端有望超預(yù)期，可參照2008-2009 年啤酒板塊的利潤(rùn)增速。世界杯將于6 月舉行，是啤酒企業(yè)絕佳的產(chǎn)品升級(jí)營(yíng)銷(xiāo)窗口，渠道動(dòng)銷(xiāo)有望加快，二季度業(yè)績(jī)加速釋放可期，催化行情值得期待。按照市場(chǎng)份額來(lái)看，啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

食品：大眾品迎來(lái)邊際改善，聚焦細(xì)分行業(yè)龍頭。從一季報(bào)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期較低的大眾品業(yè)績(jī)普遍高增，邊際向好趨勢(shì)顯著，并且表現(xiàn)出三四線城市乃至縣鄉(xiāng)市場(chǎng)更快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。在消費(fèi)升級(jí)大背景下，布局完大城市的龍頭企業(yè)開(kāi)始加速三四線市場(chǎng)的渠道下沉力度，依靠品牌張力和強(qiáng)渠道優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的升級(jí)和量增(行業(yè)擴(kuò)容或集中度提升)邏輯較為清晰。依據(jù)上述產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷，我們看好大眾品龍頭的未來(lái)成長(zhǎng)性，聚焦乳制品、調(diào)味品和休閑食品行業(yè)龍頭，繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、蒙牛乳業(yè)、H&H 國(guó)際控股、海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品，積極關(guān)注股價(jià)處于底部且市場(chǎng)預(yù)期較低的西王、雙匯發(fā)展。

順鑫農(nóng)業(yè)：從財(cái)務(wù)視角還原公司內(nèi)在價(jià)值，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。順鑫農(nóng)業(yè)是我們今年重點(diǎn)推薦標(biāo)的，近期市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期不斷強(qiáng)化推薦邏輯。公司業(yè)務(wù)包含酒肉和地產(chǎn)，相對(duì)比較分散，亦使得市場(chǎng)對(duì)公司認(rèn)知不充分，我們最新深度報(bào)告《從財(cái)務(wù)視角還原全面的順鑫農(nóng)業(yè)》從財(cái)務(wù)視角重點(diǎn)剖析公司白酒和地產(chǎn)業(yè)務(wù)，解答市場(chǎng)困惑點(diǎn)，同時(shí)展現(xiàn)公司十足的業(yè)績(jī)彈性，推薦閱讀。我們分析得出2016 年以來(lái)公司白酒業(yè)務(wù)蓄水效應(yīng)顯著，渠道需求強(qiáng)于表觀體現(xiàn)，基于未來(lái)牛欄山品牌的成長(zhǎng)性和可釋放的收入潛力，預(yù)計(jì)2018 年白酒收入可達(dá)80億元，按照2 倍PS 估值(或者按照10%最低凈利率，給予白酒20 倍PE);當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)雖處于虧損狀態(tài)，但未來(lái)變現(xiàn)后我們估計(jì)可收回40 億元，肉制品業(yè)務(wù)小幅盈利，暫不考慮，公司市值亦被低估。中長(zhǎng)期來(lái)看，低端酒龍頭牛欄山成長(zhǎng)空間廣闊，我們看好公司未來(lái)充足改善空間，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

五糧液：定增終落地，改革紅利有望加速釋放。4 月18 日，五糧液發(fā)布公告，非公開(kāi)發(fā)行方案正式完成，發(fā)行數(shù)量 8564.13 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格21.64 元/股，募集資金凈額 18.15 億，鎖定期三年。歷經(jīng)三年，公司定增事項(xiàng)終于落地，本次非公開(kāi)發(fā)行對(duì)象涵蓋了公司高管和部分員工、優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商，內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)得到明顯優(yōu)化。自2017 年李董事長(zhǎng)履新后，“二次創(chuàng)立”理念深入人心，公司價(jià)格策略、渠道體系以及管理機(jī)制均在逐步改善，未來(lái)改革紅利料將加速體現(xiàn)。改革進(jìn)程中難免有波折，如春節(jié)后普五價(jià)格相對(duì)疲軟引起市場(chǎng)擔(dān)憂，我們認(rèn)為這反而給予了公司成長(zhǎng)進(jìn)度的機(jī)會(huì)，改善的邏輯需要時(shí)間來(lái)消化和驗(yàn)證，伴隨員工和經(jīng)銷(xiāo)商持股的完成，廠商利益得到深度綁定，預(yù)計(jì)未來(lái)雙方經(jīng)營(yíng)動(dòng)力將進(jìn)一步提高，我們繼續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景。

2018 年4 月投資組合：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份。當(dāng)月內(nèi)三者漲幅分別為貴州茅臺(tái)(-1.95%)、瀘州老窖(6.59%)、洋河股份(3.71%)，組合收益率為2.78%，同期上證綜指下跌3.07%，組合領(lǐng)先上證綜指5.86%。

投資策略：分子行業(yè)來(lái)看，白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、蒙牛乳業(yè)、H&H 國(guó)際控股、中炬高新、海天味業(yè)、絕味食品，積極關(guān)注底部品種西王、雙匯發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。