行業(yè)周報(bào)：白酒機(jī)構(gòu)配置回落

投資要點(diǎn)

4月第三周食品飲料指數(shù)下跌1.08%，跑贏大盤1.77pct……4月第三周(4月16 日-4 月20 日)滬深300 指數(shù)下跌2.85%，食品飲料板塊下跌1.08%，走勢(shì)在板塊第四。食品飲料子行業(yè)，肉制品增幅最大，上升1.58%。其他子行業(yè)：

軟飲料(-0.69%)、白酒(-0.72%)、食品綜合(-1.15%)、調(diào)味發(fā)酵品(-1.21%)、啤酒(-1.60%)、乳品(-2.29%)、葡萄酒(-2.59%)、其他酒類(-3.80%)、黃酒(-4.97%)。

重點(diǎn)數(shù)據(jù)：(1)生鮮乳價(jià)格同比下跌，嬰幼兒奶粉價(jià)格同比上漲。截至4 月11 日主產(chǎn)省(區(qū))生鮮乳平均價(jià)格3.46 元/公斤，同比下跌1.70%，環(huán)比下跌上漲0.29%;4 月13 日國(guó)產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)為177.06 元/公斤，同比上漲4.01%，環(huán)比上漲0.06%。(2)豬肉價(jià)格環(huán)比下跌，4 月20 日豬糧比為5.14。

4 月20 日豬肉價(jià)格17.46 元/公斤，環(huán)比下降4.38%;仔豬價(jià)格25.06 元/公斤，環(huán)比下降2.94%，生豬價(jià)格10.20 元/公斤，環(huán)比下降2.30%;4 月20 日豬糧比為5.14。

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，4 月組合：貴州茅臺(tái)\山西汾酒\瀘州老窖\天潤(rùn)乳業(yè)\絕味食品。

本周觀點(diǎn)：食品飲料行業(yè)基金持倉(cāng)環(huán)比下降，仍繼續(xù)堅(jiān)定看好白酒板塊基本面表現(xiàn)，恐慌情緒宣泄后板塊投資價(jià)值再凸顯，繼續(xù)推薦預(yù)期差品種。

白酒：食品飲料行業(yè)基金重倉(cāng)持倉(cāng)比例(按照重倉(cāng)持股比例推算)18Q1 環(huán)比17 年Q4 下降1.55pct 至5.4%，其中白酒環(huán)比下降1pct 至3.91%，乳業(yè)環(huán)比下降0.59pct 至1.11%，總體來(lái)看機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與市場(chǎng)預(yù)期同步調(diào)整，市場(chǎng)更偏好基本面確定標(biāo)的。根據(jù)公募基金披露的2018 年一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例有明顯回落，白酒整體下降1pct 至3.91%，市場(chǎng)預(yù)期降低明顯的標(biāo)的如五糧液從1.57%降至0.85%，而基本面強(qiáng)勁的貴州茅臺(tái)則微降0.05pct 至1.63%，渠道反饋良好、高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的水井坊受到機(jī)構(gòu)增持。我們一直強(qiáng)調(diào)近期板塊回調(diào)與基本面無(wú)關(guān)，是連續(xù)領(lǐng)漲后投資者心生高處不勝寒之意，投資者對(duì)紛亂市場(chǎng)信息以及失真指標(biāo)過(guò)度敏感，而板塊強(qiáng)勁基本面是我們推薦基礎(chǔ)，透過(guò)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)窺市場(chǎng)，并沒(méi)有對(duì)高漲幅、高收益畏懼，強(qiáng)勁基本面依然能受到青睞。本周行業(yè)及公司跟蹤情況：1)經(jīng)銷商反饋部分地區(qū)茅臺(tái)批價(jià)小幅攀升至1580-1600 元，我們認(rèn)為批價(jià)指標(biāo)仍是失效的，但由此能推測(cè)茅臺(tái)控價(jià)政策或發(fā)生微妙變化，近期媒體報(bào)道關(guān)于茅臺(tái)對(duì)經(jīng)銷商處罰案例未曾涉及價(jià)格問(wèn)題或是一種印證，全年價(jià)格穩(wěn)中有升的判斷正在兌現(xiàn);2)五糧液定增順利發(fā)行，公司中長(zhǎng)期改善邏輯一直存在，而糖酒會(huì)之后經(jīng)銷商負(fù)反饋則是五糧液預(yù)期下行最根本原因，定增順利發(fā)行、入袋為安的經(jīng)銷商、管理層積極性將進(jìn)一步得到激發(fā)。3)媒體報(bào)道瀘州老窖特曲60 版零售價(jià)上調(diào)18 元至498元/瓶。我們認(rèn)為一方面體現(xiàn)特曲60 版銷售形勢(shì)喜人，彰顯公司底氣;另一方面也側(cè)面印證即使高端穩(wěn)價(jià)，次高端價(jià)格帶量?jī)r(jià)邏輯依然成立。綜上，我們認(rèn)為白酒基本面依舊堅(jiān)實(shí)、調(diào)整后板塊估值已經(jīng)很有優(yōu)勢(shì)，近期年報(bào)、季報(bào)密集披露，部分白酒標(biāo)的如瀘州老窖、今世緣、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)(白酒部分)等季報(bào)超預(yù)期，白酒板塊一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)再次得到坐實(shí)。繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的如瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、五糧液、貴州茅臺(tái)等，同時(shí)關(guān)注地方酒口子窖、今世緣、古井等投資機(jī)會(huì)。

《洽洽食品：新品放量拐點(diǎn)顯，18 年提價(jià)預(yù)期增彈性》。公司17 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.02 億元，同比+2.55%。新品開局得勝，老品由降轉(zhuǎn)升。17 年公司葵花子/堅(jiān)果類/其他產(chǎn)品收入增速分別為-1.25%/+129.20%/-2.08%�？�花子產(chǎn)品17 年同比下滑，主要系老品瓜子在17H1 銷量有所下滑導(dǎo)致，高端藍(lán)袋瓜子17 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)含稅額5.3 億元，同比增幅達(dá)到120%。公司堅(jiān)果類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要系17 年5 月上線的“每日?qǐng)?jiān)果”產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)含稅額1.6 億元(其中線下占比約90%)，成為公司堅(jiān)果類第一大單品，增量可觀。公司17 年毛利率為29.89%，同比-1.18pct。公司整體毛利率下降部分受堅(jiān)果產(chǎn)品占比提升影響，堅(jiān)果毛利率約為25%左右，低于公司整體毛利水平。公司17 年整體費(fèi)用率為19.67%，同比+1.41%。在收入微增，毛利率下滑的情況下，17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.19 億元，同比-9.75%，凈利率為8.93%。公司具備三大看點(diǎn)，18 年業(yè)績(jī)存可觀彈性。1)品類切換期：每日?qǐng)?jiān)果發(fā)力，未來(lái)將重點(diǎn)布局堅(jiān)果品類。2)提價(jià)窗口期：提價(jià)存周期性，18 年具備提價(jià)條件。

3)內(nèi)部?jī)?yōu)化期：內(nèi)部機(jī)制優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)活力有望持續(xù)釋放。我們假設(shè)在不提價(jià)的情況下，18 年及19 年EPS 分別為0.75 元及0.91 元。

《安琪酵母：需求向好收入穩(wěn)增，控費(fèi)令凈利率再創(chuàng)新高》。公司18Q1 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.30 億元，同比+14.90%。收入增速略有放緩，主要系人民幣升值影響海外市場(chǎng)，18Q1 海外市場(chǎng)收入同比持平所致。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)增速達(dá)19%，在17Q1 整體收入+26.07%的基數(shù)下，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍保持較高增長(zhǎng)，表明下游需求旺盛。我們維持全年15-20%的增長(zhǎng)目標(biāo)不變，18Q2-Q4 預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)有望提速。18Q1 公司毛利率為36.73%，較17 年降低0.91pct，主要系主要原料糖蜜價(jià)格略有上升所致。公司對(duì)費(fèi)用進(jìn)行優(yōu)化控制，18Q1 公司整體費(fèi)用率較17 年下降2.11pct，令18Q1 凈利率達(dá)到17.39%，創(chuàng)歷史新高。

未來(lái)看點(diǎn)：酵母及保健品新產(chǎn)能將有序釋放，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司計(jì)劃到2020 年實(shí)現(xiàn)20 萬(wàn)噸酵母生產(chǎn)產(chǎn)能，超過(guò)Ab mauri 成為全球第二大酵母公司。預(yù)計(jì)公司18 及19 年EPS 分別為1.34 元及1.65 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問(wèn)題，茅臺(tái)渠道管控效果不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。