白酒行業(yè):景氣度持續(xù)健康上行 區(qū)域龍頭加速增長(zhǎng)顯現(xiàn)

從年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，名酒收入繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，利潤(rùn)增速則更快，消費(fèi)升級(jí)和集中度提升的產(chǎn)業(yè)邏輯不變，只是各家公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邊際趨勢(shì)有所不同。行業(yè)回升初期的2-3年，高端酒和次高端最先受益，背后的邏輯是具備最優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)格局和全國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，較強(qiáng)的漲價(jià)預(yù)期亦帶來(lái)一定補(bǔ)庫(kù)需求，現(xiàn)階段這些名酒仍保持高增，邊際變化可能不大;區(qū)域市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)品牌開(kāi)始進(jìn)入加速增長(zhǎng)期，背后的邏輯是消費(fèi)換擋由100元、200元向300元升級(jí)，這個(gè)趨勢(shì)在安徽、江蘇等地體現(xiàn)明顯。認(rèn)為應(yīng)以長(zhǎng)期視角去配置高端酒茅五瀘，短期波動(dòng)不改全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高確定性，尤其是茅臺(tái)的提價(jià)效應(yīng)有望逐季得到體現(xiàn)，更需理性對(duì)待，5月中旬MSCI落地亦是重要催化劑;二三線估值較低且業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)酒企建議加大配置力度，繼續(xù)重點(diǎn)推薦口子窖、古井貢酒、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、水井坊等。

行業(yè)總結(jié)：景氣度持續(xù)上行，分化增長(zhǎng)愈加凸顯。2017年白酒板塊收：入同比增長(zhǎng)28.06%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.45%，較2016環(huán)比分別提高14.26pct和32.78pct;18Q1年白酒板塊收入同比增長(zhǎng)27.98%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.53%，較17Q1環(huán)比分別提高9.10pct和15.47pct;整體來(lái)看，2017年板塊繼續(xù)加速增長(zhǎng)，且2018年延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。同比數(shù)據(jù)來(lái)看，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的酒企個(gè)數(shù)由2017年的16家增加至18Q1的17家，一二線酒企普遍實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)，三線白酒分化進(jìn)一步加劇;環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，一二線以及三線次高端酒業(yè)績(jī)基本均呈現(xiàn)環(huán)比加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，考慮到基數(shù)原因，區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌酒企業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)最為突出。2017年以來(lái)白酒板塊毛利率持續(xù)上移，費(fèi)用率穩(wěn)步下行，驅(qū)動(dòng)盈利能力快速提升;且毛利率提升的酒企數(shù)量逐步擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)加速蔓延。

行業(yè)展望：打款政策調(diào)整致預(yù)收款下行，茅臺(tái)穩(wěn)價(jià)拉長(zhǎng)景氣周期。2017年白酒板塊預(yù)收款同比下降4.34%，其中茅臺(tái)和五糧液預(yù)收款分別為同比下降17.74%、26.24%，主要是去年三季度加大發(fā)貨量所致，其余名酒預(yù)收款以增長(zhǎng)為主。18Q1白酒板塊預(yù)收款同比下降10.36%，下滑幅度有所擴(kuò)大，其中茅臺(tái)預(yù)收款同比下降30.63%是主因，認(rèn)為年初開(kāi)始茅臺(tái)嚴(yán)格實(shí)施控價(jià)措施，加快了經(jīng)銷(xiāo)商打款發(fā)貨節(jié)奏，對(duì)應(yīng)預(yù)收款蓄水效應(yīng)相應(yīng)減弱，應(yīng)理性看待這一趨勢(shì);其他名酒以及區(qū)域酒企回款趨勢(shì)仍舊向好，反映需求端繼續(xù)保持良性狀態(tài)。年初茅臺(tái)提價(jià)后穩(wěn)健策略成功實(shí)施，目前飛天茅臺(tái)在多數(shù)地區(qū)一批價(jià)穩(wěn)定在1499元，部分區(qū)域一批價(jià)達(dá)到1550-1600元，顯示市場(chǎng)需求依舊旺盛，普五一批價(jià)在810-820元之間。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，茅臺(tái)堅(jiān)持穩(wěn)定價(jià)格體系做法值得高度認(rèn)可，價(jià)格過(guò)快上漲會(huì)透支渠道乃至潛在需求，龍頭價(jià)格保持穩(wěn)步上行步伐更加利于行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

持倉(cāng)與估值：持倉(cāng)顯著下降，估值回落至中樞以下。根據(jù)策略組測(cè)算，截至2018年一季度末，食品飲料持倉(cāng)為9.58%，環(huán)比下降3.48pct，主要是白酒和乳制品減倉(cāng)較多，其中白酒持倉(cāng)為7.24%，環(huán)比下降2.29pct，持倉(cāng)市值為328.38億元。目前白酒板塊PE-TTM為29，回落至歷史估值中樞靠下水平，名酒對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E基本在23倍以下，隨著5月中旬MSCI落地，認(rèn)為稀缺的優(yōu)秀白酒股將得到更多海外投資者的青睞，行業(yè)景氣度持續(xù)背景下，名酒估值有望得到修復(fù)。