投資周報：白酒股、啤酒股投資分析

白酒：名酒業(yè)績繼續(xù)高增，建議長期視角配置高端酒，重視業(yè)績邊際加速的二三線酒。2017 年白酒板塊收入增長28.06%，凈利潤增長43.45%，板塊繼續(xù)加速增長;18Q1 收入增長27.98%，凈利潤增長37.53%，高增長勢頭不減。通過分析對比，我們認為有兩點需要重點關注：1)18Q1 高端酒業(yè)績增速均在30%以上，反映行業(yè)景氣度持續(xù)，對于市場較為關注的茅臺預收賬款環(huán)比下降情況，我們認為主要是打款發(fā)貨周期縮短所致，無需過度解讀。從渠道動銷來看，4 月下旬部分地區(qū)飛天茅臺一批價達到1550-1600 元，反映終端需求仍舊旺盛。5 月中旬MSCI 落地，白酒龍頭的稀缺屬性有望受到外資青睞;考慮到未來2-3 年茅臺酒供需偏緊的格局未變，我們認為高端酒仍可持續(xù)穩(wěn)健增長，目前估值回落至23 倍以下，建議以中長期視角去配置貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。2)報表業(yè)績邊際加速的基本都是前期市場關注度較低的三三線品牌，比如徽酒雙寡頭口子窖和古井，背后的核心邏輯是區(qū)域強勢品牌的次高端產(chǎn)品迎來爆發(fā)增長，如200 元以上產(chǎn)品增速均有50%增長，利潤端彈性顯現(xiàn);低端酒牛欄山在50 元以下的千億市場加速收割中小品牌市場份額，收入環(huán)比加速增長，全年來看估值20 倍左右的相關標的有望獲得超額收益，我們重點推薦口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份等。

啤酒：行業(yè)新一輪成長周期已開啟，重視板塊性行情。2017 年底我們領先市場強調(diào)行業(yè)已開啟新一輪成長周期，利潤有望加速釋放，詳細邏輯參考我們推出的三篇深度報告《新一輪的成長周期已開啟》《終極一戰(zhàn)》《偉大的啤酒并購與整合：剖析百威英博全球并購成功之因》，從年報和一季報來看，核心邏輯得到有效驗證。2017 年啤酒行業(yè)收入增長2.7%(噸酒價格提升2.8%，升級明顯)，18Q1 行業(yè)產(chǎn)量903.9 萬千升，同比增長1.3%，邊際改善開始體現(xiàn)。從上市公司來看，啤酒行業(yè)收入轉(zhuǎn)向個位數(shù)正增長，成本高基數(shù)背景下，提價效應在一季度體現(xiàn)不明顯，行業(yè)利潤實現(xiàn)近雙位數(shù)增長實屬不易。三三季度是啤酒消費旺季，提價效應有望逐步凸顯，同時世界杯將于6 月舉行，啤酒企業(yè)迎來產(chǎn)品升級的有力營銷窗口期，渠道動銷有望加快，我們預計二季度業(yè)績有望加速釋放，板塊催化行情亦值得期待。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品：大眾品繼續(xù)聚焦細分行業(yè)龍頭。從年報和一季報來看，大眾品部分業(yè)績低于預期，市場關注度較高的伊利，Q4+Q1 結(jié)合來看收入增長16.9%，市占率持續(xù)提升，扣非利潤增速7%，低于預期在于搶份額階段龍頭企業(yè)偏向高費用投入，中長期來看公司的加快增長仍有望在利潤端體現(xiàn)。我們看好大眾品龍頭的未來成長性，繼續(xù)聚焦乳制品、調(diào)味品和休閑食品行業(yè)龍頭，重點推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品等;乳制品格局向好，短期受情緒波動但潛在張力更足，建議重點關注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。

徽酒：雙寡頭業(yè)績超預期，戴維斯雙擊加速到來�；站瓶谧咏押凸啪畼I(yè)績均超市場預期，我們推薦核心邏輯得到全面驗證，即省內(nèi)次高端產(chǎn)品進入爆發(fā)增長期，本土強勢品牌充分受益，公司盈利能力將顯著提升，再次建議重視這一產(chǎn)業(yè)趨勢，繼續(xù)重點推薦。1)口子窖：作為民營優(yōu)秀酒企，經(jīng)營風格穩(wěn)健務實，發(fā)展步伐拿捏到位，關鍵時刻主動出擊(省內(nèi)市占率加快提升)，我們看好公司中長期發(fā)展前景，高盛減持的壓制因素充分消除，隨著業(yè)績進入加速期，公司估值有望加快修復，目前對應2018 年估值不到19 倍，利潤增速30%以上。2)古井貢酒：過去十多年公司費用率首次出現(xiàn)下降，這一趨勢在過去四個季度報表中持續(xù)得到體現(xiàn)，我們繼續(xù)強調(diào)隨著價格帶的上移，渠道利潤的提高，費用率有望繼續(xù)穩(wěn)步下行，公司利潤進入加速釋放期，若治理結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，業(yè)績彈性將更大，目前對應2018 年估值21 倍，利潤增速30%以上。

順鑫農(nóng)業(yè)：牛二保持近40%高增速，市值仍被低估。18Q1 公司凈利潤3.66 億元，同比增長94.61%，靠近業(yè)績預告上限，營業(yè)收入39.73 億元，同比增長3.37%，扣除鑫大禹業(yè)務影響，預計收入增速超過20%，整體業(yè)績持續(xù)超預期。我們預計白酒收入實現(xiàn)近40%增長，增長點主要來自于長三角、珠三角以及京東平臺，考慮到預收款的蓄水效應，未來公司業(yè)績釋放潛力十足。一直以來，公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地產(chǎn)業(yè)務拖累，隨著公司利潤端加速增長和改革步伐的推進，壓制估值的因素將逐步解除，屆時有望迎來戴維斯雙擊機會。我們認為對順鑫農(nóng)業(yè)采用分部估值更為合理，預計2018 年公司白酒業(yè)務收入80 億元，按照2 倍PS 估值(或者按照10%最低凈利率，給予白酒20 倍PE);房地產(chǎn)業(yè)務估計可收回40 億元，肉制品業(yè)務小幅盈利，暫不考慮估值，當前公司亦具備高安全邊際，看好公司未來充足改善空間，繼續(xù)重點推薦。

2018 年4 月投資組合：貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。當月內(nèi)三者漲幅分別為貴州茅臺(-3.09%)、瀘州老窖(6.13%)、洋河股份(3.86%)，組合收益率為2.30%，同期上證綜指下跌2.73%，組合領先上證綜指5.04%。綜合各細分子行業(yè)變化，我們5 月推薦組合為口子窖、貴州茅臺、洋河股份。

投資策略：分子行業(yè)來看，白酒繼續(xù)重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品繼續(xù)重點推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品，重點關注伊利股份、蒙牛乳業(yè)。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。