白酒延續(xù)高亮表現(xiàn) 乳業(yè)向好預(yù)期不改

行業(yè)觀點

白酒：情緒回暖、基本面仍向好，不改樂觀看法。2017 年白酒板塊收入1,690 億/同比+27.7%，凈利潤523 億/同比+43.3%。18Q1 板塊收入629 億/同比+27.9%，凈利潤218 億/同比+37.5%。我們對白酒板塊態(tài)度仍然樂觀，主要在于我們認(rèn)為：白酒板塊前期兩大隱憂——(1)市場風(fēng)格向成長轉(zhuǎn)換、(2)高位下業(yè)績難超預(yù)期，正在被市場走勢打破。首先是高風(fēng)險偏好的成長板塊近期受中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵影響表現(xiàn)有所反復(fù)，;其次伴隨白酒板塊業(yè)績預(yù)期下行，多家企業(yè)一季報均給予超預(yù)期回應(yīng)，板塊情緒顯著回暖。

我們認(rèn)為18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，繼續(xù)維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。

啤酒：18 年行業(yè)持續(xù)向好，提價+關(guān)廠+費用壓縮成為核心看點。2017 年啤酒板塊收入453 億/同比+6.6%，凈利潤19 億/同比+26.2%。18Q1 板塊收入124 億/同比+14.9%，凈利潤8 億/同比+22.3%，整體板塊逐季改善明顯。

競爭趨緩已于16-17 年形成共識，因此今年上市公司EBITDA 大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價，同時費用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，預(yù)計世界杯營銷也不會過多投放，加之今年大概率關(guān)廠動作將持續(xù)，因此我們認(rèn)為今年啤酒行業(yè)業(yè)績彈性有望大增。重點關(guān)注業(yè)績彈性最大的華潤啤酒及處于盈利周期底部的燕京啤酒。

乳制品：行業(yè)基本面依然向好，兩強旺季費用上行：2017 年乳制品板塊收入1,084 億/同比+10.3%，凈利潤64 億/同比-1.5%(貝因美虧損)。18Q1板塊收入294 億/同比+16.9%，凈利潤24 億/同比+16.6%。我們認(rèn)為伴隨去年自17Q2 開始收入增長提速、基數(shù)上升，伊利收入增速將開始環(huán)比有所降速，蒙牛由于收入提速晚于伊利一個季度，因此18Q2 收入增速仍有望高于伊利，但下半年也將面臨同比高基數(shù)影響，雙雄全年看12%的收入增長目標(biāo)亦無壓力。同時，我們?nèi)跃S持18 年全年伊利/蒙牛利潤端增速高于收入端增速的判斷。成本端看，18Q2 原奶有望延續(xù)18Q1 同比下降的趨勢，同時包材方面保持基本穩(wěn)定或略漲，同時疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行仍然有望拉升毛利率。

調(diào)味品：18 年延續(xù)去年中高速增長，需重點關(guān)注大豆價格走向。2017 年調(diào)味品板塊收入487 億/同比+21.4%，凈利潤64 億/同比+32.6%，主要是由提價貢獻。18Q1 板塊收入144 億/同比+22.0%，凈利潤23 億/同比+31.9%，仍維持較高速增長，我們預(yù)計行業(yè)18 年基本延續(xù)17 年走勢。板塊首推中炬高新，不考慮房地產(chǎn)市值情況下，中炬和海天估值差已拉開20%以上，而扣除中炬35 億房地產(chǎn)市值后，估值差將拉開35%以上，我們認(rèn)為在全年業(yè)績增速相差不大的背景下，兩者股價背離僅體現(xiàn)短期業(yè)績擾動，中炬一季報預(yù)期全年低位正是最佳買點。

肉制品：雙匯屠宰繼續(xù)放量，絕味開店高峰即將來臨。2017 年肉制品板塊收入992 億/同比+19.3%，凈利潤60 億/同比+10.5%，主要是成本周期性貢獻。18Q1 板塊收入254 億/同比+14.3%，凈利潤17 億/同比+31.2%。2018年受益于豬周期底部位置+環(huán)保收緊的營銷，預(yù)計全年雙匯的屠宰端依然會處于放量階段，屠宰產(chǎn)能利用率的上升拉低了單位成本，屠宰端利潤率有望持續(xù)提升，而新管理層對于肉制品事業(yè)部的改革也將帶來實質(zhì)性措施落地。

絕味持續(xù)高速開店依然為收入的主動力，目前報表情況看，可提價轉(zhuǎn)嫁部分成本影響，全年利潤增速仍可高于收入增速。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟疲軟/業(yè)績不達預(yù)期/政治風(fēng)險/市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。