迎駕貢酒：徽酒探花上市 撬動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

投資要點(diǎn)

我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn):

1、迎駕是徽酒的主要代表企業(yè)之一,具有民營(yíng)機(jī)制優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品定位優(yōu)勢(shì)及區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)公司控股股東迎駕集團(tuán)為員工持股,占股份公司比例87.78%,激勵(lì)充分,且管理團(tuán)隊(duì)平均年齡較輕,公司機(jī)制靈活。公司產(chǎn)品主銷(xiāo)價(jià)位在40-80元,定位大眾消費(fèi),高檔酒占比較小,符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),受益于消費(fèi)升級(jí),公司白酒平均銷(xiāo)售單價(jià)呈逐年上升趨勢(shì)。公司銷(xiāo)售市場(chǎng)主要集中在華東區(qū)域,尤其是安徽、江蘇、上海等市場(chǎng)。安徽省是公司白酒銷(xiāo)售的傳統(tǒng)重點(diǎn)區(qū)域,12-14年公司在安徽市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的白酒銷(xiāo)售收入占比分別為64.89%、63.23%和60.94%。

2、白酒行業(yè)進(jìn)入擠壓式發(fā)展,隨著古井強(qiáng)勢(shì)崛起,安徽市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,高端酒兩強(qiáng)格局形成,公司原有市場(chǎng)份額受到蠶食。公司品牌力較其他名酒有所欠缺,在產(chǎn)品升級(jí)和省外擴(kuò)張方面難度較大。

白酒行業(yè)在經(jīng)過(guò)2年的調(diào)整后,14年行業(yè)基本面企穩(wěn),具有品牌力和營(yíng)銷(xiāo)能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)擠壓三四線企業(yè)的份額,企業(yè)走勢(shì)分化。安徽市場(chǎng)渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈,伴隨古井貢的崛起以及行業(yè)調(diào)整的深入,徽酒的競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸清晰,品牌力能夠支撐80元以上價(jià)格帶產(chǎn)品延伸和市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)的只剩下古井和口子窖兩個(gè)品牌,迎駕、宣酒、種子酒和高爐家的市場(chǎng)空間集中在80元以下價(jià)位。由于公司品牌力相對(duì)較弱且高端酒市場(chǎng)已經(jīng)形成穩(wěn)定的格局,公司高端酒升級(jí)較為困難。

3、公司未來(lái)看點(diǎn)在于消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下的中低端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化安徽市場(chǎng)中高價(jià)格帶正處于穩(wěn)定的消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中:由80-100元價(jià)格帶升級(jí)到130-150元的價(jià)格帶,公司受此紅利,白酒平均銷(xiāo)售單價(jià)與毛利率呈逐年上漲趨勢(shì),目前的主力產(chǎn)品為定位在60元的迎駕銀星,未來(lái)公司將重點(diǎn)加強(qiáng)中檔白酒的市場(chǎng)推廣,同時(shí)兼顧發(fā)展高檔白酒,拓寬產(chǎn)品線寬度,力爭(zhēng)每年推出的迎駕貢酒新品種不低于10個(gè),同時(shí),注重引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí),提升產(chǎn)品附加值。

4、合理價(jià)值區(qū)間在16.31元~19.58元:按發(fā)行后最大股本計(jì)算,預(yù)計(jì)15-17年EPS 分別為0.72、0.79、0.84元(攤薄后), 按照目前新股發(fā)行的規(guī)則,我們預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為11.31元((融資額+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量),對(duì)應(yīng)15年P(guān)E 約15.7倍,建議詢價(jià)。參考同類(lèi)上市公司估值水平,給予15年25-30倍PE,合理價(jià)值區(qū)間為16.31元~19.58元。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示:1)經(jīng)濟(jì)增速下降抑制行業(yè)需求,行業(yè)消費(fèi)量下降;2)大本營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司市場(chǎng)份額減少。