古井貢酒：內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)固 產(chǎn)品全面升級(jí)

省內(nèi)古8站r穩(wěn)200元價(jià)位帶，產(chǎn)品全方位升級(jí)

去年以來(lái)安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)加快，白酒消費(fèi)向高端化趨勢(shì)明顯。加上去年公司將市場(chǎng)重點(diǎn)放在古8和古16上，省內(nèi)白酒消費(fèi)價(jià)格從獻(xiàn)禮版和古5逐漸向古8升級(jí)。省內(nèi)渠道反饋，今年以來(lái)古8增速超過(guò)30%，古8在200元價(jià)位帶逐漸站穩(wěn)，且200元價(jià)位帶逐漸成為省內(nèi)主流消費(fèi)價(jià)位帶。古8的價(jià)格卡位，有望受益消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的量的井噴。

去年公司對(duì)古26和古16包裝進(jìn)行全新升級(jí)并投放市場(chǎng)，古16為次高端卡位產(chǎn)品，古20作為高端卡位產(chǎn)品，主要通過(guò)團(tuán)購(gòu)去推動(dòng)，今年有望進(jìn)一步放量。同時(shí)去年公司推出新版年份原漿中國(guó)香，小罍子酒、黃鶴樓大清香等新品，提升產(chǎn)品占位。目前古8以上產(chǎn)品占銷售收入的比重約25%，公司希望未來(lái)古8以上產(chǎn)品占比能夠超過(guò)40%。

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大本營(yíng)市場(chǎng)更為扎實(shí)，省外繼續(xù)發(fā)力

渠道調(diào)研反饋，2017年省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大了對(duì)古井優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的進(jìn)攻，導(dǎo)致古井在省內(nèi)市場(chǎng)占有率下滑。通過(guò)過(guò)去一年公司在省內(nèi)市場(chǎng)加大渠道下沉和直控布局，省內(nèi)市場(chǎng)更加穩(wěn)固。同時(shí)公司積極布局和拓展省外市場(chǎng)，進(jìn)軍河南、河北、山東、江浙滬等地區(qū)。特別是河南市場(chǎng)，過(guò)去幾年做產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，砍掉低端產(chǎn)品接近5億元，去年成功導(dǎo)入古7和幸福版，今年河南市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2019年河南市場(chǎng)將接近10億元。目前省外占銷售收入比重略超10%，未來(lái)公司希望省外體量占比能超過(guò)40%。

黃鶴樓2018年完成收入8.66億，順利完成目標(biāo)，今年繼續(xù)以湖北市場(chǎng)精耕細(xì)作為主，2019年完成業(yè)績(jī)承諾13億的目標(biāo)為大概率事件。

費(fèi)用投放變化，下半年將推數(shù)字化營(yíng)銷

今年以來(lái)公司減少促銷費(fèi)用，費(fèi)用投放方向轉(zhuǎn)向以開瓶主導(dǎo)。以前費(fèi)用投放主要放在渠道促銷，包括買贈(zèng)促銷、地推、陳列等，一旦投入費(fèi)用較大，價(jià)格就向下拉。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，費(fèi)用投放的規(guī)劃性越來(lái)越高，今年逐漸以消費(fèi)動(dòng)作為導(dǎo)向，使得費(fèi)用使用效率提高。

古井費(fèi)用改革已經(jīng)做了2年，今年計(jì)劃再推進(jìn)，10月1日將上線數(shù)字化營(yíng)銷，每個(gè)終端和銷售人員都要裝終端，做逐級(jí)價(jià)格返利。之前已經(jīng)完成工廠到經(jīng)銷商的監(jiān)控，現(xiàn)在修通經(jīng)銷商到門店監(jiān)控，明年要修通門店到消費(fèi)者的監(jiān)控。數(shù)字化營(yíng)銷將提高費(fèi)用使用、終端管理的效率，為公司“雙百億”目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)

公司明確下一個(gè)五年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)200億，再造一個(gè)新古井，公司發(fā)展信心比較堅(jiān)定，未來(lái)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)來(lái)自于：(1)省內(nèi)市場(chǎng)占有率的提升和省外市場(chǎng)的拓張;(2)消費(fèi)升級(jí)及白酒消費(fèi)高端化趨勢(shì)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，有助于毛利率提升;(3)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，費(fèi)用投放方式將發(fā)生變化，費(fèi)用率有望進(jìn)一步降低。年報(bào)中公司對(duì)2019年業(yè)績(jī)目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.26億元，較上年增長(zhǎng)17.74%;2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額25.15億元，較上年增長(zhǎng)6.19%。反觀過(guò)去幾年，公司盈利預(yù)測(cè)都比較保守，我們認(rèn)為省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)以及省外的擴(kuò)張對(duì)公司業(yè)績(jī)有較強(qiáng)的支撐，預(yù)測(cè)2019年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入105.72億元,同比增長(zhǎng)21.72%;歸母凈利潤(rùn)21.65億元，同比增長(zhǎng)27.73%，EPS4.30元，對(duì)應(yīng)估值26倍。考慮到公司的成長(zhǎng)性和省內(nèi)的龍頭地位，給予30倍目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)129元，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的變化，對(duì)白酒消費(fèi)產(chǎn)生不利的變化;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司管理層出現(xiàn)管理瑕疵;新品推廣和擴(kuò)展不及預(yù)期等。