區(qū)域白酒深度報告：區(qū)域割據(jù) 別具特色

我國地域廣袤，不同區(qū)域的白酒市場規(guī)模、主流價格帶、競爭格局、消費升級空 間差異巨大，目前針對區(qū)域酒研究的報告數(shù)量較少。本篇報告從區(qū)域視角展開， 試圖：1)探究影響區(qū)域酒規(guī)模和消費檔次的核心因素;2)總結(jié)差異性市場存在 的共性規(guī)律;3)分版塊梳理相鄰或相似市場的宏觀行業(yè)數(shù)據(jù)和白酒競爭格局。

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核心觀點

經(jīng)濟基礎影響市場容量，消費升級接力價格帶有望躍升。白酒行業(yè)逐漸步入 成熟期，量增斜率逐漸平緩，未來行業(yè)的增長空間將主要來自于價格增長。 從生產(chǎn)端看，受自然地理環(huán)境和氣候影響，白酒生產(chǎn)集中于特定區(qū)域，從北 緯 40 度附近向高低緯度延伸，白酒產(chǎn)量逐漸遞減;從消費端看，我們認為人 口基數(shù)大、經(jīng)濟基礎好的省份往往白酒市場規(guī)模更大，飲酒風俗及人口規(guī)模 影響消費量高低，人均收入水平影響消費均價。1)消費檔次：經(jīng)濟實力從西 到東、由北到南、由內(nèi)陸到沿海逐漸增強，白酒主流消費帶不斷提升;2)飲 酒習慣：北方及中原地區(qū)飲酒量大，檔次普遍不高;華東沿海飲酒量適中， 檔次較高，偏好低度酒;受替代品(啤酒、紅酒、洋酒)消費影響，低緯度 華南地區(qū)雖經(jīng)濟發(fā)達，但整體白酒市場規(guī)模不大;競爭格局：經(jīng)濟發(fā)達、地 產(chǎn)名酒欠缺的省份對外埠酒企包容性強、接受度較高，經(jīng)濟相對落后或地產(chǎn) 酒群集的省份消費以本地品牌為主。展望未來，白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化， 主流價位有望不斷提升�？紤]到經(jīng)濟因素的影響，我們認為白酒的消費升級 將呈現(xiàn)接力式過程，價格帶的提升將由東南沿海向內(nèi)陸及西北地區(qū)不斷傳導。

五大區(qū)域白酒群雄爭霸，各具特色。

1)百花齊放、競爭激烈的產(chǎn)銷大省：蘇、 皖、粵。江蘇、廣東兼具人口和經(jīng)濟優(yōu)勢，居民高收入水平拉動白酒消費檔 次，白酒市場規(guī)模領(lǐng)先，競爭格局開放名酒匯集;皖酒消費規(guī)模和檔次有望 逐漸向蘇酒看齊，地產(chǎn)酒強勢、渠道掌控力強，格局相對封閉。2)美酒群集 的內(nèi)陸沿江省份：湘、鄂、贛。湖南湖北經(jīng)濟體量及白酒規(guī)模略勝一籌，三 省消費檔次接近，價格帶有望持續(xù)提升。湖北江西地產(chǎn)酒實力強勁，湖南外 埠酒表現(xiàn)亮眼。3)高產(chǎn)的西南雙星：四川、貴州。川貴均是全國白酒生產(chǎn)重 地，四川經(jīng)濟總量、人口總數(shù)均遠超貴州，白酒消費檔次接近。川酒六朵金 花多強錯位競爭，黔酒茅臺一枝獨秀高度集中。4)兼容并包的中原地區(qū)：魯、 豫、陜、晉。魯豫經(jīng)濟及白酒規(guī)模領(lǐng)先，陜晉兩省量價勢均力敵。魯豫地產(chǎn) 酒小而美，對外埠酒包容性強、集中度不高，晉陜格局一超多強龍頭優(yōu)勢明 顯。5)地域廣袤、檔次提升空間大的北方區(qū)域。北方整體經(jīng)濟偏弱，白酒消 費呈現(xiàn)量大、檔次不高的特點。東北和河北人口紅利優(yōu)勢明顯，市場容量較 大;西北地區(qū)地廣人稀，人口總數(shù)和經(jīng)濟基礎均較為落后，白酒規(guī)模有限。 龍頭地產(chǎn)酒優(yōu)勢明顯市占率領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級集中度不斷提升。

投資建議與投資標的

區(qū)域白酒的市場規(guī)模和主流價格帶與當?shù)亟?jīng)濟體量和繁榮程度息息相關(guān)，經(jīng) 濟基礎好的市場往往消費價格更高，白酒市場容量更大�？紤]到各區(qū)域經(jīng)濟 發(fā)展程度和消費水平的差距，我們認為區(qū)域選擇的優(yōu)先級為蘇酒>徽酒>川 酒>中部酒企(河北、山西等)>西北酒企(新疆、甘肅等)。綜合考慮次高 端產(chǎn)品的成長性、省外拓展空間的大小、渠道庫存的合理性、價盤的穩(wěn)定性 等因素，建議關(guān)注洋河股份、古井貢酒和今世緣。

風險提示 消費需求不及預期風險、省外拓展進度不達預期的風險、行業(yè)競爭加劇風險。