口子窖：深耕安徽 聚焦腰部產(chǎn)品符合大眾消費趨勢

安徽省合資民營酒企，管理層持股機制靈活,盈利能力較好

公司是安徽地區(qū)知名白酒企業(yè)，生產(chǎn)的口子系列白酒是國內(nèi)兼香型白酒代表品牌，在細分行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢。公司第一大股東是外資高盛管理，除實際控制人外有近30 名高管持股，比例達30%，管理層激勵充分。

公司14 年實現(xiàn)收入22.59 億，凈利潤4.22 億，盈利能力處行業(yè)中上游水平。

聚焦腰部產(chǎn)品，符合白酒行業(yè)大眾消費趨勢

白酒行業(yè)在“三公消費”受限和消費升級共同驅(qū)動下正在進行消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，定位大眾消費的中檔酒消費將迎來快速增長。口子窖目前產(chǎn)品線完整覆蓋了高、中、低端消費需求，其中以中檔白酒為核心產(chǎn)品，價格在90-200 元之間，收入占比高達71%，為公司。未來公司還將擴建中高檔產(chǎn)品生產(chǎn)線，預計隨著中檔白酒產(chǎn)能擴大、占比升高，公司收入規(guī)模和盈利規(guī)模均可相應(yīng)提升。同時白酒行業(yè)集中度進一步提升，規(guī)模以上和以下企業(yè)的兩極分化趨勢更加明顯。公司歷史悠久，可借助品牌影響力和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在這一輪調(diào)整中脫穎而出。

深耕省內(nèi)市場，積極建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)開發(fā)省外市場

公司所在的安徽省競爭充分，定位中檔酒的規(guī)模以上酒企較多，同質(zhì)化競爭嚴重，較難實現(xiàn)突破性增長。公司目前省內(nèi)銷售收入約16 億，占比超過70%，省內(nèi)依賴性較強。公司一方面與省內(nèi)經(jīng)銷商建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，確保省內(nèi)市場穩(wěn)定發(fā)展；一方面發(fā)力省外市場，計劃使用募集資金建設(shè)13 家旗艦店和101 家專賣店實現(xiàn)全國布局，突破省內(nèi)市場增長瓶頸。

合理目標價22.33-23.87 元，對應(yīng)2015 年P(guān)E 為29-31 倍

預計公司15-17 年攤薄EPS 分別為0.77、0.87、1.02 元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍29-31 倍，合理價格區(qū)間為22.33-23.87 元。

風險提示

省內(nèi)競爭加劇，中高檔白酒銷量不達預期。