投資周報(bào)：白酒股投資策略分析

渠道調(diào)研周周鮮：1)茅臺(tái)：批價(jià)維持在1650-1700，終端持續(xù)缺貨，今年發(fā)貨節(jié)奏正常，需求旺盛導(dǎo)致緊缺。繼續(xù)保持較好動(dòng)銷速度，延續(xù)緊平衡狀態(tài)。系列酒完成1.3 萬(wàn)噸，增量31%，銷售金額增長(zhǎng)72%，價(jià)格提升31%，Q2 繼續(xù)延續(xù)Q1 近70%增長(zhǎng)。2)五糧液：本周批價(jià)企穩(wěn)，部分市場(chǎng)反饋有回升趨勢(shì)。從渠道了解到公司近期可能會(huì)出臺(tái)控貨挺價(jià)政策，當(dāng)前打款近去年計(jì)劃的70%，發(fā)貨量也超過(guò)1 萬(wàn)噸，渠道庫(kù)存保持在合理的1 個(gè)月水平，終端庫(kù)存合理。3)國(guó)窖：批發(fā)價(jià)格保持在730-740，終端800 元，但公司加大華東市場(chǎng)的政策力度，渠道推力較強(qiáng)，終端的鋪貨量大幅增長(zhǎng)。4)水井：經(jīng)過(guò)4-5月份控量發(fā)貨后，6 月渠道庫(kù)存回落至1 個(gè)月以內(nèi)，近期開(kāi)始加大發(fā)貨量。5)舍得：渠道庫(kù)存持續(xù)下降，從4 月份的2-3 個(gè)月水平，下降至當(dāng)前1 個(gè)月左右。由于經(jīng)銷商Q1 開(kāi)票較少，Q2 開(kāi)票量有所提升，二季報(bào)增速有望加速。

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白酒停貨挺價(jià)潮思考：蓄勢(shì)中秋旺季放量，行業(yè)穩(wěn)步走向超長(zhǎng)周期。五糧液部分渠道停貨，控量挺價(jià)，汾酒對(duì)青花全面停貨，老窖西南區(qū)建議渠道價(jià)810，之前5 月份水井也在進(jìn)行控貨，糖酒會(huì)后，淡季再次迎來(lái)停貨潮�？此魄�道庫(kù)存較高，公司被動(dòng)停貨挺價(jià)，實(shí)則旺季加大發(fā)貨、淡季停貨挺價(jià)的節(jié)奏從16 年開(kāi)始就已形成。畢竟多數(shù)白酒企業(yè)很難形成茅臺(tái)的賣方市場(chǎng)，通過(guò)挺價(jià)實(shí)現(xiàn)價(jià)格上行是必要手段，實(shí)現(xiàn)渠道較為合理的利益分配，旺季加大發(fā)貨，業(yè)績(jī)亦可得以保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。通過(guò)發(fā)貨和停貨的調(diào)整，出貨量和批價(jià)得以均衡，即為公司業(yè)績(jī)和渠道利益的平衡。此舉未來(lái)還將會(huì)不斷出現(xiàn)，避免過(guò)去行業(yè)大幅周期波動(dòng)，保持更為良性增長(zhǎng)，穩(wěn)步進(jìn)入超長(zhǎng)周期。

最新投資策略：1)年初以來(lái)白酒板塊悲觀預(yù)期基本修復(fù)，招商食品團(tuán)隊(duì)持續(xù)強(qiáng)力推薦終獲驗(yàn)證。當(dāng)前一線白酒估值修復(fù)至25 倍，地產(chǎn)白酒修復(fù)至25-30倍，悲觀預(yù)期帶來(lái)的超跌空間基本修復(fù)。2)看好下半年切換行情，繼續(xù)買入白酒板塊。近期跟蹤，地產(chǎn)白酒4-5 月繼續(xù)保持高增速、快升級(jí)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)中報(bào)仍有靚麗表現(xiàn)，建議逢低買入，優(yōu)選古井、口子、今世緣。當(dāng)前位置，我們認(rèn)為全國(guó)性品牌性價(jià)比更顯。高端白酒中，預(yù)計(jì)五糧液、老窖中報(bào)均有加速增長(zhǎng)潛力，次高端汾酒、水井坊受Q2 發(fā)貨放緩影響，股價(jià)近期滯漲明顯，但看三季度及來(lái)年空間更顯，建議積極布局茅五瀘及汾酒、洋河、水井坊等。3)重視食品板塊的估值重構(gòu)，買入行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為仍需加大對(duì)食品板塊龍頭的重視程度，選股策略從過(guò)去的成長(zhǎng)性逐步向行業(yè)定價(jià)權(quán)過(guò)渡，繼續(xù)買入各行業(yè)龍頭，乳業(yè)(伊利蒙牛)、啤酒(華潤(rùn)等)、調(diào)味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、鹵味零食(絕味)。

重點(diǎn)公司跟蹤。1)瀘州老窖：高端延續(xù)正循環(huán)，特曲發(fā)力大眾酒;2)五糧液：改革攻堅(jiān)，戮力前行，近期有望出臺(tái)挺價(jià)政策;3)汾酒停貨點(diǎn)評(píng)：理順渠道鞏固價(jià)格，來(lái)年增長(zhǎng)空間清晰;4)伊利股份最新思考：迷霧散去，主動(dòng)投放，放眼龍頭定價(jià)權(quán)及潛力價(jià)值;5)安琪酵母：全球化視角看成長(zhǎng)路徑和估值體系;6)絕味食品：開(kāi)店提速，成本可控，現(xiàn)價(jià)仍可買入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落，競(jìng)爭(zhēng)加劇。