白酒行業(yè)：高端看價值回歸 中端看成長潛力

投資建議

我們認為白酒行業(yè)需求復蘇短期仍將繼續(xù)，一方面來自財富效應(yīng)和收入提升支撐的私人家庭消費增長，另一方面來自經(jīng)濟和刺激政策支撐的商務(wù)消費復蘇。 高端白酒在行業(yè)調(diào)整后雙寡頭地位更加鞏固， 并將長期保持穩(wěn)定增長趨勢， 當前估值不到 20 倍，投資價值明顯。 中端白酒將持續(xù)受益于消費升級帶來的市場容量擴張，明星企業(yè)整合中端酒市場潛力，及其零售均價沿 80~300 元/瓶穩(wěn)步提升過程中呈現(xiàn)的利潤率擴張前景， 成長性更佳。預計中端酒市場明星可長期保持 15%復合增長。 白酒板塊兩類投資故事均有足夠吸引力， 建議投資者積極布局。 目前我們板塊推薦順序為：洋河股份、五糧液、 貴州茅臺、瀘州老窖。另建議關(guān)注古井貢酒和老白干酒業(yè)績之改革彈性。

理由

白酒復蘇將可持續(xù)。民間消費恢復正從餐飲回暖中得到印證，高端白酒已獲民間消費支撐，具備長期穩(wěn)定增長動力。商務(wù)消費雖有一定周期性， 但在經(jīng)濟放緩已被充分預期且國家頻出刺激政策的前提下，向上彈性將大于向下風險。 高端白酒淡季價格企穩(wěn)，下半年或可在旺季和國企改革等多重催化劑引領(lǐng)下，提升整個板塊投資熱情。

高端白酒： 穩(wěn)定增長可期， 長期價值凸顯。 高端酒雙寡頭依靠品牌競爭力于調(diào)整中率先穩(wěn)住陣腳， 并于未來保持該細分市場壟斷地位及平穩(wěn)增長態(tài)勢， DCF 模型顯示雙寡頭盈利能力及現(xiàn)金流表現(xiàn)突出，于長期穩(wěn)定增長前景下當前不足20倍估值極具投資價值。

中端白酒： 市場容量、 集中度和利潤率皆有提升空間、 將繼續(xù)孕育成長型公司。 中端白酒(終端價 80~300 元/500ml) 會成為未來增速最快子板塊： 受益于消費升級， 該細分市場未來 5 年年均復合增速預計可達 10%以上，當前集中度偏低，明星企業(yè)具備整合空間及利潤率隨均價提升繼續(xù)擴張的潛力。未來 5 年區(qū)域龍頭(洋河、古井、老白干等) 憑借戰(zhàn)略與執(zhí)行優(yōu)勢，具備 15%以上年均復合增長潛力。

盈利預測與估值

一線龍頭當前估值不足 20 倍， 極具安全邊際和長期投資價值。 區(qū)域龍頭得益于持續(xù)快速增長潛力，估值仍有進一步上行空間。

風險

行業(yè)復蘇低于預期。