事項順鑫農業(yè) 發(fā)布 2018 年半年度業(yè)績預告，預計 1H18 凈利比上年同期增長70%-100%，實現(xiàn)每股收益約0.729-0.857 元，據(jù)此推算，2Q18 凈利增速中值53%。業(yè)績變動原因：公司白酒銷售市場擴大，銷量及銷售收入增加。
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支撐評級的要點
估計2Q18 白酒收入維持高增長態(tài)勢 。白酒1Q18 收入為32.4 億，同比增45%，我們判斷2Q18 白酒報表收入可延續(xù)2017 年下半年、1Q18 的高增速。由于2017 年下半年開始改變了市場開發(fā)及推廣投入的方式，市場開發(fā)及推廣費用讓經(jīng)銷商承擔，因此若按同一口徑，實際增速更快。白酒復蘇逐層傳導，17 年次高端主力品種漲價，17 年下半年開始，300 元以下的中檔酒和低檔酒面臨的市場環(huán)境改善。2018 年公司繼續(xù)推動終端建設，通過陳釀大單品，泛全國化市場布局加速推進，同時銷售激勵到位，銷售人員業(yè)務提成增加。報表蓄水池充足，預收款/收入是白酒上市公司最高，2018 年1 季度末母公司預收款(白酒為主)高達31.3 億，為18 年2-4 季度留出了充足的余糧。
預計2018 年順鑫白酒收入有望增30%左右，增長的確定性高，可受益于市場偏好變化。近期市場偏好持續(xù)發(fā)生變化，業(yè)績確定性高的品種更容易得到認可，食品飲料總體業(yè)績確定高，而順鑫農業(yè)又是其中的佼佼者。順鑫是大眾酒王者，白酒行業(yè)的長跑冠軍，銷售團隊一直很優(yōu)秀，對產品、渠道、區(qū)域定位清晰，100 元以下價格帶市占率持續(xù)提升，過去3 年、5 年、10 年收入復合增速分別為16%、15%、26%，上市公司排名為6、2、1 位。白酒國企相對看重規(guī)模和排名，隨著品牌白酒進入景氣上升周期，國有上市公司均有較強的動力爭奪更好的排位，2018 年古井貢酒、順鑫農業(yè)、山西汾酒都是第5 名的有力爭奪者。
評級面臨的主要風險
國企改革進度低于預期;渠道庫存超預期;名酒重新加大100 元以下價格帶的投入。
估值
根據(jù)業(yè)績預告，我們上調2018 年盈利預測，預計2018-19 年凈利同比+52%、43%，實現(xiàn)每股收益1.17、1.67 元(此前為1.10、1.53 元)。雖然順鑫18 年上半年股價已有較好的表現(xiàn)，不過16 年初至今和17 年初至今順鑫股價漲幅為75%、68%，遠低于白酒指數(shù)164%、102%。當前估值仍處于低位，扣除地產和肉加工業(yè)務后，白酒業(yè)務18 年、19 年PE 分別為24 倍、19 倍。近期回調為長線投資者迎來了良好的布局機會，維持買入的投資評級。
