白酒淡季攻守對立 大眾消費品穩(wěn)健增長

上半年食品飲料板塊微跌，表現(xiàn)領(lǐng)先市場指數(shù)。18 年1-8 月食品飲料板塊累計下跌7.53%，全行業(yè)漲跌幅排名第三，子行業(yè)中調(diào)味品板塊領(lǐng)漲食品板，白酒、軟飲、調(diào)味品業(yè)績增速領(lǐng)先。Q2 食品飲料基金持倉比例為6.97%，相比Q1 提升1.42pct，相比去年同期持倉比例增加3.09pct，基金前十大重倉股中食品飲料占據(jù)四席，反映了市場對于板塊較為青睞。

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二季度白酒業(yè)績加速增長，盈利能力持續(xù)增強。18H1 白酒板塊營收、歸母凈利潤分別同比增長31.25%、40.12%，其中Q2 業(yè)績增速環(huán)比Q1 提升。高端酒中茅臺需求強勁，供需缺口依舊存在，五糧液、老窖控貨挺價，逐漸理順渠道庫存;次高端、區(qū)域酒渠道加庫存，收入利潤高增;低端酒順鑫受益于產(chǎn)品高性價比、光瓶酒升級和外埠市場擴張，業(yè)績超預(yù)期。受打款政策調(diào)整影響，茅臺五糧液預(yù)收款下降�？v觀行業(yè)整體，除高端和部分次高端品種外，大部分區(qū)域酒及其他低端白酒上半年預(yù)收款均同比上升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、中高端占比提升驅(qū)動行業(yè)毛利率上升，期間費用率下行，上半年白酒凈利率穩(wěn)步提升。下半年我們預(yù)計行業(yè)仍將呈現(xiàn)分化格局，高端酒受益于消費升級，需求依舊旺盛;部分次高端及區(qū)域酒渠道庫存偏高，增速可能放緩，待市場預(yù)期降低后投資價值有望體現(xiàn);低端酒仍有望延續(xù)消費升級趨勢。

大眾消費品分化式增長，優(yōu)選高景氣度、業(yè)績穩(wěn)健增長的龍頭。

乳制品：受益于終端需求溫和復(fù)蘇、低線城市和農(nóng)村需求增長、行業(yè)消費升級，H1 行業(yè)收入保持了雙位數(shù)增長。上半年原奶價格維穩(wěn)，結(jié)構(gòu)改善帶動毛利率提升。短期內(nèi)隨著伊利蒙牛加大市場投放，行業(yè)收入有望保持較快增長，但市場競爭加劇后費用率預(yù)計維持高位;長期看龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，搶占中小企業(yè)份額，行業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)凈利率水平有望逐漸回升。

調(diào)味品：調(diào)味品屬必需品，行業(yè)具備一定剛需屬性，收入利潤穩(wěn)健增長，基本面持續(xù)向好，消費升級帶動產(chǎn)品價格提升。分化式增長下，龍頭企業(yè)享受較好的競爭格局，提價較為順暢，通過品類擴張、擠壓競品份額、渠道持續(xù)向低線城市及農(nóng)村下沉依舊保持了較高增長，未來市場整合將持續(xù)。產(chǎn)品提價、結(jié)構(gòu)改善、費用率下行助力盈利水平不斷攀升。

啤酒：上半年啤酒行業(yè)產(chǎn)量微增，價格增長驅(qū)動行業(yè)收入利潤回升。成本端壓力持續(xù)上行，提價部分覆蓋成本漲幅。我們認(rèn)為短期內(nèi)受制于五強割據(jù)、較為膠著的競爭格局，行業(yè)持續(xù)提價有一定難度;中長期隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，落后產(chǎn)能清理、集中度提升、行業(yè)盈利能力有望緩慢提升。

投資建議與投資標(biāo)的

白酒關(guān)注高端酒龍頭貴州茅臺(600519，買入);控量挺價、渠道庫存理順的五糧液(000858，買入);夢系列放量、省外市場持續(xù)擴張的洋河股份(002304，買入);次高端國緣占比增速雙提升的今世緣(603369，買入)。調(diào)味品關(guān)注股權(quán)風(fēng)險消除，凈利率有望提升的中炬高新(600872，買入);多品類開花、提價順暢盈利持續(xù)改善的佐餐開胃菜龍頭涪陵榨菜(002507，買入);龍頭優(yōu)勢顯著、具備較強定價權(quán)、盈利能力不斷提升的海天味業(yè)(603288，未評級);啤酒關(guān)注品牌優(yōu)勢突出、噸價持續(xù)提升的青島啤酒(600600，未評級);結(jié)構(gòu)升級顯著，清理落后產(chǎn)能輕裝運營的重慶啤酒(600132，未評級)風(fēng)險提示

需求增速不及預(yù)期的風(fēng)險，成本大幅上漲的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。