凜冬依舊 三大酒類股為何低迷27個月

酒類股往往被許多投資者視為較為“抗跌”的投資標(biāo)的，原因是酒類具有嗜好品的特性，消費需求相對穩(wěn)定，因此在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化的情況下，酒類股可以在一定程度上對沖業(yè)績波動的風(fēng)險。

不過，在當(dāng)前的投資環(huán)境下，除白酒股之外，其他三大酒類股都或多或少的失去了“抗跌”的特性。過去27個月，A股市場的啤酒、黃酒和葡萄酒類股票，一直無法擺脫嚴(yán)冬的困擾。

2015年6月，隨著滬深股市觸及紀(jì)錄高點，酒類股紛紛創(chuàng)出新高。此后隨著A股市場跳水，帶動酒類股下跌，直至國家隊“救市”之后創(chuàng)出階段性底部。

然而，在觸底之后，酒類股的走勢卻按行業(yè)出現(xiàn)分化。以貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SH)為龍頭的白酒股一路上漲，早已突破股市大幅下跌前創(chuàng)出的高點。申銀萬國三級行業(yè)指數(shù)顯示，截至9月20日，申萬白酒指數(shù)報20935.90點，較2015年6月高點累計上漲59.2%。

相比之下，葡萄酒、黃酒和啤酒指數(shù)表現(xiàn)低迷，依舊處在腰斬狀態(tài)。截至9月20日，三項指數(shù)分別報2620.98點、1060.51點和3469.86點，較27個月前觸及的高點累計下跌49.2%、50.6%和43.4%。

葡萄酒、黃酒和啤酒行業(yè)的落后表現(xiàn)，與宏觀經(jīng)濟(jì)中居民消費的趨勢顯得背道而馳。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1-8月份，中國社會消費品零售總額同比增長10.4%，至23.23萬億元。數(shù)據(jù)還顯示，2016年，全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計完成產(chǎn)品銷售收入9780.6億元，較上年增長6.3%;累計實現(xiàn)利潤總額1094.5億元，較上年增長7.2%。

不過，葡萄酒、黃酒和啤酒三大酒類產(chǎn)業(yè)的收入總和，卻不到白酒產(chǎn)業(yè)收入的一半。去年白酒行業(yè)實現(xiàn)銷售收入6125.7億元，同比增長10.1%。啤酒、葡萄酒、黃酒行業(yè)銷售收入為1832.7億元、484.5億元和198.2億元，同比增速為-1.3%、4.0%和13.9%。

對照白酒行業(yè)與其他三大酒類行業(yè)的利潤率，投資者可能會找到一些線索。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，申萬白酒三級行業(yè)的18家A股上市公司，今年上半年共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入805.7億元，凈利潤約為250.6億元。白酒行業(yè)整體實現(xiàn)凈利潤率31.1%，毛利潤率高達(dá)71.7%。

今年上半年，貴州茅臺、五糧液、洋河股份的營收位列白酒行業(yè)三甲，分別為241.9億元、156.2億元和115.3億元。四家中型白酒企業(yè)的半年度收入超過30億元，分別是順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒。

順鑫農(nóng)業(yè)是牛欄山二鍋頭的生產(chǎn)商，上半年收入65.5億元。不過，該公司大約一半的收入來自其他業(yè)務(wù)，白酒業(yè)務(wù)收入可能略不及后三者。

從上表來看，白酒行業(yè)是名副其實的“暴利行業(yè)”，共有9家上市公司毛利潤率超過70%，5家公司凈利潤率超過30%。其中，貴州茅臺毛利潤率接近90%，凈利潤率超過45%。

與白酒行業(yè)相比，啤酒、葡萄酒與黃酒行業(yè)的上市公司利潤率普遍偏低。按照申萬三級行業(yè)的劃分，啤酒行業(yè)共有7家上市公司(剔除轉(zhuǎn)型醫(yī)藥的同濟(jì)堂)，黃酒行業(yè)共有3家上市公司，葡萄酒行業(yè)共有5家上市公司(剔除葡萄酒業(yè)務(wù)占比較小的西部創(chuàng)業(yè))。

申萬啤酒、黃酒、葡萄酒行業(yè)上市公司的盈利表現(xiàn)。單位：萬元 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

根據(jù)界面新聞的統(tǒng)計，啤酒行業(yè)上市公司的整體毛利率水平為40.9%，凈利率僅為7.4%;黃酒行業(yè)整體毛利率為39.2%，凈利率為11.1%。葡萄酒行業(yè)盈利能力略強(qiáng)，但整體毛利率仍只有57.8%，凈利率為16.8%。

值得注意的是，整個啤酒行業(yè)上半年的營收為256.3億元，僅僅略微超過白酒行業(yè)第一股——貴州茅臺241.9億元的主營業(yè)務(wù)收入。葡萄酒行業(yè)與黃酒行業(yè)的總收入更少，都只相當(dāng)于一家中型白酒生產(chǎn)商的營收。此外，由于凈利率偏低，這三大酒類行業(yè)上半年的利潤總額，還不及白酒行業(yè)“老三”洋河股份上半年創(chuàng)造的凈利潤。

收入與盈利能力的雙重不足，凸顯出白酒以外三大酒行業(yè)長期存在的許多問題。啤酒行業(yè)生產(chǎn)門檻相對較低，而且由于單瓶利潤較少，進(jìn)行長途運輸會帶來高昂成本。這導(dǎo)致啤酒行業(yè)除了存在全國性品牌之外，還存在許多地方性的品牌，激烈的競爭導(dǎo)致啤酒廠大打價格戰(zhàn)，甚至盲目擴(kuò)張。

與此同時，隨著以80后為主的中國“嬰兒潮”一代漸漸邁入中年，啤酒的主要消費群體——年輕人開始減少，導(dǎo)致啤酒行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題日益顯著。此前燕京啤酒與重慶啤酒已經(jīng)關(guān)閉了一些較為落后的啤酒廠。再加上進(jìn)口啤酒的不斷涌入，本土品牌低端化與同質(zhì)化的業(yè)態(tài)就顯得愈發(fā)刺眼，包括青島啤酒和燕京啤酒在內(nèi)的一些大品牌正試圖開發(fā)更多的高端產(chǎn)品以應(yīng)對沖擊，燕京啤酒甚至還進(jìn)行了管理層大換血。

黃酒與葡萄酒存在的問題與啤酒有類似之處。黃酒單瓶利潤率也較低，導(dǎo)致運輸成本相對被拉高。然而，與啤酒不同，黃酒行業(yè)的三家大型上市公司全部位于江浙滬。大型啤酒生產(chǎn)商可以在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠，降低物流成本，但大型黃酒生產(chǎn)商卻無法這么做。這導(dǎo)致江浙地帶生產(chǎn)的黃酒只有不遠(yuǎn)千里進(jìn)行運輸，才能在各地銷售。

葡萄酒與啤酒一樣，都面臨著國外品牌的沖擊問題。張裕A原本是葡萄酒行業(yè)的一只績優(yōu)股，如今卻被市場遺棄。2011年，張裕A的毛利率與凈利率分別為74.8%和31.6%，堪比白酒廠商，但現(xiàn)在已降至66.5%和24.2%。同樣是2011年，張裕凈資產(chǎn)收益率高達(dá)43.2%，但2016年這一指標(biāo)降至12.6%，反映出股東回報的嚴(yán)重縮水。

最近幾年，隨著關(guān)稅門檻的逐漸降低，以及海外酒莊營銷攻勢的加劇，國外葡萄酒在中國一二線城市的銷售價格不斷下降，已經(jīng)威脅到許多國產(chǎn)品牌賴以生存的低端市場。此外，隨著精品超市和一些外資品牌的大賣場向三線城市擴(kuò)張，國外葡萄酒產(chǎn)商也開始從國內(nèi)廠商手中奪走更多市場份額。由于國內(nèi)葡萄酒業(yè)務(wù)漸漸疲軟，海外酒莊業(yè)績暫時也難有起色，國內(nèi)廠商中的龍頭張裕A甚至不得不將業(yè)務(wù)重心向白蘭地傾斜。

一名不愿透露姓名的政府前官員表示，中國的酒桌文化，目前還是以白酒為主，盡管年輕人消費很多，但葡萄酒和啤酒等依舊很難登上“正式”的飯桌。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對界面新聞記者表示，白酒第一市值比較高，因為體量大，利潤高。涉及面廣，并且有文化作為支撐。啤酒，葡萄酒沒有太多文化去支撐。黃酒有文化的支撐但卻沒有這么高的利潤支撐，所以白酒市盈率，追捧率，投資率都遙遙領(lǐng)先。

朱丹蓬稱，“中國白酒有比較悠久的文化底蘊和歷史，酒文化也非常淵源流長。這奠定了整個白酒行業(yè)定價會非常高，單瓶基數(shù)大，所以利潤率高很多，這也是為什么這么多人去追捧白酒跟做白酒的原因。”

投資者對白酒以外三大酒類的冷落，或許造就了貴州茅臺和五糧液等白酒龍頭的屢創(chuàng)新高。9月19日盤中，貴州茅臺最高觸及502.5元，再度刷新歷史高點。

不過，在白酒股屢受追捧現(xiàn)象的背后，最深層次的原因還是其他三大酒類盈利能力的缺乏。如果其他三大酒類股無法改變當(dāng)前的低迷業(yè)態(tài)，它們遭遇的凜冬可能依舊會很漫長。