1、核心邏輯一一兌現(xiàn)，在分歧中穩(wěn)健前行：16年以來，市場對老窖的認知分歧一直很大，從16年初定增，到近兩年連續(xù)停貨挺價，再到今年春節(jié)國窖和五糧液的銷售表現(xiàn)對比，市場疑惑聲一直都在，但公司始終按照自身的節(jié)奏穩(wěn)步前行，基本面持續(xù)向上。我們早在16年6月的深度報告《瀘州老窖：業(yè)績反轉正當時，謀變布新贏未來》中就明確提出了看好公司的三大邏輯：(1)新任管理層思路清晰，改革策略靠譜有力，公司成功反轉;(2)消費升級疊加行業(yè)分化，優(yōu)質酒企迎來新一輪成長;(3)公司16年進入高增長期，報表業(yè)績逐步釋放等�，F(xiàn)在回過頭看，三大邏輯均已兌現(xiàn)，公司市值也成功站上千億。站在目前時間點，老窖的向上趨勢仍在延續(xù)，19Q1收入繼續(xù)保持高速增長，中/低檔酒調(diào)整影響消除，銷售費用率也開始進入下行通道，預計未來利潤彈性加大，業(yè)績有望持續(xù)超預期!
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2、國窖受益于高端擴容，量價提升空間大，業(yè)績確定性強：15年行業(yè)復蘇以來，國窖1573為代表的高端酒連續(xù)爆發(fā)式增長，15-18四年收入復合增速63.2%，18年銷量突破8000噸(銷售口徑)，遠超歷史新高，預計19年仍將保持20%以上增長。作為白酒三大高端品牌之一，國窖未來會持續(xù)受益于高端擴容和茅臺價漲量缺，短期跟隨五糧液提價，長期量價均還有較大提升空間，繼續(xù)看好國窖放量帶動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。
3、特曲恢復高速增長，60版有望成為500元次高端價位大單品：腰部產(chǎn)品特曲經(jīng)過近兩年調(diào)整后，已成功站上200元價位，目前整體增速超過40%，其中500元次高端價位的“特曲60”表現(xiàn)尤為出色，自2014年推出以來，已連續(xù)4年高速增長，年復合增長率超50%，預計19年有望達到10億銷售規(guī)模，長期看，特曲60有望成為公司在次高端價位的一款核心大單品;博大公司18年收入同比+8.3%至28.1億，依舊處于恢復增長階段，但品牌梳理和結構提升效果明顯，毛利率同比+8pct至42.5%。
4、預期修復，優(yōu)質龍頭仍將受益于價位升級和集中度提升：隨著一季報披露完畢，市場此前對白酒的悲觀預期已經(jīng)逐步修復，未來行業(yè)價位升級和集中度提升的核心邏輯仍將延續(xù)，我們認為3-5年內(nèi)核心一二線龍頭公司仍將繼續(xù)保持兩位數(shù)以上增長。老窖作為高端龍頭之一，這兩年一直按照自己的節(jié)奏穩(wěn)步前行，專注于品牌提升和內(nèi)部治理，從一季報看，公司整體依舊保持了20%以上的高增態(tài)勢，業(yè)績開始進入加速期，而且國窖這兩年的終端和核心消費者培育開始奏效，消費者認可增強，中低檔產(chǎn)品也開始全面恢復增長，未來成長空間大，繼續(xù)看好。
5、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為3.25/4.27/5.54元，對應PE25/19/15倍，維持“強烈推薦”評級。
6、風險提示：1)行業(yè)競爭加劇，費用增加影響利潤;2)宏觀經(jīng)濟大幅波動影響高端需求，茅臺、五糧液價格下滑，導致國窖動銷不達預期;3)食品安全風險。
