白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升 龍頭酒企穩(wěn)健成長

本輪白酒周期將有望延續(xù)的觀點(diǎn)：

1)需求端：需求仍在分化，高端白酒消費(fèi)群體穩(wěn)定，波及有限。

2)供給端：酒企產(chǎn)量持續(xù)下滑，龍頭酒企帶領(lǐng)價(jià)格帶進(jìn)一步提升，競爭格局加劇，行業(yè)集中度逐步提升。

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高端酒需求穩(wěn)定。目前，我國白酒消費(fèi)主要是以商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)為主導(dǎo)。隨著我國居民收入分化逐步加劇，高收入及低收入群體人均可支配收入同比增速呈現(xiàn)穩(wěn)中有升，表明其消費(fèi)能力較為穩(wěn)定。我們認(rèn)為，高端白酒市場需求保持較為穩(wěn)健，低端品牌白酒市場需求提升，而隨著中間部分群體消費(fèi)能力放緩，其對中間價(jià)格帶的白酒需求將隨之放緩。

白酒行業(yè)產(chǎn)量逐步下滑。進(jìn)入18年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，白酒需求逐步減弱，酒企開始調(diào)整產(chǎn)量，18年白酒行業(yè)產(chǎn)量為871萬千升，同比增長3.1%。截止19年5月，我國白酒產(chǎn)量增速持續(xù)下滑至0.4%，下跌幅度逐步放大，與此同時(shí)，我國白酒行業(yè)庫存比持續(xù)持續(xù)下滑，行業(yè)庫存比減少10.3%，行業(yè)產(chǎn)量仍在調(diào)整階段。

行業(yè)規(guī)模以上酒企數(shù)量遞減，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。截止2018年，規(guī)模以上白酒企業(yè)為1445家，較2017年已減少148家。收入方面，2018年規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入為5363億元，同比增長13%;利潤總額為1250億元，同比增長30%。在整體行業(yè)產(chǎn)量下降，酒企數(shù)量持續(xù)縮減的背景下，我國規(guī)模以上白酒企業(yè)不管是收入還是盈利均保持較高增速。我們認(rèn)為，大規(guī)模酒企逐步獲得小酒企份額，分散產(chǎn)能逐步退出市場，行業(yè)集中度正在加速提升，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。

整體上市酒企業(yè)績呈現(xiàn)明顯馬太效應(yīng)。再從19家上市酒企業(yè)績看，18/19Q1白酒上市公司收入同增25.7%/22.6%，凈利潤同增33.1%/28.2%。其中，高端酒企“茅五洋瀘”總營收為1508.46億，已占19家上市酒企的73.29%，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯。另一方面，19家上市酒企盈利水平分層越發(fā)明顯，高端、次高端及低端龍頭酒企隨著市場份額提升，業(yè)績均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，而中小地方酒企隨著市場份額逐步縮小，盈利能力逐步下滑。

待酒企終端零售價(jià)格理順，供貨價(jià)格提升可期。從白酒產(chǎn)品價(jià)格方面來看，進(jìn)入19年，白酒漲價(jià)潮再度來襲，高端白酒卡位千元價(jià)格帶，多次提升終端零售價(jià)格;次高端白酒紛紛提價(jià)，搶占高端白酒提價(jià)后的空白價(jià)格帶;低端龍頭酒企搶占各低端價(jià)格帶，布局市場實(shí)力提價(jià)。我們認(rèn)為，此次白酒行業(yè)集體提價(jià)主要是以提升終端零售價(jià)為主，隨著下游市場順利接受各級白酒價(jià)格帶提升，以及酒企的品牌提價(jià)空間打開后，酒企將進(jìn)入提升供貨價(jià)格階段，供貨價(jià)格提升有助酒企盈利能力進(jìn)一步提升。

優(yōu)選各價(jià)格帶龍頭酒企。展望19下半年，結(jié)合我們對白酒需求端及供給端分析，我們認(rèn)為，1)目前，白酒行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局越發(fā)顯現(xiàn)，隨著行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)調(diào)整，價(jià)格帶逐步區(qū)分，整體行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，高端白酒穩(wěn)健性越發(fā)凸顯; 2)隨著次高端白酒競爭格局逐步加劇，銷量增長更多是優(yōu)勢市場的存量競爭，龍頭酒企加快推進(jìn)渠道扁平化建設(shè)，理順終端價(jià)格及渠道利潤，從而實(shí)現(xiàn)存量市場份額增長; 3)目前，低端酒行業(yè)集中度極低，龍頭低端酒企有望依靠高性價(jià)比、渠道全國化等優(yōu)勢，搶占其他中小低端酒市場份額，從中脫穎而出。