古井貢酒：超越市場(chǎng)預(yù)期 邏輯全面兌現(xiàn)

事件：公司7月1日發(fā)布2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司18H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.23-9.33億元，同比增長(zhǎng)50%-70%; Q2單季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42-3.52億元，同比增長(zhǎng)70%-150%，超越市場(chǎng)預(yù)期。

報(bào)告正文

1、省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅升級(jí)，高端產(chǎn)品加速放量。安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，200以上價(jià)位帶增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)需求旺盛，草根調(diào)研公司二季度古8及以上產(chǎn)品加速放量。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端占比不斷提升，年份原漿18H1收入占比預(yù)計(jì)75%以上，古8及以上占比20%以上，高端產(chǎn)品渠道利潤(rùn)較高，自然動(dòng)銷(xiāo)較快，帶來(lái)利潤(rùn)率不斷提升。公司5月實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品終端提價(jià)，彰顯省內(nèi)話語(yǔ)權(quán)，古井在安徽市場(chǎng)的集中度逐步提升后，省內(nèi)定價(jià)權(quán)也在逐步提升。18年以來(lái)，古井口子兩家公司在徽酒占比不斷提升，份額持續(xù)向兩大龍頭集中，古井年份原漿充分享受省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)放量。

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2、費(fèi)用控制效果明顯，業(yè)績(jī)加速釋放。公司17年初開(kāi)始對(duì)收入利潤(rùn)指標(biāo)并重，對(duì)高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整。部分市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整逐漸步入正軌，公司投入相應(yīng)減少，同時(shí)公司內(nèi)部加強(qiáng)費(fèi)用有效控制，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點(diǎn)，并降低貨補(bǔ)、陳列贈(zèng)品等促銷(xiāo)費(fèi)用，加大消費(fèi)者建設(shè)投入。公司費(fèi)用控制效果明顯，業(yè)績(jī)加速釋放，利潤(rùn)率快速回升，未來(lái)費(fèi)用率有望繼續(xù)回落，業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)。

3、全年有望加速增長(zhǎng)，期待公司在省外拓展及省內(nèi)價(jià)格帶卡位上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。展望全年，公司有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)：1)安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不減，價(jià)格帶繼續(xù)從60-80向100-120集中，200元以上價(jià)格帶爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司在省內(nèi)定價(jià)權(quán)不斷提升，將推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格帶繼續(xù)上移。2)公司費(fèi)用梳理調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)率有望持續(xù)提升，全年業(yè)績(jī)無(wú)憂。除安徽外，目前公司在省外銷(xiāo)售較好的地區(qū)主要是河南及湖北。河南經(jīng)過(guò)去年的調(diào)整，收縮低檔酒，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，今年以來(lái)調(diào)整效果逐步顯現(xiàn);湖北黃鶴樓整合順利，完成業(yè)績(jī)承諾無(wú)虞。思慮長(zhǎng)遠(yuǎn)，期待公司能夠發(fā)力省外市場(chǎng)，在區(qū)域拓展上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。同時(shí)建議公司在品牌建設(shè)上加大投入，卡位省內(nèi)400元以上價(jià)格帶，把握省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)大勢(shì)，實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。

4、業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期，邏輯全面兌現(xiàn)，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司18Q2業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%以上。17Q2利潤(rùn)率不足10%，今年由于結(jié)構(gòu)大幅升級(jí)，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，同時(shí)公司費(fèi)用控制效果明顯，利潤(rùn)率出現(xiàn)躍升。我們之前多次強(qiáng)調(diào)安徽白酒價(jià)格帶向200-300升級(jí)，古井口子從去年開(kāi)始主動(dòng)導(dǎo)入次高端產(chǎn)品，渠道快速放量，利潤(rùn)率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用率優(yōu)化，凈利率有望持續(xù)提升。上調(diào)18-19年EPS 3.35和4.36元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至109元，對(duì)應(yīng)19年25倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。