1.1 短期邏輯--提價效應
茅臺作為稀缺的產(chǎn)品,供需將決定價格。從茅臺五糧液到汾酒這些價格都低于5年前,價格上具有回歸超越的能力。
提價的財務和投資效應 1 提價部分增強凈利潤, 2 不增加成本,增加收入這個過程將帶動費用率有效下降,提高凈利率 3 當提價被認為是可持續(xù)的時候提價后將提升公司估值
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1.2 中期邏輯--國企改革,營銷改革和外延并購繼續(xù)提升行業(yè)集中度(18年白酒阿爾法投資的關鍵)
國企改革:85%的白酒上市是國有企業(yè),這里面大部分公司利潤率偏低,營銷效率不高,有很大改革空間,汾酒,五糧液就是例子。18年白酒國改全面深化的一年。
營銷改革:直接控制終端,五糧液百城千庖計劃,茅臺云商
1.3 長期邏輯--一帶一路
五糧液,茅臺,汾酒,洋河都提出全面走出去的思路,已經(jīng)開始實施
行業(yè)選擇-高端及次高端白酒首選
從目前和未來的角度看,習慣性消費中的品牌企業(yè)具有持續(xù)投資價值,沖動型消費的本土企業(yè)面臨較大挑戰(zhàn),對于管理層、產(chǎn)品力提出更高的要求。新興消費人群的數(shù)量少了很多,消費粘度的建立非常困難,一個新的消費粘度周期建立時間長。
從量和價看,傳統(tǒng)食品行業(yè)代表飲食文化的精髓,具有極高粘度,可以反復消費,而且集中度低,能放量,因為有粘度,消費者不敏感,還可以提價。因此我們認為這些傳統(tǒng)食品公司業(yè)績能夠持續(xù)很長時間的增長從而維持估值水平。
白酒,品類自身盈利能力超強(60%以上毛利率),具有抗通脹能力,不少還是剛需,所以是非常好的投資,這是我們戰(zhàn)略看好的理由。
結論1:高端白酒繼續(xù)看好
·我們認為高端白酒的核心功能在于氛圍營造和場景加強,特定的經(jīng)濟活動和消費活動是該品類的消費核心動力,
·另外一方面,高端白酒消費本質上屬于可選消費,可選消費的特點是在消費升級到后期,消費占收入比例提高,目前看這個趨勢已經(jīng)開始。
結論2:次高端機會非常好(有限優(yōu)質樣本)
(自上而下)價格和量都打開空間
·價:高端給次高端開打了提價空間。價格帶擴大為次高端提供了300元以上的升級空間,去年茅臺大漲,今年上半年老窖,五糧液大漲就是受益于茅臺提價(17年),現(xiàn)在茅臺和次高端的價格差距已經(jīng)使得次高端性價比極高,這次輪到次高端了!
·量:參與者減少和餐飲復蘇給次高端公司帶來量的增長。前面談了300以上的產(chǎn)品少了80%,剩下的都是最好的次高端,而限額餐飲增速達到過去4年新高解釋需求強勁,這個來自經(jīng)濟活動,比如周期對次高端有較強帶動作用。
(自下而上)機制變化,確保享受行業(yè)紅利,并超越
汾酒(徹底囯改),沱牌(變民營企業(yè)),水井(變外資企業(yè)),酒鬼酒(央企控股)
這四個核心次高端品種的機制和控股股東都發(fā)生了很大變化。
(催化劑)增速,PEG和預期差:次高端都是在已有基礎上。
行業(yè)分析:消費升級帶動次高端擴容增長
次高端受益消費升級更加直接:隨著經(jīng)濟的發(fā)展和消費水平的提高,300-500元價格帶更受益于終端酒消費升級。富裕階級和中產(chǎn)階級的崛起,帶來在高端商務宴請、婚喜宴等場合下消費群體的擴容。
18年次高端行業(yè)規(guī)模有望達到550-600億元:根據(jù)酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),16年次高端收入占白酒行業(yè)7-8%,市場規(guī)模約460億元。受消費升級帶動,15-16年次高端增速10%左右,預計18年次高端規(guī)模有望達到550-600億元。
行業(yè)分析:緊隨高端,次高端提價空間大
消費升級推動高端白酒價格上漲:2016年以來,飛天茅臺終端價格從約870元/瓶上漲至1400元以上,普五終端價從約899元/瓶上漲至1099元。
次高端性價比凸顯,提價空間大:隨著高端白酒提價,次高端性價比凸顯。目前,次高端酒企跟隨一線白酒提價,終端消費也普遍高于預期,實現(xiàn)量價齊升。
行業(yè)分析:集中度較低,品牌化和全國化趨勢加強
次高端的集中度不高,CR3約為16%(中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)):未來將呈現(xiàn)加速整合的趨勢,行業(yè)集中度有望提高。
未來品牌化和全國布局有望加強:目前次高端白酒第一梯隊有劍南春、郎酒;第二梯隊舍得酒業(yè)、水井坊、山西汾酒和洋河股份處于跟進趨勢。隨著人均可支配收入的提升,消費者偏愛品牌產(chǎn)品,酒企的品牌效應將提升。憑借渠道和品牌營銷的全面布局,區(qū)域龍頭的全國化趨勢有望加強。
風險提示:次高端白酒提價受阻,經(jīng)濟下行消費量減少
