次高端及滯漲品種發(fā)力帶動(dòng)白酒板塊小幅反彈

投資建議

7 月模擬組合：貴州茅臺(tái)(25%)、伊力特(25%)、雙匯發(fā)展(25%)、燕京啤酒(25%)。上周我們組合收益-0.1%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+0.69%和滬深300 指數(shù)的+1.29%。截至目前我們本月組合累計(jì)收益-3.81%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-2.58%和滬深300 指數(shù)的+0.99%。

本周(7.10-7.14)白酒指數(shù)上漲1.91%，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期的酒鬼酒大漲帶動(dòng)次高端表現(xiàn)，前期滯漲股也表現(xiàn)突出。6 月中信白酒指數(shù)累計(jì)上漲8.08%，大幅跑贏上證綜指和滬深300 指數(shù)，驗(yàn)證我們前期持續(xù)強(qiáng)調(diào)的“6月是持有白酒最好的時(shí)節(jié)”觀點(diǎn)。但6 月最后一周行情趨向保守演化，因此我們7 月選股思路偏向保守。7 月第一周白酒指數(shù)大跌4.11%驗(yàn)證判斷，本周(7.10-7.14)未延續(xù)跌勢(shì)、出現(xiàn)小幅反彈，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期的酒鬼酒一周上漲超18%，受此帶動(dòng)同屬次高端的沱牌舍得及水井坊亦漲幅居前;此外前期滯脹的金種子酒、今世緣、迎駕貢酒等個(gè)股本周也表現(xiàn)突出。但我們認(rèn)為本周雖然指數(shù)止跌反彈，但行情向超預(yù)期個(gè)股及前期滯漲股傾斜，而前期累積漲幅過(guò)大的一線白酒漲幅居后，顯示目前行情總體仍然偏弱。.

本周行情驗(yàn)證了我們上周周報(bào)中的觀點(diǎn)：“行情有望向半年報(bào)業(yè)績(jī)確定的個(gè)股傾向，預(yù)計(jì)短期行情或不在一線白酒”，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)次高端值得重點(diǎn)關(guān)注。

進(jìn)入7 月份，行情有望向半年報(bào)業(yè)績(jī)確定的個(gè)股傾向，而一線白酒業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性相對(duì)較差，預(yù)計(jì)短期行情或不在一線白酒�？紤]到去年上半年高端勢(shì)頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數(shù)普遍不高，因此次高端目前時(shí)點(diǎn)下值得重點(diǎn)關(guān)注。一線白酒批價(jià)上行通道中估值亦同處上行通道，因此我們認(rèn)為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風(fēng)險(xiǎn)。

貴州茅臺(tái)：批價(jià)總體仍處上行通道，毋需為Q2 放水擔(dān)憂，維持貴州茅臺(tái)首推位置。前期茅臺(tái)明確將自營(yíng)店、貿(mào)易公司和辦事處價(jià)格控制在1199 元、終端零售價(jià)不超過(guò)1300 元，各地可根據(jù)實(shí)際情況略有浮動(dòng)，但從實(shí)際情況看Q2 實(shí)際發(fā)貨量略少于公司口徑，批價(jià)1300-1350 元。預(yù)計(jì)旺季公司將顯著加大發(fā)貨量以平抑批價(jià)。目前茅臺(tái)仍處于批價(jià)上行通道、價(jià)量共振趨勢(shì)不會(huì)更改，但漲幅將被公司發(fā)貨節(jié)奏顯著平滑。從發(fā)貨節(jié)奏看，17H1 發(fā)貨量預(yù)計(jì)將小幅少于16H1，而17H2 將大幅高于16H2，因此茅臺(tái)業(yè)績(jī)端上半年放水、下半年蓄水的大趨勢(shì)已清晰，毋需為Q2 放水擔(dān)憂。

五糧液：動(dòng)銷近期向好同時(shí)批價(jià)堅(jiān)挺。Q2 茅臺(tái)發(fā)貨低于預(yù)期推動(dòng)近期五糧液動(dòng)銷向好，同時(shí)批價(jià)也基本站穩(wěn)800 元。前期五糧液管理層公開(kāi)發(fā)言希望經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到10-15%，可見(jiàn)批價(jià)810 元以上是公司近期目標(biāo)，850元是公司滿意結(jié)果。16Q2 是去年全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，且公司定增事項(xiàng)已獲批，因此Q2 仍有超預(yù)期可能。前期五糧液股價(jià)漲幅較大，目前估值相對(duì)茅臺(tái)折價(jià)僅有10%(17 年P(guān)E24X vs 茅臺(tái)27X)，相比前期20-25%估值折價(jià)幅度顯著縮小。推薦排序調(diào)至茅臺(tái)之后。

伊力特：21X 攻守兼?zhèn)洌瑘?jiān)定持有、靜待催化劑落地。春糖期間品牌運(yùn)營(yíng)中心新對(duì)接20-30 家新商，大商合作事宜也有望于Q3 落地， Q3、Q4 業(yè)績(jī)有望大超市場(chǎng)預(yù)期。核心產(chǎn)品定位基本敲定(價(jià)位100-200 元的特曲、老陳酒將是主推品種，特曲將是核心)�？紤]到17 年壞賬計(jì)提大幅減少(預(yù)計(jì)稅后凈利同比增長(zhǎng)7-8000 萬(wàn))、16 年12 月老窖以上產(chǎn)品提價(jià)10%及保守銷售增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17 年EPS 將大概率落在0.85-0.90 元區(qū)間。從草根調(diào)研情況看，Q2 疆內(nèi)銷售價(jià)升量跌，預(yù)計(jì)收入端微增;疆外收入量?jī)r(jià)齊升，商源恢復(fù)速度超預(yù)期，總體來(lái)看毋需過(guò)分擔(dān)心Q2 業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)Q2 收入端仍有接近10%增長(zhǎng)。近期股價(jià)區(qū)間震蕩明顯，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年21X，再次迎來(lái)買入良機(jī)，維持目標(biāo)價(jià)24 元(對(duì)應(yīng)18 年21-22X)不變。

非白酒板塊方面，本月推薦組合排序?yàn)檠嗑┢【�、天�?rùn)乳業(yè)、雙匯發(fā)展、伊利股份。燕京啤酒(北方高溫少雨天氣利好Q2 銷售，新任董事會(huì)利于激發(fā)經(jīng)營(yíng)面活力)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q2 收入增速環(huán)比Q1 提速，英圖所持股份大概率不會(huì)再二級(jí)市場(chǎng)拋售)、雙匯發(fā)展(豬周期下行階段屠宰和肉制品均受益)、伊利股份(成本端總體寬松，利于促銷沖收入;估值優(yōu)勢(shì)相比白酒板塊仍小有優(yōu)勢(shì))。

燕京啤酒：高溫少雨天氣利好公司5、6 月份銷量。今年北方入夏顯著早于去年，以燕京啤酒主銷區(qū)北京地區(qū)為例——5、6 月份最高氣溫超過(guò)30℃的天數(shù)累計(jì)為37 天、高于去年同期的32 天，且雨水天氣顯著少于去年同期(11 天VS20 天)。高溫少雨天氣預(yù)計(jì)將極大利好5、6 月銷售，預(yù)計(jì)Q2 同比、環(huán)比數(shù)據(jù)均有望出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。此外，公司已順利完成新一任董事會(huì)換屆，新一屆董事會(huì)相比上一屆董事會(huì)年輕化明顯，有利于激發(fā)經(jīng)營(yíng)面活力。

天潤(rùn)乳業(yè)：上調(diào)Q2 收入同比增速預(yù)測(cè)至35-40%。從近期跟蹤來(lái)看，4、5月公司出貨情況已伴隨疆外快速上量而環(huán)比Q1 增速顯著提速，上升至1.2萬(wàn)噸/月水平，目前疆外出貨量占比已提升至35-40%，疆外的快速上量將有效彌補(bǔ)疆內(nèi)增速下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)6 月份出貨量將繼續(xù)環(huán)比提升、預(yù)計(jì)上看1.3 萬(wàn)噸，我們將Q2 收入同比增速預(yù)測(cè)由先前的30-35%上調(diào)至35-40%，由較大概率上看40%水平。近期股價(jià)調(diào)整明顯，我們認(rèn)為這可能與市場(chǎng)擔(dān)心公司第七大股東青島英圖石油所持有公司股份被凍結(jié)拍賣的事項(xiàng)有關(guān)。但我們認(rèn)為，這部分股權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)拋售的可能性極低，對(duì)股價(jià)的實(shí)質(zhì)性沖擊有限。目前股價(jià)已跌至對(duì)應(yīng)17 年38X，再次迎來(lái)買入良機(jī)。

雙匯發(fā)展：豬周期下行利好屠宰和肉制品利潤(rùn)回升。屠宰業(yè)務(wù)方面，17 年以來(lái)，生豬價(jià)格已下滑23.2%，而豬肉價(jià)格下滑18.4%，價(jià)差逐步拉大，將有助于公司屠宰產(chǎn)能逐漸放量，開(kāi)工率的提升將帶來(lái)屠宰端利潤(rùn)率的提升。

公司目前主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)依然來(lái)源于肉制品端，目前肉制品收入規(guī)模較大，依舊處于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，預(yù)計(jì)肉制品業(yè)務(wù)收入保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

而肉制品成本主要組成部分豬肉價(jià)格下降，而雞肉價(jià)格未見(jiàn)明顯上升，將促進(jìn)成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，17 年肉制品利潤(rùn)有望彌補(bǔ)Q1 的下滑趨勢(shì)，全年增速轉(zhuǎn)正。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 16X, 高股息率下公司安全邊際充足。

伊利股份：估值PE21X，相對(duì)白酒板塊防守屬性仍然上佳。H1 原奶合同價(jià)同比下降，雖然大包粉價(jià)格同比上漲，但綜合看原奶成本壓力較小;紙箱價(jià)格自3 月起已快速下降，白糖價(jià)格尚在高位，綜合同比因素Q2 成本端情況應(yīng)好于Q1，毛利率環(huán)比Q1 有望提升;調(diào)研顯示液奶業(yè)務(wù)恢復(fù)情況不錯(cuò)，同時(shí)低溫酸奶Q1 促銷力度前所未有、Q2 進(jìn)入旺季大力度促銷預(yù)計(jì)將持續(xù)，但軟廣投放節(jié)奏或?qū)е翾2 費(fèi)用率高于Q1;股價(jià)目前回到17 年P(guān)E21X，相對(duì)前期漲幅過(guò)大的白酒板塊仍小有優(yōu)勢(shì)，防守屬性仍然上佳。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟 /市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/