白酒平穩(wěn)增長 全年預(yù)期不改

白酒板塊Q2在高基數(shù)下難現(xiàn)加速增長，但仍保持平穩(wěn)增長，其中高端白酒確定性最強(qiáng)，次高端及中檔酒因公司具體情況有所差異。

投資建議上，白酒建議繼續(xù)堅守靜待估值切換，重點配置高端茅五瀘。

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一、白酒中報預(yù)覽：中報平穩(wěn)增長，全年預(yù)期不改

白酒行業(yè)去年二季度基數(shù)高，今年Q2增速較Q1相比，加速有一定難度，但基本能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中，高端三家公司確定性最強(qiáng)。茅臺6月放量，五糧液也已經(jīng)完成全年半數(shù)以上計劃量，老窖則在茅五價格上行背景下量價齊受益。

600元以下的白酒企業(yè)出現(xiàn)分化，渠道推力和去年基數(shù)的不同，決定報表不同表現(xiàn)。次高端白酒公司仍存在一些共性問題，高目標(biāo)下發(fā)貨多于終端出貨，庫存水平較高，導(dǎo)致渠道推力變?nèi)醯男袠I(yè)性問題，其中今世緣/汾酒表現(xiàn)好于同行。

中檔白酒仍在享受集中度提升+產(chǎn)品升級的紅利，其中古井業(yè)績?nèi)杂型�顯現(xiàn)彈性。結(jié)合草根和報表基數(shù)因素，我們預(yù)計老窖和口子具備Q2報表加速或超預(yù)期的可能。

茅臺：公司披露中報：公司19H1營業(yè)總收入411.7億元，歸母凈利潤199.5億元，同比增長16.8%和26.6%，其中Q2收入186.9億元，增長10.9%，歸母凈利潤87.3億元，增長20.3%。增速較Q1有所回落，主要系18Q2高基數(shù)，且公司因更換“國酒茅臺”包材，預(yù)計有部分計劃量受包材供應(yīng)不足影響。在7月份持續(xù)發(fā)貨、下半年基數(shù)降低、時間過半任務(wù)近半的背景下，預(yù)計下半年增速回升。

五糧液：預(yù)計上半年普五發(fā)貨量增長20%，6月份第八代普五上市提高價格，不過考慮去年Q2基數(shù)較高，且二季度為提振一批價蓄勢第八代產(chǎn)品推出，公司收緊發(fā)貨節(jié)奏。預(yù)計單二季度收入增長20%左右，利潤增長25%。第八代普五多實行按月打款、按月發(fā)貨政策，預(yù)計現(xiàn)金流指標(biāo)平穩(wěn)。

瀘州老窖：受益五糧液批價上行空間打開，老窖提價策略漸次落地。二季度受益五糧液控貨，國窖放量超預(yù)期，帶動收入預(yù)測中樞上移，我們預(yù)計單二季度收入增速25-30%區(qū)間，利潤增速30-35%區(qū)間。

洋河股份：草根調(diào)研反饋，公司4-5月加大發(fā)貨進(jìn)度，回款增長加快，淡季背景下，庫存也相應(yīng)有所提升，6月省內(nèi)放緩發(fā)貨，消化渠道庫存。預(yù)計公司19Q2整體收入端增速10%附近，利潤增速與收入基本持平。

山西汾酒：草根調(diào)研反饋，公司4月對部分市場進(jìn)行主動調(diào)整，控量挺價，增速較慢，5月公司放開打款，單月增速較高，庫存也相應(yīng)有所提升，6月回歸正常。我們預(yù)計單二季度收入增速25%左右，利潤增速27%，環(huán)比一季度略有提速。

水井坊：公司披露中報： 公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.89億元，歸母凈利潤3.40億元，扣非凈利潤3.40億元，分別增26.5%、27.0%和15.0%。其中19Q2收入7.60億元，歸母凈利潤1.21億元，分別增長29.3%和7.5%，扣非凈利潤1.22億元，下滑16.8%(19Q2計提4500萬元訴訟損失)，收入受益基酒銷售確認(rèn)貢獻(xiàn)，超出預(yù)期。

扣除基酒銷售等貢獻(xiàn)，公司19Q2次高端增速21.9%左右，符合預(yù)期，顯示次高端白酒仍保持渠道下沉及消費(fèi)升級帶來的持續(xù)擴(kuò)容。單季利潤放緩至個位數(shù)，主要系費(fèi)用確認(rèn)時點、消費(fèi)稅繳納節(jié)奏和所得稅基數(shù)三重因素影響。

舍得酒業(yè)：公司去年以來優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量，經(jīng)銷商有進(jìn)有出，收入增速較18年整體下一個臺階。同時公司期望通過加大消費(fèi)者互動，直接拓展終端客戶數(shù)量，但也帶來費(fèi)用率小幅上升。

預(yù)計單二季度收入5%增長，仍然依靠增加經(jīng)銷商網(wǎng)點實現(xiàn)，利潤增速8%，費(fèi)用率上升，同時在次高端行業(yè)競爭激烈情況下，對經(jīng)銷商回款政策予以適度放開，現(xiàn)金流指標(biāo)略差，期待公司效仿五糧液改革措施，進(jìn)一步理順渠道價格，重視渠道推力。

口子窖：公司一季報并未如實反映實際增長情況(18Q4+19Q1合起來看，收入同比增長13.4%)，二季度動銷正常，庫存合理，仍保持穩(wěn)健雙位數(shù)增長。我們預(yù)計公司二季度收入增速15%左右，同時由于公司是裸價銷售模式，費(fèi)用率預(yù)計仍保持相對低位，預(yù)計二季度凈利潤增速仍將略快于收入。

古井貢酒：草根調(diào)研反饋，古井上半年完成全年回款任務(wù)60%+，其中Q1回款比重更高，Q2公司控制回款節(jié)奏，同時考慮到去年二季度高基數(shù)，預(yù)計19Q2收入端增速會放緩至15%左右。

當(dāng)前渠道庫存不足2月，仍處合理水平，二季度價格保持堅挺并小幅提升。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，以及集中度提升帶來的競爭格局改善，業(yè)績依然保持較快增速，預(yù)計二季度利潤增速在30%以上。

今世緣：公司二季度繼續(xù)保持較好增長勢頭，草根調(diào)研反饋，二季度銷售口徑同比增長30%以上，當(dāng)前庫存1個月左右，處于合理水平，高端國緣系列繼續(xù)保持較高增速。公司當(dāng)前處于快速擴(kuò)張期，今年費(fèi)用端加大投入，預(yù)計利潤端增速仍略低于收入端。我們預(yù)計二季度收入增速30%左右，利潤增速25%左右。

酒鬼酒：公司披露中報業(yè)績快報，19H1收入7.1億元，利潤1.6億元，分別同比增長35.4%和36.3%，推算19Q2收入利潤分別增長40.5%和60.6%。預(yù)計受益內(nèi)參完成全年規(guī)劃指標(biāo)帶動，次高端酒鬼紅壇等系列產(chǎn)品動銷穩(wěn)健，二季度有效控貨，庫存保持2個月左右。

順鑫農(nóng)業(yè)：預(yù)計酒類業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，二季度有望實現(xiàn)收入15%，利潤20%增長。

二、最新觀點：白酒首推確定品種，靜待估值切換

展望H2，茅臺批價是板塊核心關(guān)注點，六月茅臺放量相當(dāng)于一次壓力測試，放量后價格沒有出現(xiàn)明顯回落，且當(dāng)前2000元相當(dāng)于12年的1400元，仍處合理區(qū)間，三季度批價有望在旺盛需求及發(fā)貨緊張背景下維持高位，行業(yè)景氣度延續(xù)。

我們看好三季度白酒板塊的估值切換行情，其中高端白酒確定性最足。首推確定性品種茅臺、五糧液、瀘州老窖，推薦今世緣、古井、口子，關(guān)注洋河、汾酒預(yù)期低點。關(guān)注二季度動銷良好、中報有望加速或維持高增的瀘州老窖、口子窖等。