中金：給予華潤(rùn)啤酒中性評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)34.5元

中金發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)期華潤(rùn)啤酒(34.9, -0.90, -2.51%)(00291)2018第一季度營(yíng)收增速達(dá)到9%左右，毛利率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，稅后凈利達(dá)到15-16億元，同比增長(zhǎng)30%-37%。增長(zhǎng)主要來自提價(jià)、結(jié)構(gòu)提升和小幅度的銷量增長(zhǎng)，雖然噸成本提升幅度達(dá)到5%左右，但是成本完全得到覆蓋，趨勢(shì)向好。

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該行預(yù)計(jì)，2季度增速會(huì)低于1季度，今年世界杯對(duì)二季度的終端銷售有貢獻(xiàn)，但是渠道的備貨已經(jīng)提前，目前渠道處于去庫存階段。行業(yè)6月份的銷量開始下滑2%左右。展望2018年第二季度，中金對(duì)行業(yè)和公司的整體營(yíng)收并不非常樂觀，特別是在營(yíng)收和銷量增速方面，該行預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步小幅放緩。

首先，啤酒行業(yè)仍然處于激烈的競(jìng)爭(zhēng)過程，三大國有龍頭公司仍然處于份額競(jìng)爭(zhēng)過程，提升效率緩慢，短期的提價(jià)不可長(zhǎng)期化，更不會(huì)立即改善長(zhǎng)期盈利能力，行業(yè)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力仍然是結(jié)構(gòu)提升。其次，啤酒行業(yè)的核心盈利短板在于經(jīng)營(yíng)效率較低，最后，當(dāng)前華潤(rùn)啤酒的股價(jià)隱含了未來凈利率持續(xù)提升和并購的預(yù)期，但是市場(chǎng)不應(yīng)該過度預(yù)期對(duì)其他品牌的并購能夠快速改善經(jīng)營(yíng)效率，修煉好內(nèi)功是當(dāng)務(wù)之急。

中金表示，由于行業(yè)整體不樂觀，且當(dāng)前公司運(yùn)營(yíng)效率有待提高，下調(diào)目標(biāo)價(jià)7.3%至34.5港元，對(duì)應(yīng)2018/19年57.5/40X P/E，當(dāng)前股價(jià)有4%下行空間，評(píng)級(jí)“中性”。