中報(bào) 白酒股的”卸妝水”

一季度業(yè)績(jī)公布后，大家對(duì)于白酒股的表現(xiàn)，有點(diǎn)意外：

疫情影響之下，白酒股業(yè)績(jī)竟然沒有斷崖式下滑。A股18家白酒上市企業(yè)，一季度營(yíng)收增長(zhǎng)率中位數(shù)為-18.84%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為-15.13%。

要知道，整個(gè)二三月份，全國(guó)基本都在封禁，不管是送禮還是宴席等白酒重要消費(fèi)場(chǎng)景，基本處于“缺失”狀態(tài)。所以，白酒股一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)還不錯(cuò)，必然會(huì)讓投資者感到驚訝。

遺憾的是，這份“驚訝”沒能貫穿整個(gè)上半年。

7月28日，水井坊(SH:600779)公布的半年報(bào)顯示，公司上半年?duì)I收同比下滑52.41%，凈利潤(rùn)同比下滑69.64%;

而在一季度，水井坊營(yíng)收僅同比下滑21.62%，凈利潤(rùn)僅同比下滑12.64%。

也就說，雖然二季度疫情影響淡去，但水井坊的業(yè)績(jī)反而下滑了。二季度表現(xiàn)遜于一季度的，不僅是水井坊，行業(yè)標(biāo)桿貴州茅臺(tái)(SH:600519)也是如此。

今年一季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.76%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.69%;而整個(gè)上半年，貴州茅臺(tái)營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)11.30%，凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)13.29%。

為什么白酒股一二季度表現(xiàn)會(huì)有反差呢?答案，并不難猜。

一季度疫情影響的是終端消費(fèi)場(chǎng)景，對(duì)白酒廠家的影響還較小。因?yàn)�，各家酒企一月份大部分已�?jīng)出貨，并且一季度廠家可以通過渠道壓貨，或結(jié)算預(yù)收款的方式補(bǔ)充業(yè)績(jī)。

所以，疫情對(duì)于白酒廠家的影響，實(shí)際上是“被”延遲了。但影響只是被延遲，沒有消失。

在第二季度，白酒廠商需要配合渠道消化庫存。這種情況下，疫情對(duì)白酒廠商的業(yè)績(jī)影響，就開始顯現(xiàn)。

大部分酒企，尤其是二三線酒企，從第二季度開始，業(yè)績(jī)下降會(huì)非常明顯。

可以預(yù)見，中報(bào)將會(huì)是白酒股的卸妝水。從這一點(diǎn)來看，水井坊暴雷并不意外。

/ 01 /水井坊營(yíng)收僅7500萬!

白酒股二季度的日子不好過

有了一季度的緩沖，白酒股上半年業(yè)績(jī)規(guī)模，至少看上去還不錯(cuò)。但如果單看二季度，情況就不大一樣了。

用中報(bào)數(shù)據(jù)減去一季度數(shù)據(jù)，我們就能看到，二季度白酒股的生存狀況。

首先來看水井坊的表現(xiàn)。今年上半年，水井坊營(yíng)業(yè)收入為8.04億元。實(shí)際上，水井坊一季度營(yíng)收就已經(jīng)達(dá)到7.29億元。

這也意味著，整個(gè)二季度，水井坊營(yíng)業(yè)總收入僅有7540萬元。與去年二季度4.41億元營(yíng)業(yè)收入相比，水井坊營(yíng)收減少了90.08%。

僅與去年同期相比，還不能夠說明水井坊的“窘迫”。7540萬元營(yíng)收，是水井坊近二十年來，表現(xiàn)最差的二季度之一，僅次于2014年。

之所以營(yíng)收斷崖式下滑，主要是受限于渠道壓力，水井坊控制了發(fā)貨節(jié)奏。二季度，水井坊停止發(fā)貨，以消化已有庫存為主。為了減輕渠道經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)壓力，二季度水井坊還取消對(duì)經(jīng)銷商的硬性打款考核。

因?yàn)橐咔�，白酒股在二季度的日子不好過，貴州茅臺(tái)也不能幸免。

今年二季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入為203.36億元，同比增長(zhǎng)8.79%。高端白酒的消費(fèi)場(chǎng)景，餐飲渠道占比較小，影響也會(huì)較小。但值得注意的是，這已然是2016年白酒行情復(fù)蘇以來，貴州茅臺(tái)營(yíng)收增速表現(xiàn)最差的二季度。

除了營(yíng)收增速，我們還可以通過貴州茅臺(tái)的預(yù)收賬款，來窺探其生存狀況。

截至2020年末，貴州茅臺(tái)預(yù)收款為94.64億元。雖然相較于一季度，增加了25.55億元。但與去年同期相比，依然減少了27.93億元。

對(duì)于貴州茅臺(tái)來說，預(yù)收賬款的“表現(xiàn)”，可以說是業(yè)績(jī)的風(fēng)向標(biāo)。預(yù)收賬款同比下降，說明貴州茅臺(tái)營(yíng)收雖然還在增長(zhǎng)，但日子也沒那么如意。

雖然上市酒企一季度業(yè)績(jī)看上去都不錯(cuò)，但毋庸置疑的是，受疫情影響，整個(gè)白酒的動(dòng)銷數(shù)據(jù)并不樂觀。只不過，在白酒生產(chǎn)商一季度的業(yè)績(jī)中還沒能得到體現(xiàn)罷了。

可以預(yù)見，隨著中報(bào)不斷披露，白酒股必然會(huì)誕生不少精彩故事。

/ 02 /動(dòng)銷恢復(fù)低于預(yù)期，白酒股的挑戰(zhàn)剛剛開始

雖然各家大酒企一直強(qiáng)調(diào)，今年業(yè)績(jī)目標(biāo)不會(huì)變。但不可否認(rèn)的是，疫情帶來的影響將會(huì)是深遠(yuǎn)的。

進(jìn)入二季度以來，雖然疫情得到一定程度的控制，但是白酒消費(fèi)并沒有如約而至，傳說中的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”也并沒有實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)酒業(yè)家披露的數(shù)據(jù)，到端午節(jié)，五糧液動(dòng)銷才恢復(fù)到80%之90%，國(guó)窖1573動(dòng)銷恢復(fù)至90%，動(dòng)銷都沒有恢復(fù)，更別說出現(xiàn)什么所謂的需求回補(bǔ)。

這種情況下，白酒企業(yè)可謂壓力山大。對(duì)于白酒企業(yè)來說，當(dāng)下最重要的自然是穩(wěn)住經(jīng)銷商。

從過去的歷史來看，渠道庫存較大時(shí)，經(jīng)銷商大都會(huì)急于拋貨，降價(jià)在所難免。所以，穩(wěn)住經(jīng)銷商是關(guān)鍵。

也難怪上半年以來，白酒企業(yè)紛紛提價(jià)。某種程度上說，白酒企業(yè)提價(jià)的更大意義在于，給經(jīng)銷商乃至消費(fèi)者“信心”。

但信心來源不是靠穩(wěn)，更多的還是源銷量。在整個(gè)市場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)恢復(fù)有限的情況下，競(jìng)爭(zhēng)必然變得更加激烈。

送機(jī)票、贈(zèng)大酒、返現(xiàn)金……下半年以來，包括五糧液、劍南春、瀘州老窖在內(nèi)的一批名酒品牌，或區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌，都不約而同地加強(qiáng)了對(duì)宴席市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。

正如一名經(jīng)銷商所說，“疫情影響，業(yè)績(jī)壓力，不搶奪宴席市場(chǎng)，你告訴我怎么活?”

對(duì)于貴州茅臺(tái)這種頭部酒企來說，除了業(yè)績(jī)稍有壓力外，不用擔(dān)心生存問題。而對(duì)于中小酒企來說，除了要擔(dān)心業(yè)績(jī)，還要擔(dān)心生存問題。畢竟留給他們的市場(chǎng)蛋糕，就那么大。

疫情影響正逐漸淡去，但白酒企業(yè)的挑戰(zhàn)才剛剛開始，尤其是中小酒企。

2014年至今，白酒板塊股價(jià)漲幅中位數(shù)為476%。也就是說，這幾年買白酒股，5倍股是常態(tài)，10倍股也不罕見。貴州茅臺(tái)、五糧液的股價(jià)漲幅更是超過15倍。

與股價(jià)相比，白酒業(yè)績(jī)就略顯遜色了。2014-2019年，整個(gè)白酒行業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)中位數(shù)為191%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中位數(shù)為224%。即便是貴州茅臺(tái)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)也不到3倍。

大漲之后，整個(gè)白酒板塊估值已然不低。截至今日收盤，A股整個(gè)白酒板塊平均市盈率為48.14倍。

過去兩年，白酒板塊處于復(fù)蘇行情，白酒股估值處于高位可以理解。但現(xiàn)在，白酒行業(yè)本身的景氣度上升空間，已經(jīng)非常有限;加上在疫情的影響下，眾多酒企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，已經(jīng)出現(xiàn)了更多變數(shù)。

變數(shù)，是否也會(huì)影響到股價(jià)呢?