中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)入驗(yàn)證期 看好三季度終端消費(fèi)恢復(fù)

核心觀點(diǎn)

1、板塊繼續(xù)上漲，調(diào)味品漲幅較大：上周一級(jí)行業(yè)大部分上漲，食品飲料上漲6.31%，跑贏上證綜指(3.54%)。各細(xì)分行業(yè)中調(diào)味品漲幅最大，上漲8.46%，其次是其他酒類和乳品，漲幅分別為8.24%和8.11%。個(gè)股方面，保齡寶(23.93%)、新乳業(yè)(20.63%)、洽洽食品(19.14%)、湯臣倍健(18.80%)、海欣食品(18.25%)有領(lǐng)漲表現(xiàn)。我們對(duì)于板塊的觀點(diǎn)沒(méi)有發(fā)生變化，目前板塊的行情更多體現(xiàn)的是流動(dòng)性寬松估值提升,資金對(duì)板塊業(yè)績(jī)確定性的溢價(jià)。疫情對(duì)終端消費(fèi)二季度仍然有影響，但是市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)切換至明年。行業(yè)長(zhǎng)期向上的基本面趨勢(shì)不變，而且疫情會(huì)加速行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)，高端和次高端仍是最有機(jī)會(huì)的價(jià)格帶,長(zhǎng)線繼續(xù)看好。

2、茅臺(tái)水井披露半年報(bào)，板塊進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期：本周貴州茅臺(tái)和水井坊率先披露半年報(bào)，其中水井坊Q2收入下滑90%，下滑幅度較大。雖然市場(chǎng)此前對(duì)白酒公司的中報(bào)已經(jīng)降低了預(yù)期，但是水井坊的二季度下滑幅度仍然超出了市場(chǎng)普遍預(yù)期。實(shí)際上，公司的業(yè)績(jī)基本符合行業(yè)實(shí)際受疫情影響的真實(shí)情況，由于水井坊所在的次高端價(jià)格帶以聚飲和宴會(huì)為主，且缺少基地市場(chǎng)，受影響程度更大。茅臺(tái)中報(bào)基本符合預(yù)期，由于茅臺(tái)處于賣(mài)方市場(chǎng)，供需緊張的矛盾始終沒(méi)有改變，有消費(fèi)、投資和收藏三重需求支撐，業(yè)績(jī)基本不受疫情影響，目前預(yù)收款體現(xiàn)真實(shí)的銷售發(fā)貨節(jié)奏。隨著中報(bào)密集披露期漸行漸進(jìn)，板塊進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，建議以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性高的品種。

3、中秋旺季展望：終端消費(fèi)超預(yù)期概率較大，報(bào)表端仍存壓力。進(jìn)入三季度，中秋旺季漸行漸近。自2016年以來(lái)，中秋旺季基本上都是旺季不旺(除了2017年)，我們預(yù)計(jì)今年的中秋旺季白酒動(dòng)銷可能有亮眼表現(xiàn)，主要系1)受海外疫情影響，中秋國(guó)慶假期出國(guó)等旅行人數(shù)減少，而且今年中秋與國(guó)慶旺季重疊，假期時(shí)間延長(zhǎng)，返鄉(xiāng)探親比例增加。2)由于疫情影響，春節(jié)后外出務(wù)工受阻，前往一二線和沿海城市打工人數(shù)下降，滯留在下沉市場(chǎng)或者在周邊三四線城市打工人員增加。這兩個(gè)原因都可能導(dǎo)致今年中秋人情走動(dòng)往來(lái)較往年更頻繁。3)上半年受疫情影響取消的宴席有望在三季度集中得到補(bǔ)償。4)今年中秋時(shí)間較晚，旺季備貨時(shí)間延長(zhǎng)，對(duì)三季度業(yè)績(jī)有正面影響，類似于2017年。當(dāng)然，這個(gè)判斷的前提條件是秋冬疫情不會(huì)再出現(xiàn)反復(fù)，居民的消費(fèi)心理能夠正�；謴�(fù)。目前市場(chǎng)對(duì)白酒板塊三季度有較高的預(yù)期，但是我們認(rèn)為三季度報(bào)表端仍存在壓力，一方面是三季度繼續(xù)消化二季度的庫(kù)存，另一方面三季度基數(shù)高，占全年的收入比重比二季度要高，較難平滑，調(diào)節(jié)的余地小。

4、行業(yè)和公司觀點(diǎn)更新：

1)五糧液：根據(jù)微酒報(bào)道，五糧液集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入626.3億元，同比增長(zhǎng)12.9%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)153.5億元，同比增長(zhǎng)17.4%，營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。按照歷史數(shù)據(jù)，五糧液股份公司的收入約占集團(tuán)總收入的50%左右，利潤(rùn)總額占90%左右。預(yù)計(jì)上市公司二季度將延續(xù)一季度的穩(wěn)健表現(xiàn)。另外根據(jù)微酒報(bào)道，五糧液的光瓶酒尖莊品牌上半年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)156%，力爭(zhēng)全年突破30億元。尖莊實(shí)施改革工程已有近一年時(shí)間，面對(duì)行業(yè)發(fā)展環(huán)境，五糧濃香公司“一盤(pán)棋”統(tǒng)籌，制定了針對(duì)經(jīng)銷商及終端的硬核惠市政策，對(duì)超過(guò)10萬(wàn)家終端贈(zèng)送暖心慰問(wèn)禮包、對(duì)經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)難題制定針對(duì)性政策。為了更好地幫扶商家，五糧濃香公司在上周下發(fā)了《深入一線服務(wù)市場(chǎng)實(shí)施意見(jiàn)》，建立了績(jī)效掛鉤機(jī)制，明確了公司領(lǐng)導(dǎo)、總部職能部門(mén)負(fù)責(zé)人至少每月要在一線服務(wù)兩周以上。疫情對(duì)低端白酒影響小且恢復(fù)速度較快，尖莊抓住機(jī)遇，順勢(shì)對(duì)品牌重塑，深化改革，瞄準(zhǔn)百億，打造“百年國(guó)民品牌”。

2)百潤(rùn)股份：公司Q2預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28.6%(Q1 26.5%)，繼續(xù)保持良性的高速增長(zhǎng)。周末公司公告了非公開(kāi)增發(fā)反饋意見(jiàn)的回復(fù)，公司最近三年預(yù)調(diào)雞尾酒銷量的復(fù)合增長(zhǎng)率為 21.24%，2020 年上半年收入同比增長(zhǎng) 27.68%，預(yù)調(diào)酒行業(yè)趨勢(shì)越來(lái)越明確。公司最近三年的采購(gòu)?fù)�士忌基�?酒精度為 60 度左右)的加權(quán)平均價(jià)格區(qū)間在 3.76 萬(wàn)元/噸至 7.08 萬(wàn)元/噸，累計(jì)加權(quán)平均數(shù)為 6.20 萬(wàn)元/噸，本次募投的威士忌陳釀熟成項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)威士忌基酒的生產(chǎn)成本區(qū)間在 2.16 萬(wàn)元/KL 至 2.26 萬(wàn)元/KL，公司的威士忌系列預(yù)調(diào)雞尾酒的生產(chǎn)成本將大幅降低。公司近期贊助綜藝節(jié)目《我要這樣生活》，熱播電視劇《三十而已》《二十不惑》，推出周冬雨微醺品牌TVC，與好利來(lái)/樂(lè)樂(lè)茶推出聯(lián)名產(chǎn)品等，進(jìn)行不同方式的品牌文化打造。公司還在上海開(kāi)了首家RIOLAB銳澳輕飲實(shí)驗(yàn)室，具有“網(wǎng)紅咖啡館”的風(fēng)格，提供品質(zhì)精良的輕酒精潮流飲品。一方面可以提升品牌形象，另一方面貼近消費(fèi)者，成為新品試驗(yàn)田。

3)線上數(shù)據(jù)更新：休閑食品7月繼續(xù)受高基數(shù)影響，奶粉繼續(xù)保持增長(zhǎng)。淘數(shù)據(jù)顯示，7月份休閑食品淘寶全網(wǎng)銷售額同比增加3.2%。其中三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)�、�?lái)伊份、好想你和洽洽同比分別為-60.9%、-29.2%、-46%、-19.2%、+59.6和+16.8%。去年6-8月由于三只松鼠慶祝上市，進(jìn)行了大規(guī)模的營(yíng)銷活動(dòng)，基數(shù)較高。7-8月本來(lái)就是堅(jiān)果的消費(fèi)淡季，增速正�；芈�。嬰幼兒奶粉板塊，7月行業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)22.7%，飛鶴仍實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，增長(zhǎng)101.1%，僅貝因美有所下滑，同比減少1.2%。

4)水井坊：受疫情影響，公司二季度收入業(yè)績(jī)下滑幅度較大， Q2營(yíng)收 0.75 億(-90.08%)，歸母凈利潤(rùn)-0.88 億(-172.59%)。疫情影響下，社交距離管控導(dǎo)致次高端消費(fèi)場(chǎng)景缺失，公司宴席占比高，且缺乏根基市場(chǎng)故受影響幅度較大，經(jīng)銷商和終端庫(kù)存走高。公司2-6月主動(dòng)嚴(yán)控出貨，以消化春節(jié)庫(kù)存為主，且未對(duì)報(bào)表做平滑導(dǎo)致收入業(yè)績(jī)下滑幅度較大，終端動(dòng)銷表現(xiàn)好于報(bào)表。疫情發(fā)生以來(lái)公司積極采取舉措提高終端份額，例如調(diào)整考核方法，減輕渠道現(xiàn)金流壓力，線上精準(zhǔn)營(yíng)銷，線下?tīng)?zhēng)取宴席，零售即飲，企業(yè)團(tuán)購(gòu)等動(dòng)銷機(jī)會(huì)，積極探索O2O和直播等新興方式。目前庫(kù)存已消化至2年前的合理水平，核心單品終端價(jià)穩(wěn)定，部分地區(qū)核心單品實(shí)際成交價(jià)對(duì)比疫情前有所上漲。目前核心門(mén)店簽約速度，7月的發(fā)貨水平超公司預(yù)期。

5、推薦個(gè)股：白酒：貴州茅臺(tái)、今世緣、古井貢酒、口子窖、金徽酒、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒等;大眾品：百潤(rùn)股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、克明面業(yè)、涪陵榨菜、恒順醋業(yè)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新冠疫情持續(xù)時(shí)間和猛烈程度超預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻;3)國(guó)家行業(yè)政策變化;4)食品安全事件等。

報(bào)告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買(mǎi)入食品飲料：2019年5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺(tái)凈賣(mài)出76億元，五糧液凈賣(mài)出74.99億元，洋河股份凈買(mǎi)入10.24億元，伊利股份凈賣(mài)出7.84億元。上周，貴州茅臺(tái)凈賣(mài)出3.77億元，五糧液凈賣(mài)出16.53億元，伊利股份凈賣(mài)出4.56億元。

二、淘寶休閑食品、奶粉和保健品數(shù)據(jù)跟蹤

根據(jù)最新淘數(shù)據(jù)顯示，7月份休閑食品淘寶全網(wǎng)銷售額同比增加3.2%，環(huán)比下降17.1%。其中三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)�、�?lái)伊份、好想你和洽洽同比分別為-60.9%、-29.2%、-46%、-19.2%、+59.6和+16.8%。嬰幼兒奶粉板塊，7月行業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)22.7%，飛鶴仍實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，增長(zhǎng)101.1%，僅貝因美有所下滑，同比減少1.2%。保健品行業(yè)整體銷售額主要由SWISSE和湯臣倍健帶動(dòng)，分別增長(zhǎng)27.3%和39.6%，其余品牌均有所下滑。6月份RIO(銳澳)品牌淘寶全網(wǎng)銷售額同比增加89%。

三、高端酒價(jià)格跟蹤數(shù)據(jù)

貴州茅臺(tái)：本周茅臺(tái)一批價(jià)上漲為2620元。去年12月中下旬以來(lái)茅臺(tái)發(fā)貨量同比增加明顯，但是經(jīng)銷商層面庫(kù)存水平不高。目前經(jīng)銷商已經(jīng)拿到6月配額的貨，6月9號(hào)以來(lái)可以執(zhí)行7-9月的配額。去年下半年公司增加了對(duì)于直營(yíng)渠道，電商渠道和KA賣(mài)場(chǎng)的投放，傳統(tǒng)經(jīng)銷商配額反而有所減少。疫情好轉(zhuǎn)，需求端開(kāi)始逐步恢復(fù)，對(duì)未來(lái)茅臺(tái)的需求樂(lè)觀。3月以來(lái)茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)上漲的邏輯在于三個(gè)失衡：1)供需失衡。2019年以來(lái)茅臺(tái)持續(xù)進(jìn)行營(yíng)銷改革，擴(kuò)大直營(yíng)比例。消費(fèi)者可以從電商，KA，直營(yíng)店等渠道購(gòu)買(mǎi)1499的平價(jià)茅臺(tái)，帶來(lái)一批長(zhǎng)尾客戶，擴(kuò)大消費(fèi)者廣度和擴(kuò)展了消費(fèi)階層。2)渠道結(jié)構(gòu)失衡，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道占比下降且消費(fèi)者出現(xiàn)喝老酒囤新酒行為。3)發(fā)貨節(jié)奏失衡：今年上半年(含去年12月)發(fā)貨約2.6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年發(fā)6000噸。供需關(guān)系偏緊。

五糧液：一批價(jià)繼續(xù)維持在960元。公司今年工作重心在于挺批價(jià)，渠道管控措施初步顯現(xiàn)成效。春節(jié)前渠道完成打款比例30%左右，低于往年，經(jīng)銷商資金壓力小。近期對(duì)大商控量，不要求完成任務(wù)，要求經(jīng)銷商回購(gòu)低價(jià)產(chǎn)品，穩(wěn)住批價(jià)。公司今年調(diào)整對(duì)路，在保業(yè)績(jī)和保市場(chǎng)間找到平衡，預(yù)計(jì)后續(xù)批價(jià)會(huì)繼續(xù)回升。